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1、宁波理工学院2015-2016年第二学期学年论文题 目 浙江省上市公司股利政策影响因素的实证研究 姓 名 杨 鹏 学 号 3130124112 专业班级 13财务管理（3）班 指导教师 田 园（讲师） 学 院 管理学院 完成日期 2016年09月01日 目 录文献综述：1. 股利政策的概念以及其主要内容21.1. 股利政策的概念21.2. 股利政策的主要内容22. 股利政策影响因素研究概述32.1. 财务特征因素42.2. 股权结构因素52.3. 宏观经济与行业因素73. 文献评述7参考文献8开题报告：1. 选题的背景及意义112. 国内外的研究动态122.1. 股利政策的定义122.2. 国
2、内外研究进展122.2.1. 财务特征因素122.2.2. 股权结构因素142.2.3. 宏观经济与行业因素152.3. 文献评述153. 论文的研究内容与框架结构163.1. 论文的研究内容163.2. 论文的框架结构184. 研究的难点与重点195. 研究方法与实施进度计划19参考文献20文献综述：“浙江省上市公司股利政策影响因素的实证研究”文献综述1. 股利政策的概念以及其主要内容1.1. 股利政策的概念依据齐寅峰（2000）的观点，股利政策的概念可以被定义作“公司是否支付股利、支付股利的多少与用什么支付形式进行股利的发放等各方面的策略与方针，其所涉及到的是公司对其取得的净利润是分派给股
3、东，还是将其留存在公司内部转作资本的决策问题1。”1.2. 股利政策的主要内容(1) 股利支付率，股利支付率可以说是股利政策之中的核心，具体表现为确认是否发放股利与发放的股利的多少。一般情况下，股利支付率较高的股利发放策略是大多数投资者所更加倾向的。相比之下，比较高的股利支付率更加对建立优秀的公司声誉有利，并且可以使投资人的取得投资回报的意愿得到满足，不过公司融资的成本提高，扩大财务风险等等不利影响都可以被过高的股利支付率带来。（2）不同的股利支付方式，根据权小峰等人的定义（2010）公司在进行股利发放时有多种支付方式可以进行选择，即现金股利、财产股利、股票股利、负债股利等，各个公司可以从自身
4、的发展状况以及发展需要来进行选择。根据调查显示，我国国内的上市公司极大部分都选择了现金股利以及股票股利来进行股利的支付2。（3）不同的股利发放政策，从中国注册会计师协会（2011）所编著的财务成本管理中可以得出对股利发放政策的分类为“在公司分配股利时，一般来说大部分公司所经常采用的股利政策主要可以被分类为剩余股利发放策略、固定股利发放策略、固定股利支付率策略、低正常股利外加额外股利发放策略3。”2. 股利政策影响因素研究概述自20世纪50年代以来,西方学者对企业价值、企业股价与企业股利政策相互之间的联系开展研究，如今，对于该方面的研究结论可以说十分完善，并且相对于我国国内的研究状况来说，国外学
5、者在对股利政策影响因素的实证研究上的成果可以说是更加完善与成熟，不过股利政策方向的研究至今没有得到一个大家都认可的结论，并且从各个不同方向对股利政策进行研究的学者相比于之前越来越多。根据研究侧重方向的不同，影响股利政策的因素大体上可以分为三个方向：一，财务特征对股利政策的影响，现金流量状态、公司的增长机会大小、公司的规模大小、公司的盈利能力是否良好等都包括在其中；二，股权结构对股利政策的影响，该因素中包含了公司的治理制度、经理股权激励机制、股权结构方面等等；三，宏观经济与行业条件对股利政策的影响，政策的不同规定、对投资者的法律保护、国家以及世界方面总体的宏观经济发展的状态都可以在其包含范围内。
6、2.1. 财务特征因素Lintner（1956）利用对美国六百余家上市公司之中的财务经理填写的问卷调查结果以及使用1946-1954年间的数据为基础进行了实证分析，从而得出了在此期间美国各上市公司如果有长期并且稳定的净收益水平，那么其股利政策的制定将会更加倾向于进行股利的发放，更高的盈利水平、更强的持续性，更高的股利分配水平、股利的分配将会更加稳定，且维持一个长期、稳定的股利是大多数的上市公司所更加期望的4。Watts（1973）的研究分析可以验证Lintner所发表的结论，相比于其他方法，大多数的上市公司更加倾向于支付一种正常且稳定的股利，而且持久变动性是股利政策的一种特性，因为股利水平所发
7、生的变化往往相比于企业的净利润的变动更加滞后5。Kalay（1982）在进行股利政策影响因素的实证研究时得出结论：公司股利政策制定会受到公司的负债比率的影响6。Baker、Farrely与Edelman（1985）通过对美国的300余家上市公司进行问卷调查得出结论，决定股利策略的主要因素之一为公司的预期盈利程度，并且指出公司所确定的股利支付率会依据前期股利的发放程度与当期的预计盈利来进行调整7。Marc Goergen与Luc Renneboog（2009）等人对在德国上市的公司开展了调查，指出德国上市公司的现金流量与其公司制定的股利策略有着密切的联系，与美国的上市公司相比较，降低公司的股利支
8、付程度来维持公司一个平稳的盈利水平是德国的上市公司更加愿意做的8。吕长江和王克敏（1999）通过对Lintner股利信号模型的改进，以我国国内沪深两市的所有上市公司为对象进行研究，研究运用了逐步回归与因子分析的方法，得出的结论认为上市公司的现金股利支付的程度与公司的盈利能力呈正向相关关系，上期的股利支付程度与当期的盈利能力是影响公司现金股利支付率的主要因素9。陈国辉、赵春光（2000）运用了分类统计分析、多元线性回归与单因素法进行分析，以1997年我国沪深上市公司中支付现金股利的上市公司的数据为样本，得出结论：公司现金股利的支付受到公司的股票的价格、净利润增长率、股东权益报酬率等因素的影响10
9、。胡庆平（2002）通过相关实证研究得出结论：公司的每股收益较大时，其支付现金股利的概率就越高，并且往往有一个较好的方案；公司的股利政策受该公司的净利润增长率正相关影响11。李志强(2005)以在2000-2002年中发放过股利的在沪深上市的近200家高科技公司的数据为样本，通过实证研究得出结论：公司的流动比和公司发放的现金股利直接有着显著的负向相关联系12。于海泳与陈玉菁（2009）在进行上市公司股利策略的影响因素的研究时指出：有很多因素都会影响到上市公司的现金股利的支付，其中，公司的盈利能力与现金流量的大小等要素与公司现金股利政策的制定呈正相关，其中公司的盈利能力的高低是影响上市公司现金股
10、利分配的最主要的因素之一13。李恋（2010）以2009年我国国内上市公司的数据为基础进行了实证分析，得出结论：公司的每股股利与公司的股东权益报酬率呈现出正向的影响关联14。2.2. 股权结构因素Dewenter与Warther（1998）选择了美国与日本的上市公司作为研究样本，经过研究与比较可以得出结论，美国上市公司的股权集中程度比较低，股权持有比较分散，而日本上市公司的股权集中程度相对来说比较高，股权持有比较集中，研究表明，上市公司现金股利的支付程度高低与股票持有集中程度是有密切关联的，日本现金股利的支付程度较前者来说更低15。Short与Keasey（2002）以英国200余家上市公司调
11、查数据为基础，研究发现，往往机构所持有的股份较多时，公司所支付的股利会有所上升，而如果是公司的管理层的持股比重较大时，公司分配的股利往往会有所下降；研究表明，持股机构希望得到较高的股利的原因可能是考虑到自身的现金流量与缴税地位，从而影响上市公司股利政策16。肖星（2003）对公司现金股利策略受公司股权结构因素的影响进行了研究，得出结论后指出相较于股权持有比较分散的公司来说，股权持有较为集中地公司明显更加倾向于发放现金股利17。汪平和孙士霞（2004）通过对基于2002-2007年间沪深A股上市公司中的国有企业为样本的研究，得出结论为公司的股利支付程度与公司的国有股所占比例、股权的集中程度、第一
12、大股东所持有的股权比重均成显著的正相关关系18。唐跃军与谢仍明（2006）以1999-2003年中国沪深两市上市公司的资料为基础开展了回归分析，指出公司的现金股利支付程度与公司的第一大股东所持有的股本比重呈现出显著的正向相关关联19。唐清泉、罗党论（2006）指出公司控股股东隧道挖掘的主要方式之一就是控制公司现金股利的支付，相对来说，第一大股东之外的股东很难监督第一大股东以支付现金股利的方式进行隧道挖掘的行为20。徐云霞（2006）在对公司股利政策制定进行研究时，从股权的流通程度和股权的分散程度两个角度研究了我国的上市公司进行现金股利分配的选择是否收了其特殊的股本结构的影响21。王化成、李春玲
13、与卢闯（2007）以Logistic 模型与多元的线性回归模型，其结论指出，在现金股利的分配水平上，控股股东为国家控股时，公司支付现金股利的意愿与股息支付率明显较普通民营上市公司更低22。2.3. 宏观经济与行业因素Dhrymes与Kurz（1967）通过研究指出，公司的股利策略受到其所在的行业的因素影响，一般来说，新兴发展的行业的股息发放率往往低于成熟的行业，而相较于其他的行业，所处行业为公共事业的公司股息发放率较高23。Marcus Jacob与Jana P.Fidrmuc（2010）在对40余个国家5000余家公司的实证研究后得到结论：国家的文化是与该国国内公司所采用的股利分配策略有紧密
14、联系的，并且国家内的市场与经济结构也受国家不同文化的影响因而影响到国内公司的股利支付策略24。周好文、唐春阳与李增福（2004）通过实证研究指出，我国国内上市公司的股利政策受到行业因素的影响显著，行业与行业之间普遍具有股利支付策略的差异25。黄娟娟（2009）研究表明，拥有一致的市场竞争条件与相同的商品更替周期的相同行业中的上市公司相互之间往往有着类似或者“群聚”的股利支付策略26。朱秋琪、丁玒（2012）在调查研究时使用了回归分析方法，研究了我国沪深上市公司股利策略传递盈利能力有效程度的影响因素，研究时以熊、牛市划分了市场的宏观经济，其结论显示在宏观经济处于牛市时，现金股利的显著程度较高，并
15、且公司的股利策略效果更佳27。3. 文献评述股利可以理解为公司盈余的分配与资本的分配，关于股利的定义这一点，在学术界中并没有产生太大的分歧，在该定义中股利是有多种形式的，不过在进行的理论研究中，大部分研究的还是现金股利；并且，由于优先股股利与普通股股利有一定的区别，优先股的股利有些类似于债券，因此在研究中股利一般指的是普通股股利。从上述的研究中可以看出，西方的股利政策的研究可以说是从1956年Lintner所创建的股利模型开始的，相对于我国国内的研究来说，国外的股利政策的研究开展的更早，其理论发展的更加完善；由于我国国内的市场与经济发展起步较晚，所以国内的股利政策的研究相比于国外来说研究数量与角度都要狭窄一些，但是随着我国经济的高速发展，我国国内对于股利政策的研究也在快速的发展，也越来越受到重视。总体来说，对公司股利政策的影响因素的研究很早就开始了，但是由于研究的样本的选择，模型的运用上的不同，研究结果有时会出现一些不同，但是我们可以肯定的是，影响
