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1、西部期货(年报)：困境中的挣扎 塑料积重难返2016年02月01日00:28新浪财经微博0分享添加喜爱打印增大字体减小字体客户端查看最新行情摘要：2015年连塑与原油相关性密切，连塑跟随原油表现出筑底回升、震荡下行的态势。全球经济增速放缓、供需矛盾难以缓解、成本端价格传导以及现货市场需求不振等因素是影响塑料(8425,60.00,0.72%)价格的主要因素。从产业链角度看，全球经济增速逐步放缓，供求格局的深层次矛盾奠定了原油的弱势格局，原油后期震荡偏弱概率较大，煤炭、甲醇等市场供需格局同样严峻，后期或维持弱势震荡格局；乙烯来年供给将逐步增加，阶段性检修成为其短期反弹因素。预期后期烯烃成本震荡下
2、移，相比之下，油制烯烃利润或维持相对高位，也为厂家定价下调提供了空间。从供需层面看，虽然2015年油制烯烃企业安排大修，但煤制企业的扩能补充了此方面损失产能，整体供应仍是增加，PE产量创历史新高；而2015年下游农膜、包装膜产量虽处于历史高位，但整体增速均小于2014年同期增幅，更小于2015年PE产量增幅。2016年将迎来煤制烯烃大量上线，预计新增产能约417万吨，而装置检修相对较少，而中国经济面临产能过剩的结构化调整困境，塑料制品增速仍将放缓。2016年供需矛盾依然严峻。总之，产业链成本端价格传导下塑料价格仍有下行空间，产能大量上线下供需矛盾依然严峻，塑料市场2016年趋势偏空为主，但复杂
3、的地缘政治下的原油波动、农膜消费的季节性需求以及厂家挺价政策等或将提振短期反弹，但趋势难改弱势，价格反复性增强。塑料指数运行区间预估在6500-9500元/吨。具体操作上可以考虑趋势偏空、近远月正套、跨品种套利等制定相关交易策略。第一部分 行情回顾图1： LLDPE指数走势图数据来源：文华财经、西部期货作为原油的下游产品，连塑与原油相关性较强，2015年原油探底回升、震荡下行，连塑跟随原油走势，筑底回升、震荡走低。全球经济增速放缓、供需矛盾难以缓解、现货市场需求不振等因素是影响塑料价格的主要因素。具体来看，2015年塑料价格走势主要分三个阶段：第一阶段：1-4月份上行通道新年伊始，塑料市场延续
4、前期弱势，供需矛盾依旧凸显，塑料指数1月13日创出年内低点7885元/吨，随后跟随原油反弹震荡上行，加之乙烯价格持续上涨以及厂家挺价，社会装置提前检修，塑料价格震荡上行，并于4月28日创出年内高点10380元/吨。第二阶段：5-6月份震荡盘整进入5月份，原油前期利好消息弱化，市场重新关注过剩的供需格局，加之美元指数上行，原油再度走弱，连塑跟随下挫，而6月份原油价格以震荡修复，塑料市场跟随盘整，延续区间震荡。第三阶段：7-12月份 持续下行7月份原油库存不断增加，加之伊朗核谈缓和，市场对原油供需压力极度恐慌，油价持续下挫，此外中国股市呈现历史罕见股灾，国际大宗商品配合走低，塑料市场跟随下挫，市场
5、悲观情绪延续整个下半年，供需矛盾持续存在，即使“金九银十”的季节性旺季依旧旺季不旺，下游需求清淡，市场价格不断下调，11月20日塑料指数走出年内新低7115元/吨，该点位亦是金融危机以来最低点，年内波幅31.5%。第二部分 产业链成本因素分析LLDPE作为石化产品的一种，产业链末端产品的价格，是由各个环节的价格传导形成，并且受产业链各环节价格的影响。由于近两年甲醇制烯烃、煤制烯烃等设备不断上线，所以，聚乙烯不同制法的上游都对其价格产生影响，但跟踪聚乙烯上市的历史价格来看，原油价格走势是影响聚乙烯价格最关键的因素之一。(一)原油走势分析从数理统计看，LLDPE市场价格与原油价格不同步，原油价格对
6、塑料价格的影响呈等周期滞后。从实际情况看，原油与塑料的关系在不同的市场背景下相关性有所差异，2015年聚乙烯与原油相关性较高，油制烯烃目前在国内占比依旧较大。1、原油价格走势回顾图2： 原油与塑料走势对比图图3： 北美地区原油产量数据来源：WIND、西部期货2015年国际原油探底回升、震荡下行，创近几年新低，供求格局的深层次变化奠定了原油的弱势格局，但地缘政治不断以及美元指数反复限制了原油下行空间。从后市看，2016年原油市场运行基调低位震荡。2、原油价格走势展望从宏观经济看，未来两年全球经济增长难以出现显著复苏。其中，全球主要经济体如欧元区、巴西和南非经济增长面临结构性调整，欧元区经济仍是全
7、球经济的重灾区，美国经济增速有所放缓，而中国经济面临转型调整困境，中国经济增速下行压力日益放大。全球经济的低增速在一定程度上限制原油需求。从供需层面看，各产油国对市场份额争夺的价格战仍在上演，尤其是OPEC国家的“份额之争”将愈演愈烈，而全球经济增速放缓限制原油市场需求，原油需求增速不敌供给增速，2016年供需面整体过剩的情况依然存在，但与2015 年整体水平相比，2016 年的增量将相对收缩。此外，强势美元一直是打压以原油为代表的大宗商品价格的主要因素之一，美联储加息大门已经开启，来年加息节奏及时点依然是关注焦点，未来美元指数涨幅或有所收敛；而地缘风险因素长期存在，但对油价的支撑有限。从传统
8、角度来看，地缘局势不稳会对原油期货形成短期强有力的支撑，但短期区域性的冲突难以对石油供给产生实质性的影响，除非未来中东地区爆发大规模的军事冲突，否则原油难以从中获得实质性支撑。综上所述，全球石油市场供给长期过剩和全球经济增速低迷，将继续为未来 1-2 年原油市场奠定低迷的基调，而地缘政治因素以及美元指数波动将带来原油价格短期反复。预计WTI原油运行区间在30-55美元之间，Brent运行区间在35-60美元。关注的焦点在于美国加息节奏、地缘政治以及原油消费等。(注：原油市场具体分析详见前文2016原油年度投资策略报告：原油熊途漫漫黎明前的黑暗)(二)煤炭走势分析1、煤炭走势回顾图4： 煤炭价格
9、与塑料价格走势图5： 煤炭近年产量图(万吨)数据来源：WIND、西部期货近两年煤制烯烃装置大量上线，仅2014年新增装置产能接近200万吨，这也是2014年后半年聚烯烃价格大幅下挫的主要原因之一。但从两者相关性看，聚乙烯走势与原油相关性更高，与煤炭相关性较小。2015年在宏观经济增速整体放缓，煤炭市场持续低迷、供大于求的环境下，煤炭供需矛盾持续加剧，市场竞争愈发激烈，国内各大煤企为占据市场用户，采取以量补价、变相降价、竟相压价的促销方式，抢占市场份额更加明显，受其影响下，国内动力煤市场供需矛盾愈发凸显，各主要用户采取以价定量、降价增量、不降减量、量价挂钩的竞相压价购煤方式，煤炭销售压力加大，煤
10、炭价格屡创近十一年来新低。动力煤价格大幅下滑，煤款回收困难，资金严重短缺，企业经营举步维艰。2、煤炭价格走势展望展望2016年，受经济增长放缓、煤炭产能过剩等多种因素影响，煤炭行业发展形势难言乐观。首先，经济增长将继续面临下行压力。经济下行无疑将使能源、原材料价格继续承压；其次，出于环保考虑，各地已经、正在或即将出台各种各样的限煤措施，煤炭需求也将因此受到不同程度的影响；最后，从分行业看，受经济下滑压力，我国发电、钢铁、水泥等行业用煤需求难有明显增长，不过化工用煤可能保持增长势头，随着煤制甲醇、煤制烯烃、煤制天然气装置的不断投产，新型煤化工用煤需求将继续保持适度增长。综合而言，我国煤炭需求疲软
11、态势短期内难以改变，国内煤炭产量将继续被压制，煤炭进口量将总体趋于平稳，煤炭价格将继续保持弱势，后期随着化工行业新装置集中上线，需求有望增加，煤炭价格或有超跌反弹可能，但整体弱势格局难以改变。 动力煤价格降低将进一步降低下游化工生产成本。(三)甲醇走势分析1、甲醇走势回顾2014年PE扩增的装置中，MTO的比例在71.4%，随着宝丰能源和蒲城清洁能源MTO装置投产后，2014年MTO的PE占PE总产能的10%，煤制PE对市场的影响逐渐增强，甲醇价格与塑料价格走势相关性逐步增强。2015 年中国甲醇市场呈现宽泛的 “倒 U 型” 行情，上半年市场表现良好，1-4 月份在节前价格超跌、期货带动、库
12、存下滑等利好因素影响下出现走高，港口于 4 月 20 日创年内新高(当时华东 2570-2680 元/吨，华南 2660-2680 元/吨) ；5-6 月份多为区域性行情，窄幅波动为主；下半年行情延续下跌，多地创金融危机以来新低，7-8 月份曾经发生过加速下跌，当时股市下跌、大宗商品期货跌停、原油跌破 35 美元/桶均对市场产生较为明显的负面影响。应该说，在外围共同作用促使的产品下跌过程中，下跌产生的作用反而影响到了产品基本面，期间部分时间需求出现弱化迹象。下半年以来受制于经济面大环境欠佳、原油走低，以及金融系统风险等因素，部分时段行情跌速较快，虽然期间出现过反弹，然局部地区价格依然创金融危机
13、以来新低，主产区西北出货价格更是创 2002 年以来新低。虽然部分市场价格创金融危机以来新低，然该产品下游需求仍维持增加态势，一定程度上来讲，港口等地甲醇市场仍然具备一定的抗跌性。图6： 国内PE各类产能占比图7：甲醇与塑料价格对比图数据来源：WIND、西部期货2、甲醇价格走势展望虽然甲醇市场部分地区仍面临供应有所趋紧、新型下游吸纳量扩增等利多因素，其中供应量趋紧主要体现于西北、山东及河北一带，但在全球经济增速放缓，尤其是中国经济面临结构性调整的背景下，甲醇市场需求难以有效放大，长期看，供大于求、传统需求持续偏弱下，震荡偏弱整理概率较大。(四)石脑油、乙烯走势分析1、价格走势回顾石脑油是原油的
14、下游产品，是生产乙烯的重要原料，但从全球来看，生产乙烯用石脑油在石脑油总产量中比例不是很高，近五年该比例基本维持在20%左右，因此石脑油价格对乙烯价格不是完全的传递关系。 而乙烯价格与塑料走势相关性较高，并且受原油走势影响。2015年石脑油走势与原油相似，探底回升、震荡下行，但乙烯年内波动剧烈，大幅拉升、急速下跌、快速反弹，亚洲乙烯市场装置的阶段性检修是影响价格的主要因素，乙烯短期坚挺也是限制塑料下行速度与空间的主要支撑因素。 2015 年乙烯单体市场呈现“W”型走势，CFR 东北亚全年运行区间 799 美元/吨-1420 美元/吨，最高价格与最低价格价差在 620 美元/吨；CFR 东南亚全
15、年运行区间 770 美元/吨-1430 美元/吨，最高价格与最低价格价差在 660 美元/吨。图8： 石脑油价格走势图9： 亚洲乙烯价格走势数据来源：WIND、西部期货2、后期价格走势分析2016年原油市场依然面临供应过剩、复杂地缘政治、经济下滑等因素，将导致国际油价弱势震荡，乙烯市场后期现货供给将逐步增加，下游客户采购需求减弱以及欧美货源的涌入将进一步打压乙烯价格，跟随原油维持弱势震荡概率大，预计2016年亚洲乙烯主流将在900-1300美元/吨之间。(五)PE成本因素分析2015年受益于低油价的影响，油制PE的成本较低，成本在6300-8300元/吨，由于市场价格下降速度远低于原油下降速度，导致油制PE的利润水平较高，利润区间在1400-3500元/吨，全年都维持较高利润水平，在高利润水平下可以预期塑料价格仍有下行空间。图10： 2015油制烯烃利润分析图11： 2015煤制烯烃利润分析数据来源：金银岛、西部期货2015年煤炭的价格波动不大，煤制PE的成本亦维持低位，在5600-6100元/吨；利润在1700-4400元/吨。当油价在50美元/桶左右，煤制PE相比油制PE尚有一定的利润优势；
