《基于自由现金流量假说的并购绩效研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基于自由现金流量假说的并购绩效研究（64页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、谨以此文献给我尊敬的导师、 亲爱的家人和朋友! 褚洪霞 基于自由现金流量假说的 并购绩效研究 学位论文完成日期： 指导教师签字： 答辩委员会成员签字： 蛭泣垫 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得或 其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：猫； l ：役 签字日期：力辟上月如日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用
2、学位论文的规定，并同意以下 事项： 1 、学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许 论文被查阅和借阅。 2 、学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以 采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权清华大学”中 国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社”用于出版和编入C N K I 中国知识资源总库， 授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：械燕良 导师签字：伽勃 签字日期：凹口年r 月3 0 日，签字日期：“ t ot O 年6 月J 日 基于自由现金流
3、量假说的并购绩效研究 捅要 1 企业并购在我国经济生活中的地位越来越重要，并被视为推进产业结构调整 和优化资源配置的重要手段。然而，并购活动并不总是创造价值的。研究发现， 我国上市公司的并购结果并不理想，并购绩效总体缺乏持续性。因此，对并购绩 效的影响因素进行研究，借以指导公司的并购行为是非常有意义的。国外相关的 研究多以经典财务理论为基础，其中包括自由现金流量假说。在股东财富最大化 的目标下，公司满足所有净现值为正的投资项目所需资金后剩余的现金流量即自 由现金流量应该通过各种形式支付给股东。但在两权分离条件下，所有者和管理 者之间存在利益冲突，在拥有大量自由现金流量的公司，管理者可能会为了自
4、己 的利益而采取一些不当的并购行为，最终损害公司利益。目前，我国在这方面的 研究比较薄弱。因此，从自由现金流量视角探索企业并购绩效问题，十分必要。 在詹森教授看来，自由现金流量越多，代理问题越严重，公司越可能进行不 利的收购活动，而负债会对自由现金流量的代理问题起到一定的控制作用。因此， 本文的研究假设是：一，并购绩效与企业并购前持有的自由现金流量负相关；二， 并购绩效与并购前主并公司的资产负债率正相关。为此，本文采用实证方法，从 主并公司的并购收益出发，研究自由现金流量对公司并购绩效的影响，为自由现 金流量假说寻找中国市场的证据。本文选取了2 0 0 4 年与2 0 0 5 年发生并购的1
5、7 8 家公司为样本，适当分组，衡量样本自由现金流量水平，并采用因子分析法计算 各样本公司并购前一年至并购后三年的绩效得分和并购绩效。 论文首先对样本变量的取值进行描述性统计和t 检验，发现略高于5 0 的样 本公司并购绩效为正，其余的并购活动则给主并公司带来了严重的价值损毁。现 金流量充足的样本并购绩效显著低于现金流量较少的样本，体现了自由现金流量 的代理问题。在考虑投资机会的情况下，低投资机会的样本因为现金流量水平的 不同而存在显著差异，而高投资机会的样本公司却并非如此。因此，可以认为低 投资机会是自由现金流量代理问题产生的一个重要条件。然后，对样本公司并购 前后各年经营绩效进行比较，发现
6、并购事件发生后，现金流量丰富的公司绩效总 体上呈现下降的趋势，而低现金流量样本的绩效则不断提高；与其他类型的样本 公司相比，具有充足的现金流量却缺乏投资机会的样本在并购发生后绩效持续下 样本和全部 我国普遍存 最后，本文 进行回归分 购绩效产生 文并没有为 A nE m piric aIA n aIy siSo fM & AP e r f o r m a n c e b a s e do nt h eF r e e C a s hFIO WH y p o t h e siS A b s t r a c t W i t ht h er a p i di n c r e a s eo ft r a
7、 n s a c t i o ns c a l ea n dq u a n t i t y ，M & Ah a sb e e n r e g a r d e da sa ni m p o r t a n tw a yt oa c c e l e r a t et h ea d j u s t m e n to fi n d u s t r i a l s t r u c t u r ea n do p t i m i z a t i o no fr e s o u r c ea l l o c a t i o n H o w e v e r ，M Ad o e s n t m e a n sv
8、 a l u ec r e a t i o na l lt h et i m e I ti s g e n e r a l l ya c c e p t e dt h a tM & A p e r f o r m a n c ei sn o tv e r yg o o di nC h i n a S oi t Sv e r ym e a n i n g f u lt oi d e n t i f y t h ei n f l u e n c ef a c t o r so fM & Ap e r f o r m a n c e R e s e a r c h e sa b r o a di n
9、t h i sf i e l d a r ea l w a y sb a s e do nr e l a t e dc l a s s i c a lt h e o r i e s ，i n c l u d i n gt h ef r e ec a s h f lo wh y p o t h e sisp u tf o r w a r db yJ e n s e n H ed e f in e d t h er e sid u a lc a s hf lo w a f t e rm e e t i n gt h en e e do fp r o f i t a b l ei n v e s t
10、 m e n t sa sf r e ec a s hf l o ww h i c h s h o u l db ep a i da sd i v i d e n d sf o rt h es a k eo fs h a r e h o l d e r s B u tm a n a g e r s p r e f e rn o tt od ot h i sb e c a u s eo ft h ea g e n c yp r o b l e m s I nc o m p a n i e sw i t h l a r g ea m o u n to ff r e ec a s hf l o w
11、，m a n a g e r sa r el i k e l yt ot a k eu n f a v o r a b l e M Ao nt h e i ro w na c c o u n t T h eh y p o t h e s i sh a s h t b e e nw i d e l ya p p l i e di n C h i n aa n dt h e r ei sd i v e r g e n c eo fv i e w si ne x s i t i n gr e s e a r c h e s I no r d e r t ov e r i f yt h eF C Fh
12、 y p o t h e s i s ，t h i sp a p e rc o n d u c t sa ne m p i r i c a ls t u d yo n r e l a t i o n s h i pb e t w e e nf r e ec a s hf l o wa n dM Ap e r f o r m a n c eo ft h eb i d d e r s A c c o r d i n gt ot h eF C Ft h e o r y ，a g e n c yp r o b l e mb e c o m e sm o r es e v e r ea sf r e e
13、 c a s hf l o wi n c r e a s e s ，w h i l el i a b i l i t yp l a y sa nv e r yi m p o r t a n tr o l ei n c o n t r o l l i n gm a n a g e r s b e h a v i o r T w or e s e a r c hh y p o t h e s e sa r eg e n e r a t e d i nt h i sp a p e r ：H 1 ：t h em o r ef r e ec a s hf l o wi s ，t h ew o r s e
14、M & Ap e r f o r m a n c e i S ：H 2 ：t h e r ee x i s t sa np o s i t i v ec o r r e l a t i o n b e t w e e nM & Ap e r f o r m a n c ea n d d e b tl e v e l 1 7 8s a m p l e sa r ed i v i d e di n t od i f f e r e n tg r o u p sa c c o r d i n gt o t h e i rc a s hf l o wa n di n v e s t m e n to
15、p p o r t u n i t yt om e a s u r et h ef r e ec a s hf l o w a n dt h e i rM & Ap e r f o r m a n c ea r ec a l c u l a t e db yf a c t o ra n a l y s i s F i r s t l y ，t h i sp a p e rg e t sd e s c r i p t i v es t a t i s t i c so ft h ev a r i a b l e sa n d c o n d u c t saT - t e s tf o rM &
16、 Ap e r f o r m a n c e I tisc o n c l u d e dt h a tt h ep r o p o r t i o n o fs a m p l e sw h o s ep e r f o r m a n c ea r ep o s i t i v ei ss l i g h t l yh i g h e rt h a n5 0 ， a n dt h eo t h e rt r a n s a c t i o nc a u s e ss e r i o u sv a l u ed e s t r u c t i o n T h eM & Ab r i n g s m o r et oc o m p a n i e sw i t ha b u n d a n t c a s hf l o wt h a no t h e ro n e s G i v e nt h e 1 1 1 i n v e s t m e n to p p o r t u n i t y ，M & Ap e
