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1、NDF解释 NDF无本金交割远期，全称为Non-Deliverable Forward。 人民币无本金交割远期是目前常见的一个财经词汇，常用于衡量海外市场对人民币升值的预期。无本金交割远期合约在离 岸柜台市场（Offshore OTC Market）交易，所以又常被称为海外无本金交割远期。NDF市场起源于上世纪90年代，它为中国、印度、越南等新兴市场国家的货币提供了套期保值功能，几乎所有的NDF合约都以美元结算。人民币、越南盾、韩元、印度卢比、菲律宾比索等亚洲新兴市场国家货币都存在NDF市场，与这些国家存在贸易往来或设有分支机构的公司可以通过NDF交易进行套期保值，以此规避汇率风险。NDF市场
2、的另一功能是可用于分析这些国家汇率的未来走势的预期，由于人民币目前还不可自由兑换，了解NDF市场的基本知识对关注人民币汇率走势很有益处，现向各位投资者介绍人民币海外无本金交割远期（NDF）市场。什么是无本金交割远期以及对中国影响 NDF，是指无本金交割远期外汇(Non-Delivery Forward)它是一种远期外汇交易的模式，是一种衍生金融工具，用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币如美元
3、交付给收益方。 其做法是交易双方在签订买卖契约时“不需交付资金凭证或保证金”合约到期时亦不需交割本金“只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额”从事清算并收付的一种交易工具。NDO（无本金交割远期外汇选择权），操作逻辑与NDF的概念一致，只是从远期外汇的概念延伸到选择权交易而已。 NDF市场是一个离岸市场，对于中国政府来说，可以从中参考人民币升值的压力，对人民币币值并没有实质影响。 人民币NDF市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割。结算货币是美元。由于中国实行资本项目管制，对冲基金能够流入
4、中国内地直接炒作人民币的，只是极少一部分。 对冲基金的特点是快来快去。进入中国炒交易成本高，政策成本大。因此流到国内炒人民币升值的绝大部分不是对冲基金，而是海外华人。对冲基金冲击中国的人民币应是间接的，而不是直接的。 什么是远期合约（Forward Contract） 远期合约（Forward Contract）是一种常见的金融衍生品（Derivatives），它不但被广泛应用于外汇市场，也应用于债券投资等其它场合。 远期合约指双方同意在未来某一日期按照固定价格交换金融资产的合约，远期合约中需要规定标的物、有效期和执行价格等内容。 远期合约与期货合约的区别主要在于远期合约的灵活性大，而期货合约
5、则是标准化合约。由于期货合约交易实行每日无负债结算制度，因此履约风险要低，流动性也更大。远期合约由于灵活性大、流动性差，因此一般在场外交易，而期货合约则一般在交易所交易。 人民币NDF合约价格的计算 远期汇率合约价格，不但与预期的汇率走势有关，而且与两种货币的利率也有很大关系。国内媒体常将人民币一年期NDF汇率等同于海外市场对一年后人民币汇率的预期，是一种不严谨的计算方法，当中美利差过大时，这种错误的算法就容易误导投资人的决策。公式以上是人民币远期汇率公式，其中F为人民币远期汇率，S为人民币即期汇率，r为美元利率，rf为人民币利率，期限为T-t，e为自然对数。 国内媒体常用的计算方法忽略了中美
6、利差，是一种很不严谨的计算方法，投资者务必要注意这一点。 人民币一年期NDF合约价格走势在这里不妨用6月27日的数据举个例子：人民币一年期NDF汇率为6.4513，人民币一年期利率为4.14%，美元一年期利率为2.00%。 F = 6.4513 * (1 + 2.00%) / (1 + 4.14%) = 6.3187 可以看出，6月27日，6.4513的人民币一年期NDF合约价格代表的是，海外市场预期人民币汇率一年后会升值至6.3187。 由于近期存在人民币加息预期，因此人民币NDF合约价格有小幅上扬。投资者看了上面提出的正确计算方法，就容易知道这不是因为人民币升值压力减小的原因。 人民币ND
7、F市场价格波动的决定因素 人民币升值预期变化是人民币NDF合约价格波动的主要原因。 人民币升值预期主要以下方面决定：中国官员讲话。 美国官员讲话。 中国贸易顺差。 中国外汇储备。 中国经济增速。 中国通货膨胀率。 除此之外，人民币NDF合约价格还受以下原因左右：中国利率调整。 美国利率调整。 人民币NDF合约的种类人民币NDF合约在离岸柜台交易市场交易，包括1月期、3月期、6月期、9月期、12月期四种合约。一般来讲，公司的财政年度（Fiscal Year）一般就是一年，因此超过一年的套期保值需求不大，因此也就没有开设。 人民币NDF合约价格走势综上，人民币无本金交割远期（NDF）市场可以用于外
8、贸和跨国企业规避人民币汇率风险，也可以用于评判人民币升值的预期。但是，投资者朋友需要注意的是，简单的将一年期NDF合约价格等同于海外市场对人民币一年后汇率的预期是不正确的。在中国利率高于美国利率的情况下，海外市场对人民币汇率的预期要比媒体简单根据NDF合约价格得出的错误结论要略高。投资者如能掌握根据NDF合约价格正确计算人民币升值预期的知识，就能避免因错误的资讯造成投资失误的可能性，这是非常重要的！ 另外的解释： 无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forwards)简称NDF，主要用于实行外汇管制国家的货币，目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃
9、。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法（或目的）的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对NDF的本金（受限制货币）进行交割。NDF的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。NDF与NDO操作解读 所谓NDF（Non-deliverable Forward）无本金交割远期外汇交易，主要是针对有外汇管制的国家或地区，从事国际贸易企业为规避汇率风险所衍生出来的金融手段。相对于本地银行即可操作的普通远期外汇交易，
10、NDF一般只能由海外银行承做。NDF的核心观念在于交易双方对某一汇率的预期不同。 以台商企业为例说明，目前人民币兑美元仍维持1:8.27的联系汇率。但某家台商认为人民币在6个月内会升值到1:8.0，他现在可就此与岛内银行签定6个月期、本金100万美元的人民币兑美金NDF契约。若6个月到期后人民币果然升值，则该台商不必支付一分钱的人民币，由银行履约向该家台商支付美元贬值后的差额，即33750美元。因此，NDF的交易双方不必交割本金，与国际收支也毫无关联。而NDO（Non-deliverable Option）无本金交割汇率选择权的操作逻辑与NDF一致，只是把远期外汇的概念延伸到选择权交易而已。N
11、DF的实务操作分析：假设A公司需要在2008年2月1日向其供应商支付USD1,000,000的货款。2008年2月1日银行的相关利率、汇率数据如下：一年期人民币存款利率为4.14%，一年期人民币贷款利率为7.47%一年期美元贷款利率为7人民币对美元的即期汇率为7.1860一年期远期汇率为6.73，一年期NDF汇率为6.59方案IA公司在2008年2月1日当天，购入USD1,000,000美元对外进行支付，那么它当即需要支付人民RMB7,186,000元（1,000,0007.1860）方案IIA公司在2008年2月1日先向银行借入一年期的USD1,000,000的借款，向其供应商进行支付。同时
12、与银行签订一年期DF和NDF的协议。协议的汇率分别为6.73和6.59。并做RMB7,186,000一年期的定存。在2009年2月1日的时候，A公司和银行结清美元贷款，到期时的本息和为USD1,070,000。则A公司需支付银行RMB7,201,100(1,070,0006.73)此外，由于当初企业与银行签订了NDF协议，那么企业还要将NDF与到期的时候汇率之间进行差额的结算。我们假设到期时候的汇率为6.73，那么A公司所能获得的差额收益为RMB149,800(1070000(6.73-6.59)。因此企业总共需支付RMB7,051,300(7,201,100-149,800)同时人民币到期的本息和为RMB7,483,500.4(7,186,000+7,186,0004.14)这样企业的就能获得的收益为RMB432,200.4（7,483,500.4-7,201,100149,800）可见相比较第一种方案，明显做了NDF和DF之后能使企业获得更大收益，但是我们也需要注意的是，无论是做NDF还是DF，企业对汇率的走势一定要判断正确，否则不断不能获得额外的收益，还可能带来一定的损失。
