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1、证券研究报告行业研究国防军工 国防军工 1 / 7 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国产替代与自主可控加速，看好产业链上游国产替代与自主可控加速，看好产业链上游 电子元器件和材料龙头公司电子元器件和材料龙头公司 增持（维持） 投资要点投资要点 核心组合推荐：核心组合推荐：【火炬电子】、【光威复材】【火炬电子】、【光威复材】【鸿远电子】【鸿远电子】 最新行业观点：最新行业观点： 随着我国先进武器装备的持续升级和列装，军工行业整体将保持长期 稳定增长的趋势，由于武器装备中的电子元器件、材料等上游配套产品的 更新换代速度高于武器装备本身
2、，因此军工产业链中越往上游，景气度越 高。我们在 2019 年中期策略报告中归纳了军工行业上游上市公司过去 10 年的业绩情况，数据结果显示，军工上游领域中有持续盈利能力的公司都 集中于被动元件和材料这两个细分领域，我们认为原因在于，这两个细分 领域已经形成了稳定可持续的商业模式，特别是在被动元件领域，几家主 流供应商的供货历史至少十几年，行业格局稳定，因此相关厂商能够维持 长期稳定的业绩增长。 而其他的大多数细分领域， 上市公司业绩波动很大， 我们认为原因在于，军工产业链从封闭到开放的转变过程中，大多数领域 尚未形成稳定的商业模式，对于非军工体系内的企业来说，能抓住的机会 并不具有持续性，因
3、此体现在报表上就是业绩波动幅度很大。 我们认为，随着军工行业各项改革持续推进，包括定价机制改革、资 产证券化等，整条产业链会更加开放和市场化，运行效率更高，也将会形 成稳定高效的商业模式，但军工体系的改革需要时间，短期我们看好已经 具有稳定商业模式的被动元件、材料这两个细分领域，推荐【火炬电子】 【光威复材】，建议关注【鸿远电子】。 另外我们认为军工电子领域中的主动器件（即芯片）也同样受益于行 业景气，尤其是自 2018 年起国内军工企业受到美国制裁，同时在贸易战 背景下华为、海康威视等企业被列入“黑名单”后，芯片领域自主可控要 求提升，国产替代加速，具备自主研发能力的龙头企业将直接受益，建议
4、 关注【景嘉微】。 投资主线：投资主线： 第一，看好军工产业链上游，最能反映行业景气度的环节，包括电子 元器件、新材料等细分领域，推荐火炬电子、光威复材，建议关注鸿远电 子； 第二，看好芯片领域具备自主研发能力的龙头企业，建议关注国产 GPU 龙头厂商景嘉微； 第三，从资产证券化加速的角度，建议关注中航系下属的中航电子、 中航机电。 基于军工行业逆周期基于军工行业逆周期性凸显性凸显、 龙头龙头军工军工企业企业能维持长期确定性增长和能维持长期确定性增长和 当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。 风险提示：风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不
5、及预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 东吴军工双周报、 东吴军工双周报 持续看好持续看好 最能体现行业景气度的电子元最能体现行业景气度的电子元 器件和新材料标的器件和新材料标的2019-09-22 2019 年年 11 月月 3 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 证券分析师周佳莹证券分析师周佳莹 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 证券分析师周佳莹证券分析师周佳莹 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy 执业证号：S0600515090001 021-6
6、0199769 chenxf 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy 证券分析师证券分析师 周佳莹周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 2018-102019-022019-06 国防军工 沪深300 2 / 7 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部 分分 1. 推荐公司逻辑推荐公司逻辑 火炬电子：火炬电子：军品电容器 18 年起恢复性高增长，民品电容器涨价缺货持续，预计 能维持高增
7、长；特种陶瓷材料稀缺性极强，逐渐步入成熟，预计 18 年开始微盈，19 年贡献增量利润。我们预测公司我们预测公司 2019-2021 年归母净利润为年归母净利润为 4.35 亿元，亿元，5.77 亿元，亿元， 7.45 亿元，对应亿元，对应 PE 为为 23 倍、倍、17 倍、倍、13 倍，维持“买入”评级。倍，维持“买入”评级。 光威复材：光威复材：国内军工碳纤维龙头，是国内碳纤维及其复合材料的龙头企业，主 要从事碳纤维及碳纤维复合材料的研发、生产与销售，业绩进入上升通道。公司技 术领先国内，自产碳纤维 T300 和 T700 级性能优良，已与国际领先水平相当。我们我们 预测公司预测公司 2
8、019-2021 年归母净利润为年归母净利润为 5.14 亿元、亿元、6.28 亿元、亿元、7.58 亿元，对应亿元，对应 PE 为为 40 倍、倍、33 倍、倍、27 倍，维持“买入”评级。倍，维持“买入”评级。 鸿远电子：鸿远电子：我们认为，未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入 利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高 ROE 标的，未来随着募投项目 开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE 水平将继续上升。因此我们认 为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报。我们预测公司我们预测公司 2019-2021 年归母净利润为年归母净利润为 2.78 亿元、亿元
9、、3.51 亿元、亿元、4.35 亿元，对应亿元，对应 PE 为为 28 倍、倍、22 倍、倍、18 倍，倍， 维维持“买入”评级。持“买入”评级。 2. 本周行情总结本周行情总结 本周上证综指涨幅 0.11%，创业板指数涨幅 0.70%，申万国防军工指数涨幅 -1.40%。 表表 1：军工板块本周行情总结军工板块本周行情总结 本周军工板块涨幅前十本周军工板块涨幅前十 证券代码证券代码 证券简称证券简称 本周涨跌幅 （本周涨跌幅 （%） 2019 预测预测 PE 2020 预测预测 PE 300045.SZ 华力创通 12.70 42.62 33.75 300456.SZ 耐威科技 5.51
10、104.04 68.67 002013.SZ 中航机电 5.30 25.43 21.59 603678.SH 火炬电子 4.18 24.05 18.76 002023.SZ 海特高新 3.30 72.09 55.95 002651.SZ 利君股份 3.20 41.51 37.26 3 / 7 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部 分分 600372.SH 中航电子 3.08 43.24 36.70 002179.SZ 中航光电 2.90 35.89 28.83 600855.SH 航天长峰 2.40 000733.SZ 振华科
11、技 2.13 26.04 20.83 本周军工板块跌幅前十本周军工板块跌幅前十 证券代码证券代码 证券简称证券简称 本周涨跌幅 （本周涨跌幅 （%） 2019 预测预测 PE 2020 预测预测 PE 600765.SH 中航重机 -13.45 20.42 18.14 600480.SH 凌云股份 -10.67 19.33 12.41 600485.SH *ST 信威 -10.29 601606.SH 长城军工 -8.90 600150.SH 中国船舶 -7.40 45.65 64.27 300581.SZ 晨曦航空 -6.97 41.03 34.83 600685.SH 中船防务 -6.95
12、 11.29 60.51 300722.SZ 新余国科 -6.91 44.59 40.69 603267.SH 鸿远电子 -6.90 27.31 21.18 300777.SZ 中简科技 -6.82 83.68 66.03 主流军工标的本周表现主流军工标的本周表现 证券代码证券代码 证券简称证券简称 本周涨跌幅 （本周涨跌幅 （%） 2019 预测预测 PE 2020 预测预测 PE 600482.SH 中国动力 0.95 22.52 19.30 002025.SZ 航天电器 0.87 25.62 21.16 600038.SH 中直股份 0.69 41.30 33.28 600967.SH
13、内蒙一机 0.19 28.31 23.28 601989.SH 中国重工 -0.74 86.43 79.61 600893.SH 航发动力 -1.03 39.80 32.75 000768.SZ 中航飞机 -1.37 63.05 53.59 600760.SH 中航沈飞 -1.58 45.77 37.84 600562.SH 国睿科技 -3.05 80.99 64.82 600685.SH 中船防务 -6.95 11.29 60.51 数据来源： wind，预测 PE 数据为 wind 一致预期，东吴证券研究所 3. 行业重点新闻行业重点新闻 俄秀“核肌肉”展示高水平战备。俄秀“核肌肉”展示高
14、水平战备。10 月 21 日，俄罗斯国防部表示，日前进行的 战略核力量演习各项任务圆满完成。俄罗斯于 10 月 15 日至 17 日举行代号为“雷霆 -2019”的例行性战略核力量演习，总统普京作为武装部队总司令担任最高指挥。此次 演习对俄战略核力量指挥机构的战备状态及其命令执行效率进行了实战化检验，与往 年相比，此次演习规模大、区域广、强度高。 （新闻来源：人民网） 4 / 7 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部 分分 俄新型核潜艇试射洲际弹道导弹。俄新型核潜艇试射洲际弹道导弹。 俄罗斯国防部 30 日发布消息说， 俄一艘
15、正在进 行海上测试的新型核潜艇当天试射一枚洲际弹道导弹。塔斯社援引俄国防部消息说， 995A 型战略核潜艇首艇“弗拉基米尔大公”号 30 日在白海水域海上测试中首次发射 “布拉瓦”洲际弹道导弹。导弹以潜射状态发射后飞行正常，多个试验分弹头在预定 时间命中位于堪察加半岛的库拉靶场。 （新闻来源：人民网） 以色列光纤激光武器技术引关注。以色列光纤激光武器技术引关注。以色列拉斐尔先进防务系统有限公司在 2014 年新加坡航展上推出“铁束”激光武器样机。这种高能激光武器系统采用 2 千瓦级光 纤激光器，最大有效射程 7 千米，安装在两辆车上进行发射。该系统的出现有效解决 了“铁穹”系统面临的成本效率低
16、和无力应对密集攻击两大难题。未来作战中，导弹 反导与激光反导这两种手段将配合使用、优势互补。 （新闻来源：人民网） 【航空】“新舟”【航空】“新舟”60 飞机遥感平台完成研制工作将正式服役。飞机遥感平台完成研制工作将正式服役。10 月 25 日，民航 西北地区管理局向航空工业西飞民机颁发了“新舟”60 飞机遥感平台 C、F、G 三型 补充型号合格证（STC）。飞机的改装设计、生产与试飞严格遵循中国民航局的适航 规章和技术标准，突破了照相舱门、大型多频段氰酸酯天线罩及其温控系统等关键研 制技术，极大提升了飞机的使用性能，创造了“一机六证”的构型管理和适航管理模 式，为后续多用途飞机的研制和管理提供了宝贵经验。 （新闻来源：中国航空新闻网） 【航空】俄罗斯苏霍伊完成【航空】俄罗斯苏霍伊完成 SSJ100 飞机水平翼梢小翼试飞。飞机水平翼梢小翼试飞。俄罗斯联合航空制 造集团苏霍伊民用飞机公司在茹科夫斯基机场完成了 SSJ100 飞机水平翼梢小翼项目 试飞。在俄罗斯中央空气流体动力学研究院的协助下，SCA
