香港窝轮基础知识概要

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1、香港窝轮基础知识 2016.01 2 l 窝轮的特点 l 认识香港衍生权证(窝轮) 目录 l 影响窝轮价格的因素 l 买卖窝轮的注意事项及风险 l 如何挑选窝轮 l 窝轮的投资策略 l 窝轮结算 l 窝轮的种类 一、什么是窝轮 窝轮，英文名Warrant，大陆翻译为“权证”。从字面意思上来讲，他 是一种“权利证明”。即当你持有某涡轮时，你有“权”在规定的日 期，以规定的价格买入/卖出某只股票。 二、窝轮与期权的区别 窝轮（权证）期权 发行主体投行、券商无 合约对手投行、券商市场参与者 保证金不需要强制 风险有限损失无限损失 认识香港衍生权证(窝轮) $7 行使价 (今天+3个月 ) $5 股价

2、 (今天) $9 股价 (今天+3个月) 行使将来买进的行使权力 认购证 认识窝轮 认识香港衍生权证(窝轮) $3 行使价 (今天 + 3 个 月) $5 股价 (今天) $1 股价(今天 + 3 个 月) 行使将来卖出的行使权力 认沽证 l 影响窝轮的价格包括相关资产价格、到期时间、引伸波幅及市场供求等等因素 l 有到期日 (3个月到5年不等),到期时不可以再买卖,以现金结算,没有股票交收 l 没有收回价，投资者可以持有到到期日 l 虽然窝轮有到期日,投资者可随时买卖,不一定要持有到到期日 l 交易时间与其他港交所股票产品一样 l 采用庄家制度,保证流通量 l 可利用现金或保证金帐户买卖所有

3、在港交所上市的衍生权证 l 实时行情可通过公司交易系统(要付费)或财网站查询 l 与买卖股票的分别是买卖衍生权证不需要付印花税,成本低 窝轮的特点 窝轮和股票一样在市场上交易，你能买卖港股，就能买卖涡轮。我们今天以“ 腾讯控股(00700)” 的涡轮为例。 a、前两个字，是正股名称，即腾讯。代表这只涡轮追踪腾讯控股走势。 b、当中两个字，瑞银，是发行这个涡轮的投行，19777的发行商为瑞银。其 他的发行商有：中银，高盛，摩根大通等。 c、后两个字，六十，是涡轮的行权年，月。即这只涡轮将在2016年10月行 权。 d、最后一个汉字，购/沽，代表这只涡轮是认购还是认沽。 窝轮名字的组成 腾讯瑞银六

4、十购A(EC) （19777.HK） 窝轮名字的组成 e、最后一个字母A/B/C/D，代表瑞银很可能发行了同样时间行权的针对 腾讯股票的涡轮，但行权的条件不一样（比如行权价格）。这个时候就用 ABCD来区分。另一只就叫腾讯瑞银六十购B。 f、括号里的内容：“”表明到期用现金交割而不是用腾讯的股票来交 割，若用“*”则表明是实物交割（超级少见）；“E”表明是欧式，若用 “X”表明是特种或非传统型窝轮(具体见其条款)；“C”表明是认购证， 认沽证则用“P”，即Call和Put的英文缩写。 于是，这个涡轮名字所表达的含义为：瑞士银行发行的A类、以中腾讯控 股为标的的、于2016年10月到期且以现金交

5、割的欧式涡轮”。 腾讯瑞银六十购A(EC) （19777.HK） 1，行使价即你有权权利在158.88元（如图图）买买入腾讯腾讯 控股的股权权。 2，换股比率100，表示每100股的19777涡轮能换1股的腾讯控股。 涡轮10000股一手起卖。即，你买了一手（10000股）的 19777，相当于有了100股腾讯控股股票的权利。 3，到期日与 最终交易日 这一点很有趣。以19777为例，这只涡轮的到期日，即 行权日是2016年10月12日，但是到了10月6日，你的涡 轮就不能再交易了。剩下的6天里，你只能静静的看着股 价的变化，干着急，等着行权。 所以，特别提醒，当你的正股股价里行权价太远的时候

6、 ，在最后交易日的前一天就卖掉涡轮，把损失降到最低 ！ 4，有效杠杆 （实际实际 杠杆 ） 即理论上正股（这里指腾讯控股）上涨或下跌多少，跟 踪它的涡轮上涨和下跌的倍数。比如腾讯当天上涨了1%， 19777的有效杠杆是4.75倍，那么当天19777应该上涨4.75%。 有效杠杆比率并非一成不变变，它的大小与决定权证价格的各 个要素都有关系，如正股价格、引伸波幅和剩余期限等等。 通常，在其他条件相同的情况下，越趋价外的权证有效杠杆 水平越高，剩余期限越短的权证有效杠杆水平亦越高。 有效杠杆 正股价格引申波幅剩余期限 有效杠杆 价外 价内 长期短期 有效杠杆较低 有效杠杆较高 5，溢价 涡轮涡轮

7、就是给给你在某一天买买入某只股票的权权利。这这个权权 利是不是要去买买来的？ 虽虽然港股的涡轮涡轮 不能兑换兑换 成股票， 但我们们假设设能兑换兑换 。这样这样 才能解释释明白： 现现在以0.16元的成本买买了100个这样这样 的涡轮涡轮 ，到期时时，我用 这这个权权利，以158.88元购买购买 了1股腾讯腾讯 控股的股票。那么我 持有腾讯腾讯 控股的成本是多少呢？158.88+0.16*100=174.88元。 （别别忘记记上面说说的，100份的涡轮涡轮 只能换换一股腾讯腾讯 控股） 174.88元，这这个成本比当天收盘盘的股价（151.40）高出的部 分，就是溢价。溢价了多少？15.5%

8、溢价率越高，代表你买买的认购涡轮认购涡轮 离现实现实 股价约约大，暗示 你买贵买贵 了！反之，溢价率越小，代表你买买的认购涡轮认购涡轮 离现现 实实股价差距小，是比较较便宜的资产资产 ，越有可能获获利。 溢价 贵 划算 6，打和点刚刚才说说了，假如这这只涡轮涡轮 能兑换兑换 到实际实际 的股票，那么我行权权 时买时买 入腾讯腾讯 控股，成本是涡轮涡轮 成本+行权权价格=174.88元。 当股价到了174.88元，你才“刚刚刚刚 ”打和，即不赚赚不亏。股价超 过过174.88，到了175，你就赚钱赚钱 了。所以打和点，就是你的盈 亏平衡点。 7，街货占比我们刚才说了，涡轮是由谁发行的？投资银行。

9、是投资银行 设计了这个品种卖给投资人。那么散户户持有的这这部分涡轮涡轮 ， 就叫做街货货！ 街货货/发发行量=街货货占比。当街货占比到70%的时候，说明市 场对这 只涡轮的需求很高。发行商可以选择增发以满足市场 的需要。这个数值越高，市场的参与程度约高，反之，则市 场的参与程度低。 市场参与程度的高低对投资人来说很重要。成交量小的涡轮 价差大，经常没有人接盘，导致很多投资人出现想买买不到 ，想卖卖不出的囧境，最后只能以非常大的差价廉价卖出， 或高价买入。 8，引申波幅 影响认认股权证权证 价格的因素，除了正股的价格外，最重 要的是引申波幅。引申波幅是市场对场对 相关资产资产 在未来一 段时间时

10、间 内的波动动性的预预期，对认对认 股权证权证 的影响是正向的 ，当引申波幅上升时时，窝轮窝轮 价格会上升，反之下跌。 举举例一只股票A现现价100元，市场预场预 期大部分时间时间 在99- 101元变动变动 ，另一只股票B现现价100元，在90元-110元变动变动 ，问问半年后两只股票上升到200元的概率是多少？很明显显B 的机会较较高，所以B的认认股权证权证 的价格较较高。 9，价内价外 平价权证。 根据权证的行权价和正股市场价格的关系，可以将权证分 为价内权证、价外权证和平价权证三类。 对认购证而言：如果正股的市场价格高于权证的行权价格 ，则为价内权证； 如果正股的市场价格低于权证的行权

11、价格，则为价外权 证。 对认沽证则相反：如果正股的市场价格高于权证的行权价 ，则为价外权证； 如果正股的市价低于权证的行权价，则为价内权证。 不论是认购证还是认沽证，如果正股市价刚好等于权证行 权价，则为平价权证。 价内价外平价权证示意图 股价$5 行使价$7 价外 行使价$3 价内 认购证认沽证 股价$5 行使价$7 价内 行使价$3 价外 购，就是买。沽，就是卖。认购涡轮，字面意思即在规定的时间你可以 以规定的价格买入某只股票。认沽涡轮，字面意思即在规定的时间你可 以以规定的价格卖出某只股票。 认购窝轮和认沽窝轮 窝轮的种类 窝轮类别特性 美式涡轮持有人可在窝轮上市日至到期日间的任何时间行

12、使权利 （买入相关资产或出售相关资产）。 欧式涡轮持有人只可以在到期日当日行使权利。 美式窝轮、欧式窝轮 备注：实际交易中，少数投资者会行权，所以美式“可随时行权”条款作 用不大。 窝轮的种类 国企股份、国企股份窝轮 国企股份国企股份窝轮 选择选择较多只有市值较大的国企股份选择 方向只可看升可看升可看跌（但以看升为主 ） 波动性个别热门国企股份的波 动性较高 相关资产波动性高，皆有杠杆 效应 流通性个别热门国企股份的流 通性会有高低 庄家制下发行人需提供流动量 ，但差价随相关资产流动性而 有阔宅 资金要求最低为买入1手正股最低1手窝轮，资金远低于正股 潜在回报正股升幅按所选杠杆将正股变化扩大

13、最大损失100%资本100%资本 国企指数期货、国企指数窝轮比较 国企指数期货国企指数窝轮 选择以当时市价买卖有不同行使价及到期日选择 方向可看升或看跌可看升或看跌 波动性波动性较个别热门国企 股份为低 相关资产波动性较高，但有杠 杆效应 流通性流通性较高庄家制下发行人需提供流动量 ，而差价亦一般保持较窄 资金要求最低为买入1张国指期货最低为买入1手窝轮，资金要求 远低于投资国指期货 潜在回报以保证金要求及当时国 指期货的水平计算 视乎所选杠杆 最大损失需补仓，最大损失无限100%资本 窝轮的种类 货币窝轮、货币存款、货币期货和货币杠杆的比较 窝轮的种类 货币窝轮货币存款货币期货货币杠杆（杠杆

14、 外汇） 最低投资金额不定，一般较少不定，一般较多不定，一般较多不定，一般较多 风险/回报中低高高 投资期短线为主以长线为主以中、短线为主短线为主 优点以小博大货币类型选择多以小博大以小博大 缺点受时间及引 申波幅影响 只有主要货 币可选 只可在联交 所交易时段 买卖 投资金额 大、相对回 报低 银行买卖差 价较大 风险极高， 会被追收保 证金 投资金额不 少 风险极高， 会被追收保 证金 投资金额不 少 购买地方一般股票经纪或 银行股票户口 银行透过有期货牌照 的经纪人 透过有外汇牌照 的经纪人 影响窝轮价格因素 内在价值时间价值引申波幅市场供求 内在价值是指相关股价（资产价格）与行使价的差

15、额， 也就是行使权证时所得的利润。由此引申出之前提到的“价 内”、“价外”及“平价”（很少出现）的概念。 内在价值 股价$5 行使价$7 价外 行使价$3 价内 认购证认沽证 股价$5 行使价$7 价内 行使价$3 价外 影响窝轮价格的因素 时间价值反映等待相关资产在到期日前作出有利投资者的价格变动 的价值（上升有利于认购证，下跌有利于认沽证）。 认股权证理论价格=内在价值+时间价值 “时间萎缩”：越接近到期日，相关资产价格在到期日前升越于行使价 （对认购），或跌低于行使价（对认沽）的机会日渐减少，故时间价值 越低。 时间价值 影响窝轮价格的因素 时间价值是买卖窝轮的重要因素, 窝轮的余下时间

16、越长,内含越多的时间价,窝轮价格越高 到期日 时间价值若股票价格与影响窝轮的其他因素不变, 越近到期日,窝轮价格(认购及认沽)也会每天下跌 n 约接近到期日,时间价值流失加快,所以实际杠杆会比较大,回报与风险也比较高 n 一般选择最小4个月到6个月到期的窝轮,实际杠杆会比较低,风险也相对小 今天今天+1今天+5 股票A认购证$0.151$0.147(-0.04)$0.126(-0.025) 接近 时间价值流失 18090 30 0 今天今天+1今天+5 股票A认沽证$0.200$0.196(-0.04)$0.175(-0.025) 影响窝轮价格的因素 引申波幅可作为期权及窝轮（认股权证）的定价依据。在发行日， 发行人需要预计相关资产在认股权证有效期间的价格变动走势，以 便为认股权证设定发行价。 引申波幅 影响窝轮价格的因素 130元 70元 110元 90元 A股票预期波幅 B股票预期波幅 100元 图示 n 引伸波幅 = 市场对股价未来波动的预 期 引伸波幅 认购证价格 认沽证价格 引伸波幅 认购证价格 认沽证价格 n 引伸波幅是会直接影响窝轮