当前宏观经济形势和预测

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1、当前宏观经济形势与预测 主要内容 二、 三、 四、 一、 国际金融危机对世界经济的影响 国际金融危机对中国经济、金融的影响 近期中国经济形势 全球经济中长期趋势 五、 中国经济发展趋势与政策展望 一、国际金融危机对世界经济的影响 基本观点： o 次贷危机引发全球金融 风暴 o 金融危机及对世界经济 都有影响 2008年9月19日 2008年9月15日 2008年9月14日 主要事件 2008年9月18日 2008年9月7日 随着房价持续回落，次贷风暴波及全球金融市场，主要金融机构纷纷陷入流动性危机，账面价值不断缩 水。房贷美/房利美分别报出8.2亿美元和23亿美元的亏损，股价重挫，标志着全球金

2、融风暴的开始 2008年8月前后 美国财长保尔森宣布向房贷美和房利美分别注资1000亿美元，并正式接管两房 美林宣布被美国银行以500亿美元对价收购 英国最大的抵押贷款银行HBOS因房价持续下跌账面价值严重缩 水，9月18日宣布被Lloyds银行以122亿英镑收购 雷曼兄弟14日宣布出售自己的努力失败，并向法院申请破产保护。雷曼兄弟破产造成的 系统性风险对全球金融市场造成巨大冲击，导致本轮金融危机进一步恶化 美联储联手各国央行再次向市场注入流动性、暂时禁止 卖空金融股、财政部宣布拟成立7000亿美元实体收购低 流动性资产等救市政策，刺激全球股市大幅反弹 次贷危机引发全球金融风暴 2008年9月

3、16日联储注资850亿美元接管AIG；雷曼破产导致最大的货币市场基金之一 Reserve Primary遭投资者挤兑，被迫暂停赎回，货币市场陷入混乱 2008年9月29日 众议院否决7,000亿美元的救助计划，标普 500指数暴跌8.8%，欧洲股指跌幅超过5% 。Wachovia被迫将银行业务以21亿美元的 价格卖给花旗，比利时、荷兰和卢森堡向 富通集团注资163亿美元以避免其破产，英 国接管房贷机构Bradford & Bingley， 德国 向地产贷款机构Hypo Real Estate提供350亿 欧元的信贷担保 2008年9月21日 美联储批准独立投行高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司

4、， 标志着独立投行模式的终结 2008年9月26日 Washington Mutual 申请破产，成为美国历史上规模最 大的银行倒闭案，后被JP摩根以19亿美元的价格收购 2008年2月18日 2007年8月10日 2007年7月30日 主要事件 2007年10月24日 2007年6月20日 美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警，随后于4月4日裁减半数员工，并申请 破产保护，显示美国抵押贷款风险开始浮出水面 2007年2月13日 贝尔斯登两家投资于次级债的对冲基金因严重亏损，被债权银行美林拍卖作为抵押的次级债券 ，次级贷款危机爆发 次贷危机继续恶化，

5、美联储向市场注入380亿，欧洲央行此后注资2130亿美元，8 月17日美联储将贴现率下调0.5% 美林公布受次贷危机影响，2007年三季度亏损79亿美元，前CEO斯坦奥尼 尔辞职，拉开了金融机构大规模冲减资本金的序幕 美国最大的房贷公司American Home Mortgage无法发放新贷款，当日股价下挫89%，随后 于8月6日申请破产 英国政府将陷入次贷危机的Northern Rock 银行收归国有 次贷危机引发全球金融风暴（续） 2008年5月6日 UBS表示受巨额资产冲减的拖累，其1 季度亏损额高达110亿美元。房利美表 示1季度亏损21.9亿美元 2008年3月17日 贝尔斯登被迫以

6、每股2美元的价格卖给摩根大通（后为 每股10美元），显示次贷危机进一步恶化 2008年3月17日 美林08年1季度亏损19.6亿美元，冲销65亿美 元资产；次日花旗亏损51.1亿美元，冲销130 亿美元损失 2008年1月18日 美国推出包括退税措施在内的，总额为1450亿美元的财政刺激方案 ，以挽救游走在衰退边缘的美国经济 2008年1月10日美国银行宣布以40亿美元的价格收购美国最大抵押贷款机构Countrywide 次贷危机在金融市场上引起的多米诺效应 次贷风波引发金融危机 次贷相关产品的传递机制和危机发展链条 按期交房贷 提供住房贷款 放贷机构 出售AAA级贷款 提供放贷资金 房利美/

7、房贷美 打包出售MBS 投资银行 提供放贷资金 出售Alt-A级、次 级贷款 提供放贷资金 大银行/其他抵 押贷款公司 打包出售MBS 提供放贷资金 保险机构 对冲基金 出售CDO等 结构性产品 提供资金 出售 CDO,CDS等 结构性产品 提供信贷违约 掉期(CDS) 提供资金 房价下跌 房贷违约率上升 银行贷款意愿下降 贷款条件趋于苛刻 购房需求减少，房价进一 步下跌 抵押贷款违约增多 市场风险偏好降低 抵押贷款公司再融资困难 资本金减少 股价下跌，信用评级下降， 令再融资更为困难 手持次按债券大幅亏损 高杠杆令净资本大幅缩减 股价下跌，信用评级下降 市场流动性紧张，风险溢 价提高，融资成

8、本上升 融资困难，资不抵债 次贷衍生产品价格下降 市值计价损失 基金遭遇赎回，交易对手 面临清算风险 大规模抛售手持证券 全球股市下挫 次贷相关产品的形成机制 美国房地产市场的调整是次贷危机的根源 o2000年美股IT泡沫 破灭后，美联储大 幅降息以刺激经济 ，导致房价大幅上 扬，借贷双方的风 险意识日趋薄弱， 浮动利率贷款及优 惠贷款的占比不断 提高，但2004年以 来联储连续加息17 次，使得房价自 2006年起止升回落 ，抵押贷款违约率 也显著飙升，成为 本轮危机发展的根 源 利率提高导致住房需求放缓，最终导致房价下跌 抵押贷款违约率和住房没收率显著飙升新屋开工数大幅下降 资料来源：Bl

9、oomberg，中金公司研究部 房价指数利率 格林斯潘时代伯南克时代 利率03年低至1.0% 利率06年升至5.25% 次贷危机令全球金融机构损失惨重 欧美金融机构是次按损失的主角，合计约5665亿美元，占全 球的96% 截至目前全球次按损失已达到5906亿美元 各大金融 机构均未 能幸免 从去年4季度开始持续保持高位 十亿美元 资料来源：Bloomberg，截至2008年9月29日 各季度发生或计 提的损失 90 8月以来不断扩散的金融风暴拖累全球股市大幅下挫 o08年以来，次贷危机阴霾持 续挥之不去，主要投行深陷 次贷泥淖，危机影响开始向 其他金融领域扩散，并对实 体经济产生了不利影响 o

10、进入8月，由于资产质量不 断恶化，亏损严重，资本金 不足等原因，多家重量级金 融机构濒临破产窘境：雷曼 兄弟申请破产保护，美林被 美国银行收购，两房及AIG 被美国政府接管，高盛与摩 根斯坦利转型为银行控股公 司，摩根大通收购华盛顿互 惠银行，掀起全球金融市场 新一轮动荡，导致全球股市 大幅下挫，部分金融市场（ 如俄罗斯）被迫暂停交易 o面对动荡加剧的金融市场， 各国政府不断采取救市政策 ，美国政府拟动用7,000亿 美元收购低流动性资产以根 本解决金融机构面临的问题 ，短期支持全球股市近日有 所反弹，但该方案于9月29 日被美国国会众议院否决， 引发股市大幅下挫 08年8月以来金融风暴拖累全

11、球股票市场大幅下挫 8月以来全球主要股票市场股指表现 08年8月以来变化 标普500指数 -12.70% MSCI欧洲指数 -18.03% MSCI亚洲指数 -22.22% 数据来源：Bloomberg，截至2008年9月30日 美国股市走势（18852001） 金融风暴令金融机构市值大幅缩水 资料来源：Bloomberg, 截至2008年9月30日 o 8月以来不断扩散的金融 风暴中，Freddie Mac和 Fannie Mae被美国政府 接管，雷曼兄弟宣布破 产，花旗银行收购 Wachovia银行，主要金 融股股价大幅下挫；在 政府不断出台救市政策 ，提供流动性，限制卖 空等支持下，金融

12、股略 有反弹，而后，伴随美 国众议院投票否决财政 部7,000亿美元的救市计 划，再度大幅下挫 o 次贷危机爆发以来，主 要金融机构总市值大幅 缩水，截至2008年9月29 日，9家公司总市值较 2007年7月以来高点平均 缩水幅度达80.7% 次贷危机爆发以来美国主要金融公司总市值大幅缩水 亿美元 -81.7% -45.6% -73.7% -55.7% -87.6%-86.5% -99.9% 8月以来的金融风暴拖累主要金融股大幅下挫 -96.1% -99.6% 0.6 全世界经济面临衰退 美国经济遭受重创 o 美国经济陷入衰退迹象日益明 显，通胀压力仍在高位，金融 危机带拉的负面影响不断显现

13、 ，前景不容乐观 n 次贷危机爆发以来美国 房地产市场持续低迷， 房价已大幅下跌约25% ，根据中金公司研究部 预测，未来房价仍有 5%10%的下跌空间 n 近期公布的数据显示消 费、制造业等实体经济 疲软，消费者信心指数 屡创新低，失业率大幅 上升，美国经济陷入衰 退迹象日益明显 n 由于经济前景黯淡，分 析师不断下调标普成份 公司盈利预测，企业盈 利仍然面临较大的下滑 风险 数据来源：Bloomberg，FactSet，截至2008年9月29日 失业率大幅上升，就业市场仍面临压力 消费信心指数屡创历史新低 企业盈利面临较大下滑风险 房地产市场持续低迷，房价仍有下跌空间 同比增长% 欧洲、日

14、本经济同样面临陷入衰退 o 由次贷危机引发的这场全 球金融风暴对欧洲、日本 经济的负面影响十分显著 ，欧洲、日本经济已经陷 入衰退的边缘 n 欧盟各成员国二季 度GDP出现环比负增 长 n 反映欧元区经济增 长前景的OECD领先 指标持续恶化 n 受内需疲弱及出口 减速的影响，日本 二季度年化GDP亦大 幅下滑3% n 日本8月份消费者信 心指数跌至30.1， 为82年开始有比较 数据以来的最低水 准 数据来源：Bloomberg，FactSet，截至2008年9月29日 日本经济下行风险显著 OECD欧元区领先指标持续恶化 日本消费者信心指数创历史新低 欧洲经济整体陷入衰退边缘 发达国家的经

15、济衰退引发世界经济同步减缓 （年度百分比变化） 所有的发展中地区在2009年增长减缓 各国政府财务负债总额（名义GDP的百分比） 中国政府负债水平还比较低 二、国际金融危机对中国经济、金融的影响 基本观点： o 中国经济受到巨大冲击，今后二三 年增长率将明显放缓 o 中国经济结构的调整将进入加速期 o 中国金融体系受到的冲击有限 中国经济受到国际金融危机的明显冲击 o 外需急剧下降 o 经济增速明显下降 o 经济效益大幅下降（需求下降和存货调整因素） o 就业压力显著 o 通缩压力有所显现 2008年三季度以来的主要经济指标 外需急剧下降 数据来源：中国国家统计局 经济经增速明显下降 数据来源

16、：中国国家统计局 工业企业利润增速大幅下降 数据来源：中国国家统计局 就业压力显著 城镇登记失业率明显上升，若考虑到农民工和毕业学生就业情况，就业压力明显 当前就业压力来自于周期性因素当前就业压力来自于周期性因素 就业压力显著（续） 就业压力显著（续） oo 长期看劳动力供给压力在减轻长期看劳动力供给压力在减轻 通缩压力有所显现 金融危机引发大宗商品价格暴跌，带动中国CPI和PPI快速回落 并出现负增长。 但中国金融体系所受冲击有限 o 中国金融业总体上还没有走出去 o 中国金融改革在过去几年成效显著 o 流动性状况依然比较充裕 截至2007年末，10亿美元 数据来源：IMF 中国金融机构持有境外资产相对较少，并以低风险的美 国国债为主 中国金融改革过去几年成效显著 2005-2007年，主要商业银行在较好时间窗口成功 上市。 商业银行运行平稳、资本充足、资产质量良好、流 动性充足。 资本市场股权分置改革基本完成，资本市场广度和 深度都有所扩展。 保费收入迅速增加，保险业资产快速增长。 外汇储备总体稳定。 银行业资产负债情况银行业资产负债情况