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1、首都经济贸易大学 硕士学位论文 人民币均衡汇率实证研究与政策选择 姓名：唐斌 申请学位级别：硕士 专业：金融 指导教师：方兴 20080331 摘 要 自 2003 年日本有关方面挑起人民币值低估的观点以来人民币汇率问题 引起国际社会的普遍关注学术界就人民币汇率所洛守着的坚挺原则纷纷提出 置疑在经济全球化的背景下蜂拥而至的国际热钱给中国经济带来了推波助 澜的虚假繁荣使人民币遭遇空前的升值压力CPI 增速屡创新高似乎也让 以人民币加速升值来缓解物价上涨压力的观点获得了更多支持而受次贷危机 拖累的美国经济的疲软美元指数的不断下挫更使人民币汇率剑指 7 元大关 中国迎来了一个流动性过剩的时代人民币汇
2、率改革面临新的挑战国际金融 环境变化莫测为人民币均衡汇率水平的确定增加了难度 本文在对西方均衡汇率理论进行比较和分析的基础上 以发达国家的 BEER 模型为基础以发展中国家的 Elbadawi 均衡汇率模型为指导选取与人民币均 衡汇率有关的基本经济要素相对劳动生产率贸易条件开放度通货膨胀 率和短期外债率五个变量运用 Johansen极大似然估计VEC 模型H-P 滤波 等现代计量经济工具和方法构建了人民币均衡汇率模型测算了 1980-2007 年 人民币均衡汇率水平对人民币汇率水平的合理性评估表明从 20 世纪 80 年 代以来人民币汇率经历了三次高估和三次低估相对劳动生产率贸易条件 开放度通
3、货膨胀率和热钱的重要衡量指标-短期外债率是人民币汇率的影响 因素 20 世纪 90 年代以来在世界范围内频繁发生的金融危机表明短期资本大 规模的聚集和逆转是造成金融危机的重要原因目前缘于对人民币升值的 预期人民币本身与中国经济面临着热钱的冲击能否妥善处理好汇率体制改 革与热钱冲击防范金融风险维护金融安全是我国当前亟待解决的问题一 方面要从健全金融体系加大金融监管的力度和建立资本流动监测预警机制入 手重点监督短期投机性资本流入和加强对短期外债的管理另一方面要完善 人民币汇率形成机制增加汇率决定的市场化水平建立一个既能服务于对外 贸易需要又能够对大规模多种类资本跨境流有足够调节度的新型汇率制度 有
4、效控制热钱的流入进一步完善人民币汇率形成机制才能防范金融风险于未 然 关键词热钱 金融风险 均衡汇率 人民币汇率机制 II ABSTRACT RMB Exchange rate had aroused the attention of international society since Japan put forward the opinion about RMB exchange rate appreciation in 2003 . Academe began to doubt the solid principle of RMB exchange rate.A great deal
5、of hot money bring about the false boom of economy in China, which increase the oppression of RMB exchange rate appreciation .And that the new record of increasing speed of CPI seem to support the point of decreasing the oppression of high price according to RMB exchange rate appreciation.Due to the
6、 subprime mortgage crisis of American ,the fall of Dollar index make RMB exchange rate point to 7 point . China is facing liquidity superfluous problems now and RMB exchange rate must meet the new challenge. It is a difficult task to compute RMB equilibrium exchange rate in the unceasing change of i
7、nternational financial environment. Having compared and analyzed western equilibrium exchange rate theories, the paper bases on BEERs developed country models ,chooses Elbadawis developing country models as theoretic guidance, and selects basic economic factors related to RMB equilibrium exchange ra
8、te, uses modern econometric tools and methods such as Johansen maximum likelihood, VEC model, H-Pfilter to construct RMB equilibrium exchange rate model, and compute RMB equilibrium exchange rate of 1980-2007. The variables in the model include relative labor productive rate, terms of trade,openness
9、,inflation rate and short term external debt ratio.The computation shows that RMB exchange rate was overestimated 3 times and underestimated 3 times since 1980s. Relative labor productive rate, terms of trade,openness ,inflation rate and short term external debt ratio the important weigh index of ho
10、t money has an influence on the RMB exchange rate. The fact that finance crisis frequently arised all over the world in 1990s indicated the afflux and reversion of short term capital resulted in finance crisis.At present , it is urgent to properly deal with the relation of exchange rate system refor
11、m and hot money concussion because the expect of RMB exchange rate appreciation and the III concussion of hot money to RMB itself and the economy of China.We must keep away finance risk and protect finance safety .On the one hand ,we should establish the perfect finance system ,strengthen finance in
12、terdance and set up the predictability mechanism of capital flow,especially control the short-term venture capital flow and strengthen the management of short term external debt.On the other hand ,we should boost the reform of RMB exchange rate system and establish a new and open economy structure s
13、ystem which can both serve the demand of foreign trade and effectively adjust the mass and manifold foreign capital.Only by this way can we keep away finance risk Key Words: Hot Money ; Finance Risk ; Equilibrium Exchange Rate ; RMB Exchange Rate System 独 创 性 声 明 本人郑重声明今所呈交的人民币均衡汇率实证研究与政策选 择论文是我个人在导
14、师指导下进行的研究工作及取得的科研成果 尽我所知文中除了特别加以标注和致谢的地方外论文中不包含其 他人已经发表或撰写的内容及科研成果也不包含为获得首都经济贸 易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料 作者签名 日期 年 月 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留使用学位论文的有关规 定即学校有权保留送交论文的复印件允许论文被查阅借阅或网 络索引学校可以公布论文的全部或部分内容可以采取影印缩印或 其它复制手段保存论文保密的论文在解密后应遵守此规定 作者签名 导师签名 日期 年 月 日 首都经济贸易大学硕士学位论文 人民币均衡汇率实证研究与政策选择 第1页共 56
15、页 1 引言 1 1 研究的主题背景 20 世纪 80 年代以后随着信息技术革命和资本主义国家放松对经济的管 制经济全球化的进程明显加快国际垄断资本的势力显著增强为了适应生 产和资本全球化和国际垄断资本全球扩张的需要新自由主义作为西方经济学 理论在经济全球化的进程采取了新的形式不断地向发展中国家推行华盛 顿共识大肆鼓吹金融贸易和投资的自由化减少甚至取消国家对价格 汇率利率等的干预和控制全面开放市场放松对金融和资本市场的管制等 等前世界银行首席经济学家斯蒂格利茨指出华盛顿共识倡导的是一个 各国政府被跨国公司和金融集团的决定压倒的经济全球化进程 在经济全球化进程中作为二十多年来全球经济增长最快的国
16、家中国的 和平崛起举世瞩目尤其是自 2001 年中国加入 WTO 以来中国贸易顺差不断 扩大外汇储备高速增长以美日为首的国家认为中国政府人为地操纵了 人民币汇率使中国产品获得了不应有的竞争力企图通过逼迫中国放弃钉住 美元的固定汇率制和人民币大幅升值的手段来消除美国巨额的经常项目逆 差人民币升值的呼声成为以美日为首的发达国家对中国外贸出口大幅度增长 进行打压的一个政治筹码而且美国次贷危机使美国经济步入停滞的尴尬市 场对美国经济的看淡程度已经达到历史低位消费者信心指数已经下滑至 20 年来的最低水平就连股神巴菲特也判决美国经济从任何标准来看都 已处于衰退之中美元的疲软无疑成为人民币加速升值的助推器 在越来越明确的人民币升值预期下境外资本已开始大量涌入中国据对 证券业调查表明QFII 背后至少有 1000 亿美元的境外资金准备跟进在次贷 危机的影响仍在加速纵深美国经济持续衰退投资回报不确定性很强的背景 下人民币升值的预期收益无疑给热钱带来了巨大的诱惑人民币每年 5%的 升值预期给这些热钱锁定了最低
