药品流通行业全景图 证券研究报告 证券分析师： 叶寅 投资咨询资格编号：S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 张熙 投资咨询资格编号：S1060519060003 邮箱：ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN 2019年10月31日 请务必阅读正文后免责条款 2 要点总结 医院渠道为主，行业稳健增长：医院渠道为主，行业稳健增长：2018年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为 17131亿元，同比增长6.3%其中公立医院终端占比为67.4%，零售药店终端占比为22.9%，公立基层医疗 终端占比为9.7%近几年，随着两票制的执行，调拨业务从40%降低到30%，直销终端的业务占比相应上 升流通企业大部分是国企，占比为61%，其次股份制企业占比为32% 我国药品流通行业格局是我国药品流通行业格局是4+n4+n：：截至2018年末,全国共有药品批发企业13598家，其中全国性的药品配送企 业有4家，分别是国药控股、上海医药、华润医药、九州通，其余均是地方性的配送商我国各省的配送商 格局差别较大，集中度高的地区如上海，CR2可达到80%，大部分地区的CR10为50%左右，其余多家小配 送商瓜分剩余市场。
集中度持续提高，集中度持续提高，政策影响边际效应政策影响边际效应减弱：减弱： 截至2018年,全国共有药品批发企业13598家2012年高峰时期，药品流通企业数量达到1.63万家，后由于 行业增速下降、兼并收购等原因回落2015年开始实施的两票制进一步促进了行业整合，企业数量下降到 1.30万家，此后小幅反弹2011年-2018年之间，CR10从34%增加到43%，集中度持续提高 药品流通行业受到两票制、零加成、药品降价、带量采购等政策影响新药加速上市带来的增量与仿制药 业务配送费用降低相互抗衡，政策对药品流通企业的影响边际效应逐渐减弱 行业处于估值低点，关注稳健增长公司：行业处于估值低点，关注稳健增长公司：药品流通行业（不包括药店）板块估值为15.3倍，相对于生物医 药行业估值溢价率为-56%，是2011年以来的最低点我们认为之前药品流通板块的估值压制因素已经在 股价上体现，即使将来扩大范围带量采购，新药的上市也将弥补这一缺口，流通企业的业绩仍将维持稳健 增长我们对比分析A股药品流通上市公司发现，区域性流通企业的PEG最低，柳药股份和鹭燕医药的PEG 均低于0.5，其业绩预计仍将维持20%以上的增速，建议关注。
全国性批发企业将持续受益于行业集中度的 提高，建议关注上海医药、九州通、瑞康医药 风险提示：1、行业政策变化风险；2、市场竞争加剧的风险；3、药品安全风险 药品流通药品流通统指药品从出厂到医疗机构或零售药店之间经历的一系列流通环节我国公立医疗机构的流通环 节实行两票制 C Contentontent 3 行业概览： 医院渠道为主，行业稳健增长 企业分布： 4（全国龙头）+n（区域公司）分割全国市场 未来趋势： 集中度持续提高，政策影响边际效应减弱 投资建议： 行业处于估值低点，关注稳健增长公司 风险提示 4 生产厂家 配送商 公立医院 零售药店 经销商 17131亿元 3919亿元 11541亿元 基层医疗机构 1671亿元 城市公立医院 8485亿元 县级公立医院 3056亿元 城市社区医院 629亿元 乡镇卫生院 1042亿元 实体药店 3820亿元 网上药店 99亿元 历年全国药品市场销售额及增速 全国药品市场终端销售占比 2018年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为17131亿元，同比增长6.3% 从实现药品销售的三大终端的销售额分布来看，公立医院终端市场份额最大，2018年占比为67.4%，零售药店终端 市场份额2018年占比为22.9%，公立基层医疗终端市场份额近年有所上升，2018年占比为9.7%。
如果加入未统计的“民营医院、私人诊所、村卫生室”，则中国药品终端总销售额约20000亿元 数据来源：米内网，平安证券研究所 行业概览：我国药品流通行业总规模约2万亿 米米 内内 网网 数数 据据 5 行业概览：流通药品种类分析 按药品类别分：按药品类别分：根据商务部药品流通直报的35家企业的数据，2018年流通药品分类占比为：化学药占72.8%，中成药占 15.2%，生物制品占7.9%，医疗器械占2.4%，其他品种合计占比2.7% • 从近三年的销售变化趋势来看，化学药的占比逐年增加，中成药的占比下降，预计跟医保控费、限制辅助用药相关医疗器 械近两年的增速均达到40%以上，预计跟小代理商逐渐被淘汰，行业集中度提高相关 按照适应症分类按照适应症分类，消化道和代谢药品占比第一，为17%，其次是心血管、全身抗感染、抗肿瘤及免疫调节、神经系统等 本土和跨国生产企业份额基本持平本土和跨国生产企业份额基本持平2018年，本土生产企业市场份额为49.2%，跨国生产企业市场份额为50.8% 国家基本药物占比为17.5%医保药品占比为69.2% 化学药占比化学药占比73%，本土和跨国生产商平分秋色，本土和跨国生产商平分秋色 样本企业商品分类占比 样本企业商品按适应症分类占比 数据来源：药品流通运行统计分析报告，平安证券研究所 6 行业概览：药品流通与两票制 两票制之前 • 药品流通行业存在多重代理、挂靠走票等模式。
繁复的流通环节抬高了药价，滋生了违法违规行为 多重代理：即药品从厂家到医院之间经过多重经销商层层转手 挂靠走票：流通环节违法避税的手段 两票制之后 • 2017年1月，原卫计委等八部门联合发文，要求在2018年底之前全国推行两票制截止2018年底，所有公立医疗机构如期 实行两票制两票制的执行减少了药品流通中间环节，规范了药品流通渠道，促进行业集中度提高 • 两票制对药品流通格局造成明显影响对批发企业的调拨业务占比从对批发企业的调拨业务占比从2016年的年的40.9%减少到减少到2018年的年的29.9%，对医疗机构，对医疗机构 和零售终端的直接销售比例相应上升和零售终端的直接销售比例相应上升 两票制改变药品流通渠道格局，纯销占比提升两票制改变药品流通渠道格局，纯销占比提升 两票制实施前后流通渠道示意图 历年药品流通不同渠道的占比 数据来源：药品流通运行统计分析报告，平安证券研究所 行业概览：药品流通企业画像 全国药品流通行业市场格局 上市公司覆盖区域 国药控股全国31省市，药品配送为主 上海医药全国31省市，药品配送为主 华润医药全国31省市，药品配送为主 九州通 全国31省市，零售&基层渠道批发为主， 部分省市有二级以上医院业务 国药一致广东、东西 国药股份北京 瑞康医药 全国31省市，山东药品配送为主，省外 医疗器械为主 南京医药江苏、安徽、福建 英特集团浙江 嘉事堂北京 柳药股份广西 鹭燕医药福建 截至2018年末,全国共有药品批发企业13598家，TOP10市占率约为43%。
全国性的流通企业有四家，分别是：国药控股（市占率17%），上海医药（市占率7%），华润医药（市占率6%），九州通 （市占率4%），其他则是地方性的流通商瑞康医药的药品配送业务主要在山东省内，该公司的医疗器械配送业务几乎覆盖 全国所有省份，是全国性的医疗器械流通商 流通企业以国有背景为主流通企业以国有背景为主：2018年，在全国药品流通直报企业中，国有及国有控股企业主营业务收入9541亿元，占总收入的 60.5%；其次是股份制企业，收入占比为31.9%；外商、港澳台及私营企业合计占比为3.5% 7 2018年药品流通企业收入所有制结构 药品流通企业主要参与者：四家全国性龙头药品流通企业主要参与者：四家全国性龙头+各省区域企业各省区域企业 数据来源：药品流通运行统计分析报告，平安证券研究所 8 行业概览：药品流通企业画像 20182018年主业营业收入前年主业营业收入前3030位的药品批发企业位的药品批发企业 排名排名 公司公司收入（亿元））收入（亿元）） 地域地域排名排名 公司公司收入（亿元）收入（亿元）地域地域 1中国医药集团有限公司 3609.22全国16四川科伦医药贸易有限公司 135.89西南地区，重点四川 2上海医药集团有限公司 1466.47全国17石药集团河北省中诚医药有 限公司 130.28河北 3华润医药商业集团有限 公司 1320.58全国18中国北京同仁堂（集团）有 限责任公司 119.12下游主要是自有零售药店， 全国 4九州通医药集团股份有 限公司 869.56全国19天津天士力医药营销集团股 份有限公司 116.46陕西、北京、辽宁、天津、 山东、湖南、广东、山西八 省市 5广州医药有限公司398.24两广地区20鹭燕医药股份有限公司114.85福建、四川 6深圳市海王银河医药投 资有限公司 369.76全国20多个省份， 重点在山东 21广西柳州医药股份有限公司 106.28广西 7瑞康医药集团股份有限 公司 337.82山东、全国（器 械） 22回音必集团有限公司96.87浙江、安徽 8南京医药股份有限公司 311.98江苏、福建、安 徽 23江西南华医药有限公司87.89江西 9中国医药健康产业股份 有限公司 310.06北京、河南、广 东 24民生药业集团有限公司77.58河南 10华东医药股份有限公司 306.63华东地区25同济堂医药有限公司73.32华中、华东、华南 11安徽华源医药股份有限 公司 266.42安徽26江西汇仁医药贸易有限公司 71.75江西、上海 12重药控股股份有限公司 256.93全国，重点在西 部 27哈药集团医药有限公司69.92黑龙江、吉林、内蒙古 13浙江英特集团股份有限 公司 204.31浙江28陕西医药控股集团派昂医药 有限责任公司 63.24陕西 14嘉事堂药业股份有限公 司 178.83北京29重庆桐君阁股份有限公司60.49西部地区 15云南省医药有限公司163.39云南30湖北人福医药集团有限公司56.49湖北、四川、河南 9 行业概览：医药物流资源情况 根据中国医药商业协会医药物流数据库，2018年941家样本企业共有1476个 配送网点，合计仓储面积为1296万平米，配送车1.79万台，冷库2856家。
国控、九州通和华润的物流规模全国前三国控、九州通和华润的物流规模全国前三物流中心面积、自有配送车辆、物 流网点数量是反应配送企业规模的三大重要指标 • 物流中心面积CR10为57%排名前三的企业依次为：九州通、国控、华润， 九州通物流中心面积达到246万平米 • 自有配送车辆CR8为44%排名前三的企业依次为：国控、九州通、华润，国 控自有配送车辆为2678台 • 物流网点数量CR5为47%前三的企业依次为：国控、华润、九州通，国控的 自有物流网点数量为282个 国控、九州通和华润的物流规模全国前三国控、九州通和华润的物流规模全国前三 20162016年年 20172017年年20182018年年 有效样本企业个数 733788941 配送网点数量118512891476 仓储面积（万平方 米）97511171296 配送车（台）107041183117857 冷藏配送车（台） 187924152856 医药物流龙头企业物流中心面积占比医药物流龙头企业自有配送车辆数占比 国内医药物流资源情况汇总 医药物流龙头企业物流网点分布 数据来源：药品流通运行统计分析报告，平安证券研究所 10 行业概览：药品流通企业的盈利能力 根据wind2018年财报数据，药品流通板块（不包括药店）毛利率为12.5%，净利率为2.9%，扣除非经常性损益后的ROE为 8.2%。
其净利率约为生物医药行业平均净利率的一半，但扣非ROE与生物医药行业持平 近年财务指标变化趋势： • 毛利率呈上升趋势毛利率呈上升趋势。