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1、中南大学硕士学位论文关于我国热钱流入的动因与监管研究姓名：蒋颂华申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：饶育蕾20100501摘要近年来，随着经济全球化，经济金融化、金融全球化、和金融自由化呈现出加速发展的趋势。尤其是资本项目的开放，容易引发大规模的投机性短期资本(俗称热钱)流入，成为威胁一国经济安全和金融安全的重要原因。我国由于金融体系尚不完善，金融市场开放的成熟程度不够，加上对金融调控的经验、对金融动荡的熟悉程度和承受能力也与发达国家存在着较大的差距，国际游资的负效应就显示得更为突出，影响也更大。因此，在探讨最大限度地享受国际资本流动利益的同时，如何有效地把国际游资带来的风险降到最低，对维
2、护我国的经济安全具有重要的现实意义。本文在对热钱的内涵进行了重新界定的基础上，通过新增外汇储备、贸易顺差、外商直接投资三个指标测度了从2001年1月到2009年8月我国热钱流入规模的月度估计值。接下来，本文从理论上分析了热钱流入我国的各种途径及其对我国金融安全的影响。为了考察热钱流入我国的真实动因，本文使用ARMA模型进行了实证检验，得到结论：套利和套汇是导致我国热钱流入规模不断增加的重要原因，而一般认为的来自证券市场和房地产市场的影响并不显著。最后，本文借鉴热钱监管的国际经验，在分析了我国的现状后，提出了在我国现有的监管环境下加强热钱监管的建议和对策。关键字热钱，动因，经济安全，监管ABST
3、RACTInrecentyears，withtheprocessofeconomicglobalization，economicfinanciarisation，financialfreedom，financialglobalizationpresentatendencyofacceleratingtodevelopEspeciallyunderthecapitalprojectSopeningtotheoutside，whichinitiatedthelargescaleshorttermcapital(alsonamed“hotmoney”)toinflowmoreeasily，becam
4、ethemostimportantreasonofcausingeconomicalcrisisandfinancialcrisisindevelopingcountriesOurcountryhaveanimperfectfinancialsystem，themoneymarketopenandmaturedegreeiSinsufficient，inadditiontothefinancialregulationSlimitedexperience。monetarydisturbanceSfamiliardegreeandbearingcapacityallhavesomegapscomp
5、aredwiththedevelopedcountriesSointemationalfoatingcapitalSnegativeeffectsareprominentinChina，theeffectsonthemarealsobiggerTherefore，whileenjoyingthemaximumbenefitfromintemationalcapitalmovementdiscussinghowtoreducetherisl【sintemationalfloatingcapimlbringstothe10westleveleffectivelywillbeveryimportan
6、ttomaintainourcountrySeconomicsecurityinpracticeOnthebasisofredifinationof“hotmoneythisarticlemeasuresthesizeofhotmoneyflowingintoChinafromJaunuary2001toAugust2009usingthenumbersofnewforeignexchangereserves，tradesurplusandforeigndirectinvestmentThenweanalysetheusualwayshotmoneyflowinginandtheeffects
7、tothefinancialsecurityinChinaInordertoinvestigatethetruemotivationofshorttermcapiml，wedosomeempiricaltestswiththeARMAmodel、concludethatinterestarbitrageandexchangearbitragearetwovitalreasonsforhotmoneyflowinginto，howeverthecausescomingfromsecuritiesmarketandhousesmarketarenotSOobviousasweusuallyknow
8、Atlast，afterdrawingontheinternationalexpefienceinregulatoryhotmoneyandanalysingtheSituation，weproposesomecountermeasurestostrengthenhotmoneysupervisionwithexistingsupervisionenvironmentinourcountryKEYWORDSHotmoney，Motivation，EconomicSecurity，SupervisionII原创性声明IflllrIIJllIIIlIlllllllrllY1718513本人声明，所
9、呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。作者签名：日期：地j鱼年羔月生日学位论文版权使用授权书本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收
10、录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公众提供信息服务。储虢脞聊躲缢日期嫂年月生日硕士学位论文第一章绪论第一章绪论11论文的研究背景、目的和意义111研究背景近年来，随着经济全球化的日益发展，发展中国家也放宽限制，融入经济全球化的大潮。多种多样的资本项目使发展中国家的经济得到了得到了长足的发展，但也给这些国家的经济带来了潜在的风险。研究表明，几次金融危机之所以波及到发展中国家，与资本项目的开放有很大关系，它导致短期资本大规模涌入国内，并且这些资本大多属于投机性短期资本，也就是我们常说的“热钱”。这些热钱流入后，由于国内缺乏有效的监管体制，使得这些钱并没有流入实体经济部门，而是大部分都投向
11、了银行、证券和房地产等获得高额利润的部门，造成了经济泡沫。一旦这些国际经济有所下滑，这些资本便逃之天天，短时间内如此大规模的资本聚集和逆转给这些国家的经济造成了极大的危害。例如银行部门会积累大量不良债权，同时由于其资产、负债币种、期限的严重不匹配而面临偿债危机。金融部门累积的风险迅速传播到其他部门，最终引发了资本流入国全面的大规模的金融危机甚至是金融、货币双危机。结合中国国情，我们发现，f12005年7月对人民币汇率形成机制改革伊始，大规模热钱开始涌入中国。据测算，2005年流入中国的热钱约为2282亿美元，在2007年，则有3851亿美元涌入，是2005年的17倍，而20052007年流入的
12、热钱总量约8211亿美元，合计约占2007年底我国外汇储备余额(153万亿美元)的54。1刍2007年美国次贷危机爆发后，热钱涌入中国的速度和规模持续攀升，当前，中国的热钱流入规模比之东南亚金融危机前整个东亚承受的热钱规模更加庞大，热钱的大量涌入以及它无法规避的投机性渐渐成为我国经济发展的重大隐忧，给中国经济带来极大的风险。当前，我国本币利率较高，本外币兑换条件逐渐宽松，而国际上游离资本大量存在，如何有效地控制热钱流入，并防范其套利，保证我国国际收支平衡，保证人民币汇率的稳定以及金融市场的安全，就成为了当前亟待研究解决的重要问题。112研究目的与意义当前，如此大规模的热钱流入必然会对中国的经济
13、、金融市场产生巨大的冲击，严重考验着我国对热钱监管的能力。本研究旨在深入分析热钱的流动机制，全面揭示热钱可能对我国经济安全带来的影响，从而为我国如何加强对热钱的监控提供理论依据和可操作性对策，寻求适合中国国情的一整套监测热钱流动的可硕士学位论文第一章绪论视化工具和手段。对于金融逐渐开放的中国来讲，需要防范热钱流动对经济金融所带来的风险，本研究在这方面具有重大的指导意义，下面从以下两个方面进行分析。1、维护金融稳定的需要f120世纪90年代以来，全球金融危机多次发生，严重干扰了一个国家正常的金融秩序乃至政治秩序。作为一个国家、行业或区域，需要了解某项金融事件会对本区域经济产生怎样的影响，需要了解
14、这种事件对本区域资金的流入流出量产生多大的影响，进而采取相应的策略。例如，从2007年的统计数据来看，2007年全年基础货币投放达至1J6600多亿元，按照测算大约600亿美元的热钱流入，占了全年的基础货币投放额的70以上，这迫使央行在公开市场大量运用央行票据强行冲销，仅2007年央行发行了近15亿元票据对冲，这大大增加了央行的操作成本，同时也使得我国的货币政策主动性不断下降，货币政策效果大打折扣，增加了通货膨胀的压力，由此可见，我国的金融政策面临着热钱涌入的挑战。防范金融危机成功国家的经验与失败国家的教训得出的重要启示就是要密切监视异常资金的流入流出，时问和频率，避免在贸易、证券、房地产等行
15、业和领域的数字陷阱，导致盲目乐观、决策延误和失灵、金融危机爆发等现象的发生。2、维护国家经济安全的需要热钱对国宏观经济和资本市场的危害是有目共睹的。热钱大规模流入会加剧一国流动性过剩的局面，推动通货膨胀和资产价格泡沫形成。而更令人担忧的是热钱的突然大规模撤出将会刺破一国的资产价格泡沫。而资产价格的破灭，一方面将通过负向财富效应影响居民消费，另一方面将会降低企业的股权价值以及企业可向银行提供的抵押品价值，从而影响企业投资。对任何一个国家的经济体而言，居民消费和企业投资的大规模下降都足以导致经济停滞甚至经济衰退。所以对于热钱的研究，能加强我国内部的经济安全。12国内外研究现状对于热钱流动问题，引起
16、了国内外学者的广泛关注，并取得了一定的研究成果，为本文的研究奠定了基础。121国外研究现状在解释投机性资本流动成因方面，经济学家们首先考虑到的是利率问题，欧文费雪提出了古典流量理论，蒙代尔和弗莱明则提出了现代流量理论。20世纪60年代，考虑到投资者分散风险的偏好，格鲁贝尔、列维和萨纳特等人将哈里马科维茨的资产组合理论扩展到对国际资本市场的分析，提出了存量理论。费尔南德斯阿里亚斯曾利用计量分析表明，全球低利率可以用来解释19891993年间大规2硕士学位论文第一章绪论模证券投资组合流入东盟四国的现象，但是无法很好地解释在金融危机中存在的大规模资金逆向流动。而克鲁格曼的国际收支危机模型、道德风险模型，奥布斯特菲尔德的预期理论以及戴蒙德和戴维格的金融恐慌模型，则分别从不同的角度解释了国际资本流动逆转引致金融危机的原因。资本流入给东道国经济带来的多方面的影响，国外学者从理论和实证两个方向对其进行了研究。首先资本流入促进了经济的增长，大量研究表明，资本流入可以增大国内储蓄(MishraMoay和Murshi
