兖矿跟踪评级报告

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1、 跟踪评级报告 兖矿集团有限公司 1兖矿集团有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果： AAA 评级展望：稳定 上次评级结果： AAA 评级展望：稳定 债项信用 名 称 额 度 期限 跟踪评级结果上次评级结果08 兖矿 MTN1 15 亿元 2009/01/05- 2012/01/05 AAA AAA09 兖矿 MTN1 15 亿元 2009/03/06- 2014/03/06 AAA AAA10 兖矿 MTN1 14 亿元 2010/01/11- 2013/01/11 AAA AAA跟踪评级时间：2010 年 8 月 16 日 财务数据 项目 2008 年 2009 年 10 年 3

2、 月现金类资产 (亿元 ) 146.53 218.79 228.53 资产总额 (亿元 ) 660.08 995.32 996.88 所有者权益 (亿元 ) 254.15 277.90 292.92 短期债务 (亿元 ) 110.62 117.58 124.83 全部债务 (亿元 ) 307.88 589.33 612.35 营业收入 (亿元 ) 460.81 445.11 117.43 利润总额 (亿元 ) 65.63 53.85 20.04 EBITDA(亿元 ) 109.26 95.86 -经营性净现金流 (亿元 ) 70.24 55.10 2.48 营业利润率 (%) 31.19 20

3、.74 30.76 净资产收益率 (%) 16.69 12.80 -资产负债率 (%) 61.50 72.08 70.62 全部债务资本化比率 (%) 54.78 67.96 67.64 流动比率 (%) 107.98 142.09 163.86 全部债务 /EBITDA(倍 ) 2.82 6.15 -EBITDA 利息倍数 (倍 ) 5.42 5.83 -经营现金流动负债比 (%) 33.99 23.88 -注：公司从 2007 年开始执行企业会计准则（ 2006） ， 2010 年 3月数据未经审计。 分析师 王 健 电话：010-85679696 传真： 010-85679228 地址

4、：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（ 100022） Http： / 评级观点 跟踪期内，兖矿集团有限公司（以下简称“公司” ）煤炭资源开发获得重大进展，煤炭产能提升， 煤化工和电解铝产业获得了较快发展，产业链进一步延伸。但受市场需求低迷和价格波动影响， 2009 年公司煤化工和电解铝业务板块收入和利润规模减少，盈利能力下滑；且收购澳大利亚菲利克斯资源有限公司使公司的债务负担明显加重。 菲利克斯公司拥有优质的煤炭资源、超洁净煤专利技术和纽卡斯尔港煤炭基础设施集团的部分股权， 有助于公司实现在澳大利亚的煤、港一体化运营，进而增强公司的综合竞争力。公司有望凭借丰富的资源

5、储备和优良的产业布局，巩固现有行业领先地位和信用基本面。 综合考虑， 联合资信维持公司 AAA 的主体长期信用等级，评级展望为稳定。并维持“ 08兖矿 MTN1” 、 “ 09 兖矿 MTN1”和“ 10 兖矿MTN1” AAA 的信用等级。 优势 1 公司通过开拓外部资源，获得的煤炭资源储量大幅增加，为持续发展奠定了基础。 2 公司通过发展煤化工、煤电铝产业延伸了产业链，有助于增强长期抗风险能力。 3 经营性现金流和 EBITDA 对存续期中票保护程度高。 关注 1 2009 年以来，公司煤化工及电解铝业务出现亏损。 2 2009 年公司非经营性收益占利润总额比重高。 3 对菲利克斯公司的收

6、购使公司的债务负担明显加重，偿债压力增大。 4 未来对菲利克斯公司的整合效果存在一定不确定性。 跟踪评级报告 兖矿集团有限公司 2一、企业概况 兖矿集团有限公司（以下简称 “兖矿集团 ”或 “公司 ”）前身为兖州矿务局。 1996 年 3 月，兖州矿务局改制为国有独资公司， 1999 年，公司更名为兖矿集团有限公司，出资人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会，注册资本335339 万元。 公司下设计划部、生产技术部、财务部、市场管理部、投资部、安全监察局等 26 个职能部门，目前下属 8 个直属机构、 3 个二级分公司，总计 36 个直接控股和全资子公司， 169 个参股企业。公司下属的兖州

7、煤业股份有限公司（以下简称“兖州煤业” ）先后在纽约证券交易所、香港证券交易所和上海证券交易所上市挂牌交易。 截至 2009 年底， 公司合并资产总额 995.32亿元，股东权益 277.90 亿元（其中少数股东权益 150.81 亿元）； 2009 年公司实现营业收入445.11 亿元，利润总额 53.85 亿元。 截至 2010 年 3 月底，公司合并资产总额996.88 亿元，股东权益 292.92 亿元（其中少数股东权益 159.92 亿元）； 2010 年 1 3 月公司实现营业收入 117.43 亿元，利润总额 20.04 亿元。 公司地址： 山东省邹城市凫山南路 298 号；法定

8、代表人：耿加怀。 二、行业分析 1 煤炭采选 煤炭下游需求方面， 2008 年下半年开始，在美国次贷危机影响下，国内经济放缓迹象明显，煤炭下游主要消费群体产能增长均明显放缓。 2008 年 11 月火电、水泥、生铁、化肥同比增长分别为 -16.60%、 2.80%、 -16.20%和-16.30%。 2009 年 1 月开始，在国家 4 万亿投资计划的拉动下，水泥、生铁、化肥、电力等产量也出现回升。其中主要消耗煤炭的火电行业发电量月度同比更是大幅增长，由 2008 年 11月低点的 -16.60%回升至 2009 年 12 月的30.70%。 煤炭价格方面， 2008 年以来，受中小煤矿整顿和

9、雪灾等气候影响，煤炭价格持续上涨，至 2008 年 8 月达到顶峰， 随后受经济危机影响，房地产、钢铁、有色金属冶炼等高耗能企业增长显著放缓，导致下游火电企业、钢铁企业煤炭需求减少，价格大幅回落至 2008 年年初水平。 2009 年 4 月供暖期结束后，由于山西等煤炭大省 “限产保价 ”，国内煤价稳中略升。 2009年 8 月以后，随下游行业强劲反弹，煤炭价格开始温和上涨，截至 2010 年 5 月 4 日，山西大混为 625 元 /吨，山西优混为 725 元 /吨，大同优混为 770 元 /吨。 图 1 秦皇岛港煤炭交易市场煤炭价格 02004006008001000120007-0107

10、-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-04山西优混 大同优混大同混煤 普通混煤(元/吨)资料来源： wind 资讯 煤炭产业政策方面， 2009 年 1 月 7 日，国土资源部发布 全国矿产资源规划 （ 2008 2015年） ，提出实行战略矿产储备制度，增强应对突发事件和抵御国际市场风险的能力；对有重要价值的特殊煤种加大保护和合理利用度。该项政策的出台，有利于平抑煤炭价格波动、稳定煤炭市场，有利于部分特殊煤种和稀缺煤种企业长期发展。 2010 年 6 月 1 日财政部印发了新疆原油天然气资源税改革若干问题的规

11、定 的通知 （财税 201054 号） ，规定自 6 月 1 日起在新疆对原 跟踪评级报告 兖矿集团有限公司 3油、天然气资源税实行从价计征，税率为 5%。2010 年 7 月 5 日至 6 日，中共中央、国务院召开西部大开发工作会议，明确将对煤炭、原油、天然气等资源税由从量征收改为从价征收。这意味着 6 月初实施的针对新疆地区的资源税改政策将推广到西部 12 个省份。 资源税改革能有效对煤炭品质和税负进行挂钩，但煤企税负将明显加重。 2 煤化工行业 2009 年上半年，受经济危机，产能过剩和进口产品的影响， 中国煤制甲醇及甲醇衍生物、焦炭和电石法 PVC 等行业延续了 2008 年第 4季度

12、的低开工率和低利润率水平。为保护国内甲醇产业，财政部在 4 月 1 日将甲醇出口退税率由 9%调涨至 11%； 并于 6 月 1 日将甲醇出口退税率由 11%进一步调涨至 13%。 2009 年 9 月，国务院下发了关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见 （国发 200938 号） ，明确要严格执行煤化工产业政策，遏制传统煤化工盲目发展，今后三年停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石项目。对合成氨和甲醇实施上大压小、产能置换等方式，降低成本、提高竞争力。 此外， 车用燃料甲醇国家标准于 2009年 11 月 1 日实施。甲醇汽油的首个标准车用甲醇汽油（ M85） 于 2009

13、年 12 月 1 日正式实施。车用甲醇燃料标准体系的建立，对中国甲醇行业是一个利好消息。甲醇汽油一旦推广，将在一定程度上消化中国相对过剩的产能。 3 电解铝行业 从电解铝产量来看， 2005 2009年，中国电解铝产量快速增长，年均增长 13.06%， 2009年为 1363万吨，同比增幅为 3.60%。 2010年，在国内宏观经济回暖的背景下，电解铝产能继续上升，根据中国工信部相关数据，预计 2010年中国电解铝产量有望达到 1700万吨。 从电解铝价格来看， 2008年下半年以来，在国内外铝供应过剩和需求疲弱的影响下，中国电解铝价格大幅度下跌， 2008年 12月达到最低价格 10130元

14、 /吨； 2009年，国内经济有所回暖，电解铝价格出现回升， 2009年 12月达到16800元 /吨左右； 2010年，电解铝价格呈波动下降势头，截至 5月底为 14935元 /吨。 图 2 中国电解铝期货价格走势 05000100001500020000250002005 2006 2007 2008 2009 2010(元/吨)资料来源： Wind 资讯 2009年 2月，中国政府发布有色金属产业调整和振兴规划 ，规划涉及了增加储备、重点企业直购电试点、税费减免，大力发展循环经济等方面的内容。 2009年 9月的“国发 200938号”文规定今后三年原则上不再核准新建、扩建电解铝项目。现有重点骨干电解铝厂吨铝直流电耗要下降到 12500千瓦时以下， 吨铝外排氟化物量大幅减少，到 2010年底淘汰落后小预焙槽电解铝产能 80万吨。 总体看，国家采取的调控政策将在一定程度上限制行业内规模小、技术落后、环保措施不到位的企业的经营与发展，并促进行业的整合；未来随着国民经济不断回暖以及国内工业化和城市化进程不断加速，铝行业仍然具备较好发展前景。 三、重大事项 2009 年 8 月 13 日，公司下属子公司兖州煤业和设立于澳大利亚并且于澳大利亚证券交易所上市的澳大利亚菲利克斯资源公司（ Felix Resources Limited）签署了安排执