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1、南京财经大学 硕士学位论文 中小企业板对上市公司投资价值影响分析 姓名：沈乐远 申请学位级别：硕士 专业：金融 指导教师：朱秋霞 2009-01 - I - 摘 要 2004 年中小企业板块的设立，对于中国资本市场具有重大和深远的意义， 标志着我国多层次资本市场建设的开始， 为我国的中小企业提供了通过资本市场 进行融资的途径， 也为中国的风险投资提供了一条通过资本市场退出的渠道。 然 而，中小企业板运行以来的制度效果如何,即它对于利用其融资的公司的积极作 用如何,是一个值得研究的问题。本文通过中小企业发展需要与中小企业板提供 融资渠道的关系、中小企业板上市公司与全国 A 股上市公司的比较，说明
2、了中小 企业板作为一种融资渠道的制度效率。同时，本文采用定量分析法研究了中小企 业板上市公司的投资价值变化过程。在分析过程中，把盈利能力、偿债能力、资 产管理能力、成长能力、获取现金的能力作为影响上市公司综合绩效的因素。采 取比较分析的方法，将截至 2008 年 9 月所有中小企业板上市公司分成“2005 年 前上市的公司”和“2005 年后上市的公司”，比较它们绩效的变化。采用主成 分分析法，提取主成分，计算主成分得分及综合得分，并分别根据各主成分得分 和综合得分进行排名，得分越高说明企业综合绩效越好，排名越前。从各个主成 分得分，比较各个个别企业和总体企业通过中小板融资以后，企业投资价值的
3、升 降变化。数据分析表明，无论从个别和总体来看，中小板对于中小板上市公司的 投资价值提升有正面作用。 关键词：中小企业板；中小企业板上市公司；投资价值 - II - ABSTRACT The middle and small-size enterprises (SMEs) board was launched in 2004. The establishment of it has profound significance in the Chinese stock market history. It symbolizes the start of construction of Chine
4、se multi-level capital market. It provides the middle and small-size domestic enterprises with approaches to raise capital in the stock market, and also provides domestic venture capital with channels to seek investment opportunities in the capital market. However, how about the effectiveness of the
5、 system since it has been launched, namely, the positive influence on the listed companies, is worthy of study. Through the relationship between the development needs of SMEs and the channel provided by the SME board, and the comparison between the companies listed in SME board and the companies lis
6、ted in the main board, this paper proves the efficiency of the system as a financing channel. At the same time, using quantitative analysis method study the investment value changing process of the SME board listed companies. In the analysis, profitability, solvency, asset management capabilities, t
7、he ability to grow, the ability to access cash as the impact of the comprehensive performance of listed companies. Adopt comparative analysis, make all companies listed in the SME board divided into “listed before 2005“and “listed after 2005“, and compare the change of their performance. Using princ
8、ipal component analysis, extract principal components, calculate the principal component scores and comprehensive scores and then rank them based on the scores, the higher the score, the better the performance of the company and the more pre-ranking. According to the principal component scores, comp
9、are the change of the investment value for all the individual businesses and all the companies as a whole. Data analysis shows that in terms of individual and the whole, the SME board has the positive effects on the growth of the investment value of the listed companies. KEY WORDS：The middle and sma
10、ll-size enterprises board；SME board listed companies；Investment value 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外， 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论
11、文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章 导言 1.1 研究背景及意义 1.1 研究背景及意义 1.1.1 中小企业发展对中小企业板的需求 1.1.1 中小企业发展对中小企业板的需求 我国中小企业在国民经济的发展，以及经济结构调整、工业化和城镇化进程 的加快中发挥着重要作用，是国民经济中重要的组成部分。据国家统计局统计， 至 2007 年我国中小企业总数达到 3453 万家，较上年增加 300 余万家，占企 业总数的 99以上。中小企业工业产值、实现利税和出口总额分别占
12、全国的 60%、53%和 60%左右，中小企业还吸纳 75%以上的城镇就业人口。 （如图 1.1 所示）中小企业还是技术创新的生力军，目前我国 65的发明专利、80以上 的新产品开发，都是由中小企业完成的。中小企业对外开放水平不断提高，中小 企业在服装、纺织品、玩具、皮鞋等劳动密集型产品的出口比重达 90以上。 在高技术领域，中小企业的出口比重也在逐步提高。 99% 60% 53% 60% 75% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 企业家数总产值实现利税实现出口提供就业 图 1.1 2007 年我国中小企业在国民经济中的地位 数据来源：艾瑞网2007-2008 年中国中小企业 B
13、2B 电子商务行业发展简版报告 然而，对国民经济发展如此重要的中小企业，一直面临融资难题。据城市 经济导报报道,我国 80%的中小企业缺乏资金,30%的中小企业资金十分紧张。 相对于十分严峻的资金需求,中小企业的融资渠道却十分单一, 由于主板市场设 定的门槛过高,一般要求企业规模在千万以上,而我国绝大部分中小企业的规模 都在百万元的水平上,因而很难从证券市场上进行融资。因此，中小企业板作为 改善中小企业融资条件的一项制度应运而生。2007 年以来，由于人民币升值、 信贷收缩、生产成本上升、出口退税政策从紧等变化，许多中小企业陷入新一轮 资金困境。国家发改委中小企业司披露信息显示，2008 年上
14、半年全国 6.7 万家 南京财经大学硕士学位论文 2 规模以上中小企业倒闭，其中纺织行业中小企业倒闭超过 1 万家，有 2/3 的纺 织企业面临重整，导致超过 2000 万工人解聘 1。中小企业融资难的问题，已经严 重影响企业生存状态，需要获得资本支持，在这种情况下，中小企业板具有重要 的意义。因此，研究中小企业板对中小企业板上市公司投资价值变化的影响，证 明中小企业板的作用，对于下一步创业板的建立和发展具有重要的意义。 1.1.2 投资者对中小企业板关注 1.1.2 投资者对中小企业板关注 有关数据显示, 中国企业 2008 年第一季获利只有 17.4%,远低于 2007 年同 期的 49.
15、4%；未获利企业家数增加超过一倍,占所有上市公司的 15.4%。出 现如此大幅下滑的重要原因,是因为许多公司的获利净值都被其市值成长夸大 了。 据统计, 中国上市公司 2007 年 1-3 季共 600 亿美元的获利净值中, 约有 1/4 来自投资金额上升 2。但在 2008 年,这种情况大幅减少,真正具有持续高速成长和 盈利能力的上市公司是很少的。但是在中小企业板市场,具备快速成长和具有很 强盈利能力的公司相对比较多。一般市场在连续的大跌后,部分高速成长的中小 盘成长股被低估,引起机构资金对成长性较好、价格合理、预测增长较快的中小 盘股的关注。在这种情况下，大量的散户投资者在中小企业板中该选
16、择怎样的公 司进行投资， 是他们所面临的难题。 本文对中小企业板上市公司投资价值的研究， 可为投资者提供一定的参考。 1.1.3 中小企业板与我国多层次资本市场结构1.1.3 中小企业板与我国多层次资本市场结构 随着我国经济规模的日益扩大和居民收入的不断增加， 多元化投融资需求日 益显现。一方面，不同形式、处于不同发展阶段的企业蓬勃发展，提出了不同的 融资要求；另一方面，广大居民财富的迅速增长，也提出了多样化的投资需求。 在这种情况下，我国急需建立一个多层次的资本市场，以满足经济发展的需要。 我国的多层次资本市场即是“中国的纳斯达克” ，也就是“三个板块+代办转 让市场” 3。纳斯达克市场分层结构，从高端向低端依次为：全球精选市场、全 球市场、NSDAQ 资本市场以及场外转让市场 OTCBB。随着创业板的推出，我 国的多层次资本市场从高端向低端分别是高标准优选市场（主板市场） 、中小企 业板市场、创业板市场以及代办转让市场。 主板市场是最高层市场，主要是培育国有的大型企业，把关系到国计民生的 1
