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1、CHINA SECURITIES RESEARCHtable_indusname行业简称table_main行业深度模板证券研究报告行业深度银行业综合化经营迎接银行业大资管时代经济下行、利率市场化催生综合化经营提速当前我国经济增速放缓、利率市场化提速、金融“脱媒”加速、金融创新层出不穷，与美国银行综合化经营高速发展期的背景有相似之处，无论是银行自身扩展业务范围保持盈利能力的主观要求还是金融全球化时代提升国际竞争力的需求上，我国银行业综合化经营的趋势已经形成，银行业非利息收入占比持续提升，各大国有行、股份制银行纷纷通过设立子公司或成立金融控股公司的形式开展混业经营，发展已经到了加速阶段。综合化经
2、营提升银行业估值从国外综合化经营的实践上看，随着监管放松，综合化经营可以提升银行业的估值水平，其理由如下：1、放松监管后，综合化经营扩展了银行业业务范围，其规模效益和范围效益使得传统信贷业务及非利息收入迅速增长，其资产规模也迅速扩大；2、银行中间收入占比提升，盈利更加稳定；3、交易账户收入增加了银行业的弹性，其周期与信贷业务的差异性也部分化解了银行业的经营风险。08金融危机前后的海外银行股表现也证明，综合化经营的程度与银行估值水平呈现正相关的关系。我国银行业综合化经营受制于监管我国上市银行或其控股集团均进行了综合化经营的尝试，通过设立综合化单位子公司或金融控股集团的方式渗透到了保险、证券、基金
3、、信托、租赁等金融子行业。但在混业经营的初级阶段，综合化单位的整体规模较小，经营效率较低，与银行业务的化学反应还处于初期的客户信息共享等协同效应上，未能发挥出银行混业经营的规模经济与范围经济。“大资管”助推综合化经营发展 我国财富管理业务方兴未艾，对商业银行而言，在“大资管时代”凭借综合话经营拓展资产管理业务范围，构建基金、租赁、信托、投行等综合化服务平台，实现从资产持有型向资产管理型的经营模式转变。我们认为走在综合化经营前列的股份行受益最大，推荐兴业银行、招商银行、浦发银行、中信银行、平安银行。请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CNtable_page行业
4、简称行业深度研究报告目录银行业综合化经营的背景1综合化经营的国际经验4我国商业银行综合化经营的现状与问题10未来我国银行综合化经营前景展望18投资建议22请参阅最后一页的重要声明HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN银行业综合化经营的背景综合化经营是国际银行业发展的主流模式金融业的综合化经营是指所有金融行业之间的经营关系，即银行、保险、证券、信托机构等金融机构都可以进入上述任何业务领域甚至非金融领域，进行业务多元化经营。20世纪70年代之后，西方国家金融自由化、市场竞争加剧，客户需求的个性化、多样化，以及现代信息技术在金融业的广泛应用推动了金融创新和金融业综合经营的迅速发展。不同种
5、类金融机构之间加速相互渗透，金融机构业务界限逐渐模糊。1999年11月，美国国会通过金融服务现代化法推动银行、保险、证券等业务的综合经营，促进了美国乃至世界其他地区综合化经营的发展，除中国之外的全球主要经济体全面进入金融综合经营阶段。从国际银行业的经验特别是2008年国际金融危机过程来看，综合化经营不仅提高了服务效率，降低了经营成本，还有效地分散和降低了经营风险，并最终增加了盈利。综合化经营提升商业银行经营效率对商业银行综合化经营效率的研究主要集中在规模经济（Klark、Filler等）及范围经济（Benston、Hathye等）两方面。1.规模经济规模经济是研究经济单位的规模与成本、收益之间
6、关系的一个基本概念，是在技术条件相对不变的情况下，对于某一种单一产品或复合产品而言，在某一产量范围内平均成本下降的属性。商业银行的规模经济主要是指在银行业务规模、人员数量、机构网点的扩大而出现单位运营成本下降、单位经营收益上升的现象。 商业银行综合化经营的规模经济主要体现在以下几个方面：（1）银行可充分有效地利用经营资源，在多个行业、多种金融工具中进行广泛的资产负债组合，并在各种业务之间进行固定成本分摊，这既降低了单位金融商品的成本，也使金融体系的筹资成本降低。（2）由于银行进行多种经营，可将多种类的金融商品广泛地向客户推销，大大降低经营成本，使得银行在给定的风险水平上获取更高的收益。（3）银
7、行在与客户的业务往来中积累了大量信息，这些信息可以由金融机构整体内的任何部门共享，从而降低了经营成本。2.范围经济范围经济是指企业同时生产两种以上的产品时，可能获得较分别单独生产各个产品更多的经济效益，其作用基础是协同效应。商业银行综合化经营能获得范围经济效应，即同属于金融领域的商业银行、投资银行、共同基金、信托投资以及保险公司等不同金融机构，在金融资本、商业信息、营销网络及抵御风险等方面具有一定的优势互补及资源共享性，如果满足既定的约束条件，由同一机构同时经营商业银行、投资银行、信托投资以及保险等不同金融业务，其总体上的经营成本会低于分别经营上述业务的成本之和，由此形成范围经济。综合化经营是
8、国内商业银行应对新挑战的必然要求当前我国银行业面临一系列新的挑战：（1）宏观经济增速放缓，经济增速换档对降低社会融资成本的需求迫切，随着我国经济脱离高增长，进入新常态，银行反哺实体情况下，经营将面临新的变革和转型；图1：我国固定资产投资、信贷增速以及克强指数数据来源：wind资讯，中信建投研究发展部（2）利率市场化改革深入推进，长期同质化经营的国内商业银行竞争更加激烈，市场风险越来越大，银行息差空间进一步收窄，银行作为融资中介的生存空间不断受到挤压；（3）金融、融资“脱媒”趋势明显，大量优质产业、优质企业融资从商业银行信贷转向债券、IPO、优先股等方式，商业银行传统客户基础面临日益明显的分流压
9、力；（4）金融市场多元化，企业和居民客户需求的多样化、个性化，要求商业银行提供综合化金融服务。随着我国经济和金融的转型，国有企业改革发展不断深化，企业越来越需要银行为其提供资金管理、投资、管理咨询、融资顾问等多方面的服务；企业并购、重组活动的增多需要商业银行为其提供各种相关的并购贷款、方案设计、中介等服务；同时，随着居民收入快速增长，财富积累和中高收入阶层的壮大需要商业银行为其提供多样化的财富管理、私人银行、消费信贷、信用卡等服务；（5）来自外资银行和非银行金融机构，以及建立在现代信息技术基础之上的第三方支付竞争更加激烈，国内银行面临的竞争压力日益增加。国内外银行实践表明，在风险可控的前提下，
10、商业银行通过经营多领域金融业务，可以实现资本节约、收入多元化和差异化竞争的要求，银行业面临的资本、风险等核心问题，解决这些问题都离不开综合化经营。综合化经营对我国银行业的正面效应主要体现在：（1）有利于银行适应资本约束要求 “巴塞尔协议”提高了资本监管标准，我国商业银行资本管理办法实施后，监管标准更高、监管资本更严、监管指标更广、监管口径更紧。我国大中型银行的资本充足率将普遍下降11.5个百分点。通过综合化经营，一方面可以通过全方位开展收费型业务，以较少的资本投入，实现尽可能多的资本回报；另一方面，通过大力拓展低风险、低资本消耗的业务，提高非利息收入比重，科学调控风险加权资产总量，满足监管资本
11、的硬性要求。（2）强化风险控制在现有金融机构分业经营，金融创新产生的“脱媒”现象日益显著，银行业务局限在传统存贷业务上可能会导致市场增长乏力，不利于风险分散。 过于依靠存贷款利差作为利润来源，会增强银行的放贷的倾向，忽视信用风险，从而造成呆账坏账上升。商业银行通过介入证券、投资、保险等业务，可以降低信贷业务比重，优化资产结构，增加利润来源，可以有效降低信用风险。通过开展适度的表外金融产品业务，可以降低市场风险。（3）促进银行业务转型，增强银行竞争力综合化经营可以促进商业银行业务模式由资产持有型向资产管理型转变，以更加专业、丰富的产品来满足客户投资、避险的不同需求，培育银行对客户资产管理、应用、
12、投资一体化功能。通过设计出具有针对性的金融产品组合并为客户提供一条龙金融服务，不断提升其综合投资管理和资产配置能力，在满足客户多元化需求中拓展业务和收入来源，实现自身可持续发展。（4）提升银行股估值商业银行综合化经营，广泛介入非银行金融业务领域，并根据市场变化及时调整业务结构，不仅可以实现从单一的利差收入向收入多元化的转变，而且有助于建立长期的持续稳定的利润增长机制，提升银行的市值水平。经过十几年的发展，国内商业银行在客户资源、结算网络、社会信誉等方面已经具备了一定的基础，已成为各类金融产品销售的良好平台；在资产质量、风险控制、产品创新等方面都有了很好的基础，具备了开展综合化经营的基本条件。综
13、合化经营的风险（1）信用风险第一，综合化经营下的证券承销、资产管理等业务，会倾向于将信用投放作为新业务的竞争手段，这样就扩大了信用风险的覆盖面。第二，综合化经营银行下辖的各金融机构对客户的评价标准不再是一致的，因此客户可能在一个银行内部得到不同的商业条件，在业绩考核压力下很可能放松信用审批条件。第三，综合化经营后，商业银行的表外业务发展十分迅速，而在一定条件下表外业务会转换成表内业务，从而使得信用风险急剧上升，并且难以监测和管理。（2）市场风险综合化经营后大部分银行所涉足市场的宽度和深度已经远远超过传统商业银行，而且可能会改变银行对待市场风险的态度，由此带来了市场风险管理理念和方法的改变。对冲
14、基金、证券公司、信托公司等金融机构往往会使用各种高比例的财务杠杆，希望通过战胜市场获取超额利润，这些理念很可能通过各种渠道传递到银行的传统业务部门，从而影响整个银行的市场风险的管理。（3）操作风险综合化经营后，银行下辖了多个经营不同金融业务的独立机构，每一个独立机构都设计了针对自身业务特点的内部控制制度，但是银行整体的内部控制制度很难适应综合化经营下业务跨度大、业务流程差异化、评价体系不一致等特点，内部控制制度就可能存在缺陷，不能完全涵盖风险管理的需要。同时，由于缺乏相应的能力和技术手段，银行高管层将很难检查下级机构的内部控制制度。综合化经营的国际经验打开增长空间与德国等传统综合性银行体系不同
15、，美国由于1929-1933年经济危机的爆发使商业银行、投资银行混业的弊端暴露无遗，为了加强对资本市场的控制，于1933年通过了格拉斯斯蒂格尔法案，严格限制商业银行和投资银行的业务界限。之后美国银行业通过金融控股公司的制度创新以规避了当时金融监管的限制，其中1998年花旗公司与旅行者集团的合并是通过金融控股公司规避监管行为的高峰。直到1999年金融服务现代化法案的出台，才扫除了银行综合化经营的障碍，迎来了银行综合化经营的大发展时期。美国商业银行深入探索综合化经营之路并将枷锁最终打开，深层次的背景是由于美国经济及固定资产投资增速自80年代初开始放缓，银行传统信贷业务增长乏力。图2：美国GDP与固定资本消费同比增速数据来源：wind资讯，中信建投研究发展部图3：美国银行业贷款同比增速数据来源：wind资讯，中信建投研究发展部以美国花旗公司（集团）为例： 20世纪70年代花旗银行的资产一直占花旗公司资产的95以上，随着美国经济及固投增速下行，进入80年代后花旗银行资产占比下降至85%左右（按照当时法律要求，非银行金融业务所占比例很小）。花旗公司共辖13个子公司，提供银行、证券、投资信托、保险、融资租赁等多种金融服务。通过多元化发展战略，花旗公司 1984年成为美国最大的单一银行控股公司。1998年花旗公司与旅行者集团宣布合并，合并组成的新公司
