财务管理 第4章讲解

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1、第四章 财务估价,财务估价是指对一项资产价值的估计。 价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。 折现率是将资产未来预期收益折成现值的比率。是一种期望的投资报酬率。 它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系又有区别。,账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。 市场价值是指一项资产在交易市场上的价格。 清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。 （1）清算价值以进行清算为假设，而内在价值以继续经营为假设 （2）清算价值的估计，总是针对每一项资产单独进行；而内在价值的估计，在涉及相互关联的资产时，需要从整体上估计其现金流量并进行估价

2、。,一、概念 货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。 从量的规定性来看，货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,（一）复利终值和现值 1、复利终值 复利终值即期末金额。 例1：某人将10000元投资项目，年报酬率为6%，经过1年时间的期终金额为： s=p+p*i=p*(1+i)=10000*(1+6%)=10600(元) 若继续投资，第二年本利和为： s=p*(1+i)*(1+i)=p*(1+i)2=10000*(1+6%)2=11236 同理，第三年的期终金额为： s= p*(1+i)3=10000*(1+6%)3=11910,第n年期终

3、金额为： s= p*(1+i)n 其中，(1+i)n称为复利终值系数， 用符号（s/p,i,n）表示,例2：某人有1200元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？ S=1200*2=2400 S=p*(s/p,i,n) (s/p,i,n)=s/p (s/p,8%,n)=2400/1200=2 得到：n=9,例题,例3：现有1200元，欲在19年后使其达到原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率是多少 s=1200*3=3600 3600=1200*(s/p,i,19) (s/p,i,19)=3 i=6%,例题,1、某人以100万投资，折现率14%，每年复利一次，

4、多少年后资金能够达到现在的2.5倍？10年后能够收回多少钱？ 2、某人以300万投资，折现率8%，8年后收回多少钱？ 3、某人以500万投资，折现率12%，7年后收回多少钱？,练习,复利现值指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。 复利现值的计算就是已知s、i、n时，求p 由s= p*(1+i)n 则,其中(1+i)-n称为复利现值系数， 用符号（p/s,i,n）来表示。,某人拟在5年后获得本利和10000元，投资报酬率为10%，他现在应投入多少钱。,例题,1、某人拟在10年后获得本利和3000元，投资报酬率8%，现在应投入多少钱？ 2、某人拟在8年后获得本利和5000元，投资报酬率10

5、%，现在应投入多少钱？ 3、某人拟在5年后获得本利和6000元，投资报酬率12%，现在应投入多少钱？,练习,本金p的n期复利息等于: I=s-p 例5:本金1000元，投资5年，利率8%，每年复利一次，本利和为： s=1000*(s/p,8%,5)=1000*1.469=1469元 则复利息为 I=s-p=1469-1000=469元,复利的计息期可能是1年，也可能是季度、月度或日。当利息在1年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率，实际得到的利率叫做实际利率。,例6：本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则： 季度利率=8%/4=2% 复利次数=5*4=20 s=1000*

6、(s/p,2%,20)=1000*1.486=1486元 I=1486-1000=486元,例题,则实际利率： （s/p,i,n）=s/p （s/p,i,5）=1486/1000=1.486 查表： （s/p,8%,5）=1.469 （s/p,9%,5）=1.538,例题,用插补法求实际年利率：,例题,i=8.25%,实际利率和名义利率之间的关系是：,r名义利率 M每年复利次数 i实际利率,将例6数据带入,s=1000*(1+8.24%)5=1000*1.486=1486,1、某项投资名义利率为12%，每季度复利一次，实际利率为多少？ 2、本金5000元，年利率8%，每季度复利一次，3年后收回

7、多少钱？ 3、某项投资年利率12%，每月复利一次，要在1年后获得3000元，现在应该投入多少钱？ 4、某人投资100万，期望在5年后收回200万，则他期望的报酬率是多少？,练习,年金是指等额、定期的系列收支。用字母A表示 普通年金又称后付年金，指各期期末收付的现金。,年金终值指每期年金值的复利终值之和。 计算下例年金终值,式中的:,就是年金终值系数，记作（s/A,i,n）,1、某人每年年末存入银行1000元，利率5%，10年后能够收回多少钱？ 2、某人每年年末存入银行800元，利率8%，8年后能够收回多少钱？,练习,偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。 例7：某人拟在5

8、年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率10%，每年需要存入多少元？ s=A*(s/A,i,n) A=s/(s/A,i,n)=10000/(s/A,10%,5)=10000/6.105 =1638元 其中1/(s/A,i,n)称为偿债基金系数,普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。 例8：某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率10%，他应当现在给你在银行存入多少钱,得到,其中,称为年金现值系数，记作（p/A,i,n）,例9：某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，每月可节约燃料费用60元，但柴油机

9、价格较汽油机高出1500元，问柴油机应使用多少年才合算（假设利率12%，每月复利一次）？ 例10：假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？,例题,递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金,永续年金是指无限期定额支付的年金。 永续年金没有终止的时间，也就没有终值。现值计算公式如下：,当,的极限为零，则,例13：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。利率为5%，现在应存入多少钱？ 例14：如果一股优先股，每季分得股息2元，而利率是每年8%，对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股？,练习,

10、一、债券的概念 1、债券 债券是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2、债券面值 债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。,一、债券的概念 3、债券票面利率。 债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。 4、债券的到期日。 债券的到期日指偿还本金的日期。,债券的价值是指发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。 （一）债券估价的基本模型,其中： PV债券价值 I每年的利息 M到期的本金 n债券到期前的年数 i贴现率，一般采用当时的市

11、场利率或投资人要求的必要报酬率,例1：某公司拟于2003年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券价值为多少？(必要报酬率为8%,6%的结果又如何),例题,由上例，得出债券定价的基本原则： 必要报酬率=债券票面利率，则债券价值=债券面值 必要报酬率债券票面利率，则债券价值债券面值,债券的到期时间是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。 在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。,例1：某公司于

12、2003年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于2年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券价值为多少？(必要报酬率为8%,6%的结果又如何),例题,典型的利息支付方式有三种： 1、纯贴现债券 2、平息债券 3、永久债券,纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。也称为“零息债券” 纯贴现债券的价值：,例3：一纯贴现债券，面值5000元，10年期，必要报酬率为10%，求其价值。 例4：有一5年期国库券，面值3000元，票面利率10%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为8%，求其价值。,练习,平息

13、债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年、半年或一季度等等。 平息债券价值的计算公式如下：,例5：有一债券面值5000元，票面利率10%，每半年支付一次利息，5年到期。必要报酬率为12%,永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。 永久债券的价值计算公式如下：,例6：有一优先股，承诺每年支付优先股息100元，假设必要报酬率为10%，则其价值为：,流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点： （1）到期时间小于债券发行在外的时间 （2）估价的时点不在发行日，会产生“非整数计息期”。,流通债券的估价方法有： （1）以现在为折算时间点，历年现金流量按非

14、整数计息期折现。 （2）以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。,例7：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。现在是2003年4月1日，投资必要报酬率为10%，该债券价值多少？ 折价发行债券，定期付息，其价值变动如下图：,例题,债券的收益率就是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。 计算方法是求解方程：,例8：某公司2000年2月1日用1105元购买一张面额为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到

15、期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,某公司2000年2月1日用985元购买一张面额为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,练习,一、股票的有关概念 （一）股票的概念 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 股票持有者就是该公司的股东，对该公司的财产有要求权。,（1）按照股东所享有的权利 普通股 优先股 （2）按照票面是否标明持有者姓名 记名股票 无记名股票 （3）按照股票票面是否记明入股金额 有面值股票 无面值股票 （4）按能否向股份公司赎回自己的

16、财产 可赎回股票 不可赎回股票 我国目前各公司发行的都是不可赎回的、记名的、有面值的普通股票。,分类,股票本身没有价值，之所以会有价格，是因为它可以给持有人带来预期收益。 股票价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。,股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上的体现。,股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。 （一）股票评价的基本模式 股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。 如果股东永远持有股票，股票的价值为：,如果投资者不打算长期持有股票，而在一段时间后售出，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。,零成长指未来股利不变，则股票价值为：,例1：某股票每年分配股利2元，最低报酬率为10%，则股票价值为多少？ 如果市价不是20元，而是10元，那么预期报酬率是多少？,固定成长股票是指股利保持固定成长率的股票。 假设某公司今年的