《CTA程序化交易实务研究之八：期指Level2_行情的价格发现研究及高频实战体会》由会员分享，可在线阅读，更多相关《CTA程序化交易实务研究之八：期指Level2_行情的价格发现研究及高频实战体会（16页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 金融工程金融工程报告报告衍生品研究衍生品研究 2014 年年 8 月月 15 日日 期指期指 Level2Level2 行情的价格发现行情的价格发现研究研究及及高频高频 实战实战体会体会 CTACTA程序化交易程序化交易实务研究实务研究 之之八八 核心观点核心观点: 期指期指 Level2 行情的分布特征行情的分布特征 挂单深度方面，买卖各档的挂单深度基本对称，一档的挂单量 大约占总挂单量的 10%。 价差方面， AskPrice1-BidPrice1 大约为 0.26,其他相邻档的价差 为 0.2。 日内效应方面，五档挂单总量
2、没有呈现明显的趋势，总体上， 中午前后时段挂单量减少，尾盘 15:00 后挂单量达到全天的高点。 Hasbrouck 信息份额模型表明，信息份额模型表明，Level2 行情有利于行情有利于价格发现价格发现 Hasbrouck 信息份额模型实证表明，MID（中间价） 、LP（最 新价） 、WP2-5（2-5 档加权价格）的信息份额均值分别为 62.19%、 20.67%、19.98%，可见 WP2-5 包含了不可忽视的信息。 进一步研究发现， Level2 订单簿不平衡和价格变化有更明显相 关性， 在同样的时间周期内(1tick)， 推动价格变化的空间要比 Level1 数据有了明显的提升，平均
3、价格变化从 0.08 提高到接近 0.2。 Level2 行情行情可以用于改进策略可以用于改进策略 抽样一个月， 相同的策略， 增加 Level2 数据信息， 业绩由 7.81% 提升到 9.45%，虽然提升幅度不大，但是表现非常稳定、持续。 高频高频实战分享实战分享 通过和实战非常接近的程序化仿真交易， 我们有了更深刻的体 会，除了模型信号，实战中高频收益受很多因素的影响，包括多事 件并发控制、下单最优价格与成交量、主动出场与被动出场、每笔 预期收益等。 分析师分析师 温尚清 ：0755-83021715 ：wenshangqing 执业证书编号：S0130514050007 相关研究相关研
4、究 业务篇：CTA 程序化交易迎来发展新契机 平台篇：CTA 程序化交易必先利其器 策略篇：Alligator 交易系统实证分析 Kelly 公式在最优 f 问题上的应用 基于机器学习的订单簿高频交易策略 交易执行细节，从模拟走向实战 多因素混沌时间序列周择时模型 基于“价量时空”模式共振的周择时模型 IF 市场微观结构特征分析之“庖丁解牛” 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 金融工程报告金融工程报告/衍生品研究衍生品研究 目目 录录 一、期指一、期指 Level2 行情的市场微观结构分析行情的市场微观结构分析 . 2 二、期指二、期指 Level2 行情的价格发现功能行
5、情的价格发现功能 . 4 (一)Level2 行情价格发现功能实证 . 4 (二)Level2 行情订单簿不平衡与价格的相关性 . 7 (三)利用 Level2 订单簿信息改进高频策略 8 三、实战体会分享三、实战体会分享 9 (一)超高频策略样本外模拟 . 9 (二)走进高频实战 . 10 (三)仿真交易记录案例 . 11 四、风险提示四、风险提示 13 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 金融工程报告金融工程报告/衍生品研究衍生品研究 一、一、期指期指 Level2Level2 行情行情的市场的市场微观结构微观结构分析分析 在我们CTA 程序化交易实务研究系列的上一篇报
6、告金融工程：IF 市场微观结构特征 分析之”庖丁解牛“CTA 程序化交易实务研究之七201405 中，我们从实证的角度，深入 研究了期指 Level1 行情数据的市场微观结构特征，包括价格变化、买卖价差、订单簿、成交 量和久期等角度。 一般的行情软件能够免费看到 Level1 行情数据，实际上，中金所还提供了期指 Level2 行 情数据，可以向数据商提供商购买权限，但费用较高。两者的传输频率是一样的，都是 0.5s 一笔快照数据，两者的区别是订单簿的完整性，Level1 行情数据只有一档订单簿，也就是“买 一价(量)、卖一价(量)” ，Level2 行情数据有五档订单簿信息。如图 1 所示
7、图图 1：Level2 行情数据示例行情数据示例 资料来源：银河证券研究部整理 相比 Level1 行情，Level2 行情使得投资者可以观察到更加详细的订单簿信息，同时也为 研究市场微观结构理论提供更加翔实的数据。 首先，我们回顾一下 Level1 市场微观结构特征分析的主要结论： 1) 由于 1 个 tick 时间内，价格变化空间太窄，超高频策略持仓时间不应该小于 5tick； 2) Bid-Ask 价差绝对值超过 0.2 的占比高达 27%，极端行情下超过 30%，这是造成实战 交易滑价的一个主要原因； 3) 订单不平衡对和价格变化高度相关； 4) 股指期货存在明显的日内效应，总体上，上
8、午的交易比下午更加活跃。 参加 Level1 行情的研究角度，我们补充一下 Level2 行情订单簿的特征分析。 买一价 买一量 卖一价 卖一量买二价 买二量卖二价 卖二量买三价 买三量卖三价 卖三量买四价 买四量 卖四价 卖四量买五价买五量卖五价 卖五量 2243.61 2243.810 2243.465224416224358 2244.22224360 2244.433 2242.8222452 2243.268 2243.654224362224448224372244522432 2244.432 2242.44224511 2243103 2243.24 2242.89224437
9、22437 2243.82422426224435 2242.26022444 2242.63224311 2242.4822435224260 2243.679224255 2243.857 2241.86224437 224258 2242.431 2241.882243173224211 2242.825224111224389 2241.253224327 2241.64224217 2241.41222423224155 2242.412241174 2242.6187 2240.821224330 2241.237 2241.6242241174224236224121 2242.
10、216224135 2242.415 2240.4102243177 2241.411 2241.624 2241.237224282241171224256224122 2242.28 2240.635224214 2241.618224249 2241.410224211224137 2242.4162241173 2242.6102 2240.822224326 2241.8222422 2241.61322427224110 2242.6102224139 2242.82122411732243221 22423 2242.24 2241.822242222424 2242.61002
11、24128 2242.819 2241.2402243223 2242.257 2242.44224216224310222427 2242.8702241172243221 2241.289224327 2242.45 2242.646 2242.292224368224222224322322423 2243.229 2241.6822437 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 金融工程报告金融工程报告/衍生品研究衍生品研究 图图 2：五档挂单深度五档挂单深度占比占比分布图分布图 资料来源：银河证券研究部整理 从图 2 可以看出， 买卖各档的挂单深度基本对称， 一档的挂
12、单量大约占总挂单量的 10%。 图图 3：五档价格价差分布图五档价格价差分布图(抽样抽样) 资料来源：银河证券研究部整理 从图 3 可以看出，除了卖一价和买一价之间的价差较大，图中的抽样结果是 0.2576,其他 相邻档的价差为 0.2。 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 Sell5Sell4Sell3Sell2Sell1Buy1Buy2Buy3Buy4Buy5 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 金融工程报告金融工程报告/衍生品研究衍生品研究 图图 4：卖单总量的日内效应（抽样）卖单总量的日
13、内效应（抽样） 图图 5：买单总量的日内效应（抽样）买单总量的日内效应（抽样） 资料来源：银河证券研究部整理 资料来源：银河证券研究部整理 图 4、图 5 以 10 分钟为时间区间进行平滑处理，观察买卖双方挂单总量的日内效应，相 比成交量，并没有呈现明显的趋势，总体上，中午前后时段挂单量减少，尾盘 15:00 后挂单量 达到全天的高点。 二、二、期指期指 Level2Level2 行情的价格发现功能行情的价格发现功能 价格发现功能是期货的重要功能，本文研究的重点是期指 Level2 行情是否比 Level1 行情 更具价格发现功能，以及如何在高频交易使用 Level2 行情提供的信息。 (一)
14、Level2 行情价格发现功能实证 在研究之前，我们回顾一下三个不同的价格： = 1 + 1 2 12= + 2 =1 ( + 2 =1 ) , 1 2 还有一个是 LP(LastPrice)，行情数据已经提供。 价格发现是金融市场的主要功能之一。 在传统的做市商市场， 关于价格发现与确定问题的 理论解释分为存货模型和信息模型。 国内股指期货市场是纯粹的订单驱动市场， 时需要考虑大 量匿名交易者的相互影响如何导致价格的形成，与此同时，这些交易者的到达时间不同，可以 选择提交市价订单与限价订单， 并且能够在订单成交之前的任意时间内撤销或更改其提交的订 单， 因此， 订单驱动市场本身的复杂性导致关
15、于订单驱动市场下的价格发现与确定的理论与实 0 50 100 150 200 250 300 350 400 910 920 930 940 950 1000 1010 1020 1030 1040 1050 1100 1110 1120 1130 1300 1310 1320 1330 1340 1350 1400 1410 1420 1430 1440 1450 1500 1510 1520 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 910 920 930 940 950 1000 1010 1020 1030 1040 1050 1100 1110 112
16、0 1130 1300 1310 1320 1330 1340 1350 1400 1410 1420 1430 1440 1450 1500 1510 1520 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 金融工程报告金融工程报告/衍生品研究衍生品研究 证研究相对较少， 而且学术界并无定论， 分歧点主要是知情交易者采取何种方式将私有信息传 递到价格。 主流的观点分为两种： 观点 1： 知情交易者倾向于提交市价单， Glosten （1994） 为代表， 担心限价单不一定成交； 订单簿未包含有效信息。 观点 2：知情交易者倾向于提交限价单，以 Cao（2009） ，Ohara 为代表，担心市价单传 递出太多私有信息。订单簿包含了与价格走势相关
