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1、华侨大学 硕士学位论文 做市商监管制度研究 姓名：张建华 申请学位级别：硕士 专业：法学经济法 指导教师：钟付和 20080601 中文摘要 中文摘要中文摘要 做市商制度是证券制度创新的产物已有近四十年历史在美国纳斯达克 股票交易市场取得巨大成功后为各国所效仿鉴于做市商制度对证券交易市 场所能发挥的独特功能笔者认为我国有必要引入该制度并认为应从长远的 眼光和完善制度功能的角度来引进 本文主要是对做市商监管的研究文中结合了多种研究方法其中运用较 多的是演绎法和比较分析法力求通过对基本理论的梳理和对具体问题的对比 分析从多个角度揭示做市商制度的本质特征监管原理监管要点和监管方 法 文章的第一部分阐
2、述证券监管的基本原理并结合做市商制度的特点详细 论述了做市商制度的监管必要性及监管传统总结出做市商制度监管的目标和 体系做市商因其自身经营所面临的不稳定性和做市中可能产生的违法行为 给市场带来了巨大风险故有监管之必要 第二章是对做市商准入制度的专门论述做市商准入制度属于特殊的市场 主体准入应当采用严格的审批主义但在制定其准入标准时应该采用竞争 性做市商理论并兼顾我国潜在做市商现状视市场情况谨慎为之并且应当 建立规范的市场退出机制 第三章是对做市商交易制度监管的讨论笔者无意于具体交易流程安排的 探讨而是集中研究做市商在法律上的权利义务关系积极做市和稳定证券市 场是做市商的基本义务除此之外还必须遵
3、守其他相关市场规则做市商做 市应给予足够的权利保障必要时还须豁免其部分责任 第四章针对做市商监管中最容易出现的问题信息披露问题进行分析 做市商市场的透明度并非越大越好信息披露应主要集中于成交报告和大宗交 易延迟披露制度的完善同时还要采取各种手段严格控制做市商操纵市场 行为 关关 键键 词词做市商 证券监管 市场准入 信息披露 英文摘要 Abstract The market maker rule is an outcome of the innovation of Securities System with a history of nearly forty years, which mak
4、es a huge success in the market of NASDAQ Stock Exchanges and imitated by many countries. In view of the special function for the rule of securities exchanges, the author proposes to introduce this rule from the aspects of long-term interest and the fulfillment of systematical function. This paper i
5、s intended to research the supervision of market maker. This paper has the style of the cross-discipline and the combination of multi- research methods in order to reveal the essence of market maker rule, key points and approaches of supervision from various aspects. The entire paper consists of fou
6、r chapters: The chapter one describes the basic principle of securities monitoring. Combining the feature of marker maker rule, it specifies the essential and tradition of supervision and summaries the goal and rule of supervision in terms of market maker rule. This chapter is general outline for th
7、e entire chapters, and the latter chapters are to make a deep analysis of several key issues in terms of market maker rule supervision. The chapter two specifies the admittance rule for market maker. Besides the description of basic principle of market admittance supervision, the author introduces t
8、he competitive rule of market maker and comparison between marker maker rule and banker in order to further reveal the essential of market maker supervision. It also describes the basic condition of market maker admittance, and the market maker needs to establish exit mechanism. The chapter three is
9、 to discuss the supervision of market maker dealing rule, mainly focusing on the obligation, rights and liability waiver. Based on the thought of Law, it aims to reveal the relationship between rights and obligation of market maker and the governments roles and its functions in these aspects. The ch
10、apter 4 makes an analysis of the most vulnerable issue in the process of market maker supervision, e.g. information disclosure. It focuses on researching the issue of insider trading and market manipulation, which is the most concentrated contradiction. It also proposes the supervision approaches. 英
11、文摘要 Key Words Market Maker, Securities Supervision, Market Admittance Information disclosure 引 言 1 引引 言言 做市商制度起源于美国的纳斯达克市场NASDAQ经过四十多年的发展 NASDAQ 已成为全球最大的无形交易市场而做市商制度自身也在 NASDAQ 获得 巨大的成功由于做市商制度具有相比竞价交易制度的独特优势纷纷为世界 各地所效仿 20 世纪 90 年代中后期欧洲大陆的证券交易所开始感到做市商制度在某 些方面具有竞价交易制度无法替代的优势特别是对于流动性比较差的中小盘 股票做市商不仅能够提供
12、流动性保证而且通过做市商做市也可以增进投资 者对这些中小盘股票的了解为此伦敦证券交易所于 1986 年全面引入了做市 商制度此举成为伦敦证券交易所实施名为“大爆炸”Big Bang的重大改革 计划中的重要部分 1巴黎证券交易所在 1996 年开设新市场时 在采用竞价交 易制度为主的同时也引入了做市商制度要求做市商在开盘前 15 分钟将报 价输入交易系统主机当投资者要求按照报价执行委托时做市商必须满足投 资者的需要 2法兰克福证券交易所也于 1998 年 10 月在对其电子竞价交易系统 Xetra进行第三次升级时引入了类似于做市商的“指定保证人” Designed Sponsor制度所有法兰克福
13、证券交易所上市证券除 30 只交易 最活跃的蓝筹股外都可以指派指定保证人 3 近年来为了适应新经济的蓬勃发展各国相继开设了创业板市场由于 受纳斯达克市场成功经验的影响一些新成立的创业板市场也采用了做市商制 度如欧洲的易斯达克市场和日本的加斯达克市场等 在采用做市商制度的证券市场不断取得成功的同时做市商制度的弊端也 逐渐暴露出来做市商市场交易成本高于竞价市场做市商市场缺乏透明度 做市商被查出合谋以人为地提高交易成本等这引起了投资者和社会公众的不 满尤其是近年来随着电子化竞价交易系统的不断完善和网上交易的日益普 及做市商制度存在的基础进一步被动摇面对这一系列的问题各地的证券 管理部门通过各种手段对
14、做市商市场加强了监管让做市商制度在发展中逐 渐成熟完善使之更恰当的发挥其应有的做市功能而减少其负面作用 做市商制度在我国探索和运用始于证券市场成立之时成立于 1990 年 12 月的原“全国证券交易自动报价系统”STAQ曾经试行做市商制度1991 年 8 月 16 日STAQ 执行委员会制定了关于实行做市商制度的说明并于同年 9 1 屠光绍交易体制原理与变革M上海上海人民出版杜2OOO6-37 2 王建新寨洁证券市场交易方式研究J证券市场导报1999(7)16-17 3 曹风岐中国证券市场发展规范与国际化M北京中国金融出版社1998257 引 言 2 月开始正式实行做市商制度 4但是 由于是在
15、市场规则极不规范的环境下运行 做市商制度名存实亡该系统后来停止运行做市商制度未能坚持下来而饶 有意味的是我国的股票市场做市商制度由于各种原因至今尚未出现但债券 市场做市商却在那时悄然启动本文既是在以上背景下,对我国股票市场应引进 的做市商制度如何监管所进行的研究. 4 林文俏 黄昆我国创业板市场实行做市商制度必须解决的主要问题J南方经济2001(11)36-37 第一章 做市商监管基本理论 3 第一章第一章 做市商监管基本理论 第一节 做市商监管基本理论 第一节 证券监管的基础理论证券监管的基础理论 一一做市商监管的基本原理做市商监管的基本原理 监管是法对社会关系的调整一般被认为是监管主体为了
16、实现监管目标而 利用各种监管手段对监管对象所采取的一种有意识和主动的干预和控制活动 5 做市商制度的监管即是法律对采用做市商制度而形成的证券交易社会关系的调 整笔者认为做市商监管制度研究是法律自身属性和做市商制度特点相结合 的研究而首先需要明确的是法律监管的基本原理 市场失灵是法律介入和监管的必要条件这也是经济法多年来达成的共识 同样的广义的证券市场失灵问题是证券监管的必要条件它要求政府及其证 券监管部门限制和克服一切垄断 操纵欺诈内幕交易等违法行为规范证券 发行交易行为并保证其公平顺利地进行从而保护作为证券市场根基的投 资者利益由于证券市场的特殊性使得证券监管更加不可或缺 证券市场在失灵方面的表现比其他市场更为明显且危害巨大首先证 券市场面临严重的信息失灵问题与一般产品与劳务市场不同信息问题是证 券市场的核心问题信息失灵是证券市场失灵最主要的表现证券市场功能发 挥所面临的绝大多数障碍或多或少均与信息失灵有着直接或间接的关联 6信息 问题存在之根源在于经济活动中的不确定性这种不确定性所引致的决策风险 不仅充斥商品市场也弥漫在金融证券市场且其对金融证券市场的影响远非
