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1、马来西亚南北高速公路,项目融资案例分析,项目背景,马来西亚南北高速公路全长900公里，南临新加坡、北靠泰国。先期由马来西亚政府所属的公路管理局开发建设了400公里，后来由于财政方面的原因，出现了资金困难，项目无法继续建设下去，为使项目得以完成，不得不采取其他融资方式。经过多方比较和选择，马来西亚政府最终确定了采取BOT融资模式。,项目的主要参与者,项目的发起人：由马来西亚联合工程公司组建了一个新公 司普拉斯作为项目发起公司，负责该高速路的筹 资、设计、建造与经营。,项目的直接投资者和经营者：马来西亚联合工程公司所拥 有的马来西亚南北高速公路项目公司.,.项目的贷款银行：马来西亚银团、国际银团,
2、项目融资介绍,马来西亚政府和马来西亚联合工程公司签署了特许经营权合约，由马来西亚联合工程公司（United Engineer Company）组建的一个新公司普拉斯南北高速公路项目有限公司作为项目发起公司，负责该高速路的筹资、设计、建造与经营。预计项目总成本20.7亿美元，特许经营期30年。项目资金构成中，11.5亿美元为马来西亚联合工程公司出资的项目发起公司的股本；其余9.21来自银团贷款，其中，马来西亚银团提供贷款5.81亿美元，国际银团提供贷款3.4亿美元。,项目融资介绍,从1987年初开始到1989年，马来西亚政府和当地的马来西亚联合工程公司，就项目建设、经营、融资安排等方面，历经2年
3、左右的谈判，最终双方签署了关于建设经营南北高速公路的特许经营权合约，项目建设资金安排得到落实，项目得以重新开工建设。马来西亚南北高速公路项目BOT模式，获得了国际金融界的高度评价，被认为是国际融资BOT模式的成功范例。,项目的融资结构,马来西亚南北高速公路项目的融资结构，是以马来西亚政府与马来西亚联合工程公司签署的特许经营权合约为核心的。为此，马来西亚联合工程公司出资设立了一家项目公司普拉斯南北高速公路项目有限公司，直接承担项目建设和营运责任的法律实体。该项目公司作为项目融资的直接借款人，直接承担项目融资的债务风险和经营风险，项目公司对偿还贷款承担直接责任。,项目的融资结构,该项目的融资结构包
4、括三个部分:,1政府与特许经营权合约,2项目的投资者和经营者,3贷款银团,政府与特许权合约,马来西亚政府是南北高速公路项目的真正发起人和特许权合约结束后的拥有者。政府通过提供一项为 期30年的南北高速公路建设经营特许权合约,不仅使得该项目由于财政困难未能动工的512公里得以按照原 订计划建设并投入使用，而且通过项目的建设和运营带动周边经济的发展。 项目的投资者和经营者 项目的投资者和经营者是BOT模式的主体，在这个案例中,是马来西亚联合工程公司所拥有的马来西亚南北高速公路项目公司。,项目投资者和经营者,项目的投资者和经营者是BOT模式的主体，在这个案例中,是马来西亚联合工程公司所拥有的马来西亚
5、南北高速公路项目公司。,项目的国际贷款银行,英国投资银行摩根格兰福(Morgan Grenfell)作为项目的融资顾问,为项目组织了为期15年总金额 为25.35亿马来西亚元(9.21亿美元)的有限追索项目贷款，占项目总建设费用的44.5%其中16亿马来西亚元(5.81亿美元)来自马来西亚的银行和其它金融机构，是当时马来西亚国内银行提供的最大的一笔项目融 资贷款，9.35亿马来西亚元(3.4亿美元)来自由十几家外国银行组成的国际银团。对于BOT融资模式，这个 金额同样也是一个很大的数目。,项目的资金结构,资金结构,股本资金 11.5亿,银行信贷 9.21亿,从属性备用 贷款6000万,国际银团
6、 3.4亿,本国银团 5.81亿,资金来源,高速公路的筹资采取了传统的资本结构，包括负债与权益资本。项目发起人从香港、新加坡和伦 敦筹集到9亿美元。该项目还从政府那里获得了一笔235亿美元的援助性贷款。为了缓解其现金紧缺，项目发起人向其分包人提出，只以现金支付合同总价的 87，另外13的部分作为分包人的入股资金，而且这些股份资金只能在工程建设完工后，即约7年后才能进行转让。这一措施将权益资金的风险有效地转移给 了项目分包人。,项目的担保结构,该高速公路项目获得了很高的政 府担保： 政府提供的援助性贷款为23500万美元，约为项目从开始筹资到建造完工总成本的13。该笔贷款在25年内还清，并在前1
7、5年内可延期偿付，固定年利率为8。 政府给予普拉斯公司最低营业收入担保，即如果公司在经营的前17年内因交通量下降而出现现金流动困难的话，政府将另外提供资金。 马来西亚政府还授予普拉斯公司经营现有的一条长309km的高速公路，公司不须购买该路段，其部分通行费收入用于新建公路。,项目的担保结构,在外汇方面，马来西亚政府提供的担保是，如果汇率的降低幅度超过15，政府将补足其缺额。 政府还提供了利率担保，即如果贷款利率上升幅度超过20，政府将补足其还贷差额。,南北高速公路 项目公司,马来西亚 政府,30年特许经营权 协议,30年后无偿收回 高速公路,最低公路 收费担保,马来西亚南北 高速公路,公路收费
8、,马来西亚联合工程公司,工程总 承包,管理协议,建设资金20.7 亿美元,建设经营 管理,股本资 金11.5亿 美元,利润,贷款 银团,6000万美元从属性贷款担保,15年贷款协议,债务资金 9.21亿美元,债务偿还,国际 银团,马来西亚 银团,3.4亿 美元,5.81亿 美元,马来西亚南北高速公路项目融资结构,项目风险,信用风险：摩根格兰福以及相关分包公司是否能按合同文件 履行各自的职责及其承担的对项目的信用保证责 任，构成项目的信用风险。 完工风险：剩余全长为512km的高速公路是否能在7年内按期 完工。 市场风险：是否有足够的交通流量费用收入，最低保证公路 顺利施工。 金融风险：汇率波动
9、，通货膨胀等。 政治风险：马来西亚国家政权是否稳定,风险应对,信用风险。马来西亚政府将为该项目提供了6 000万美元的从属性备用贷款，增强了贷款银团的信心。降低了信用风险 完工风险。由贷款银行承担。对于公路项目的建设和经营来说，其完工风险小于其他基础设施项目。因为公路项目可以分段建设，分段投入使用，分段取得收益。即使出现某段工程不能按时完工的情况，也不会像电厂、桥梁、隧道等项目无法运营。 市场风险。公路项目产品的销售面对的社会大众，具有较大的不确定性。政府提供了最低营业收入担保。如果公司在经营的前17年内因交通量下降而出现的现金流量困难的话，政府将另外提供资金。经营的前17年有最低营业收入保证
10、。,风险应对,金融风险。由于该项目投资规模巨大，建设期长达7年，因此项目投资者和项目经营者会面临相当的利率和汇率风险。为此，马来西亚政府为项目提供了相应的金融风险担保。包括： （1） 年利率担保。政府提供的援助性贷款公司可以在25年内还清，并在15年内可延期偿付，并享有8%的年利率，如果贷款利率上升幅度额超过20%，政府将补足其还贷差额。 （2）汇率担保。如果汇率的降幅超过15%，政府将补贴其缺额。 国家风险。政府特别立法，设立BOT专责委员会，保证项目实施。,项目融资评价,从政府角度看,从项目投资者和经 营者的角度看,从贷款银行的角度看,1,2,3,综合评价,从政府的角度，由于采用BOT 模
11、式，可以使南北高速公路按原计划建成并投入使用，对于促进国民经济的发展具有很大的好处，同时，可以节省大量的政府建设资金，并且在30 年特许权合约结束以后，可以无条件收回这一公路。 从项目投资者和经营者的角度，BOT 模式的收入是十分可观的。马来西亚联合工程公司可以获得两个方面的利益：第一，根据预测分析，在30 年的特许权期间内南北高速公路项目公司可以获得大约两亿美元的净利润；第二，作为工程总承包商，在7 年的建设期内从承包工程中可以获得大约1.5 亿美元的净税前利润。,综合评价,从贷款银行来看，在BOT 融资结构中，由于政府的特许权合约在整个项目融资结构中起着举足轻重的作用，项目的国家风险和政治风险就变成了一个十分重要的因素。这方面包括政府违约、外汇管制等一系列问题。项目所在国的银行和金融机构，通常被认为对本国政治风险的分析判断比外国银行要好得多和准确得多。从而，本国金融资本的积极参与，对于吸引外国金融机构至关重要。在该项目9.21亿美元的银团贷款中，马来西亚本国银团贷款高达5.81亿美元，占全部银团贷款的63.08%，因此成功吸引了国际银团的3.4亿美元贷款。在这方面，国际金融界认为该项目是十分成功的。,谢谢观看！,选择=结果,汇报结束 谢谢观看！ 欢迎提出您的宝贵意见！,
