《中银国际-白云机场-600004-业绩稳健增长-120502》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-白云机场-600004-业绩稳健增长-120502（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、中银国际研究可在彭博 BOCR ， 以及中银国际研究网站 ( .)上获取 证券研究报告证券研究报告 调整目标价格调整目标价格 2012 年年 5 月月 2 日日 10% 买入买入 目标价格目标价格: 人民币人民币7.79 600004.SS 原目标价格原目标价格: 人民币人民币8.73 价格价格: 人民币人民币 7.06 目标价格基础：目标价格基础：12 倍倍 12 年市盈率年市盈率 板块评级板块评级: 增持增持 股价表现股价表现 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 9.5 10 27/04/11 27/05/11 27/06/11 27/07/11 27/08/11 27/0
2、9/11 27/10/11 27/11/11 27/12/11 27/01/12 27/02/12 27/03/12 27/04/12 0 20 40 60 80 100 120 140 160 白云机场新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万)人民币 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 14 2 7 (18) 相对新华富时 A50指数 1 (3) 5 (4) 发行股数 (百万) 1,150 流通股 (%) 100 流通股市值 (人民币 百万) 8,119 3个月日均交易额 (人民币 百万) 26 净负债比率 (%) (2012E) 净现金 主要股东
3、(%) 广东省机场管理集团公司 65 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究 以2012年4月27日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输交通运输: 机场机场 杜建平杜建平 (8610) 6622 9079 jianping.du 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120037 白云机场白云机场 业绩稳健增长 公司公司 2012 年年 1 季度归属于母公司净利润同比增长季度归属于母公司净利润同比增长 8.18%至至 1.8 亿元，营 业收入同比增长 亿元，营 业收入同比增长 12.69%至至 11.12
4、 亿元，但营业成本同比增长亿元，但营业成本同比增长 17.86%，毛 利率下降了 ，毛 利率下降了 2.9 个百分点。期内公司销售费用率下降为个百分点。期内公司销售费用率下降为 1.48%，管理费用 率下降为 ，管理费用 率下降为 7.7%，控制有效，但财务费用则同比上升较快。公司业绩略低于 我们之前预期， 我们将公司 ，控制有效，但财务费用则同比上升较快。公司业绩略低于 我们之前预期， 我们将公司2012-13年每股盈利预测下调为年每股盈利预测下调为 0.649元和元和 0.7 元人民币。目前公司股价相当于元人民币。目前公司股价相当于 10.9 倍倍 2012 年市盈率。我们按照年市盈率。我
5、们按照 12 倍倍 2012 年市盈率将公司目标价下调为年市盈率将公司目标价下调为 7.79 元人民币，维持元人民币，维持买入买入评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 期内航空业务量稳健增长。期内公司飞机起降架次、旅客吞吐量和 货邮吞吐量分别同比增长 8.48%、10.3%和 5.2%，在货邮吞吐量中货 物吞吐量同比大增 46.3%，但邮件吞吐量则同比大幅下降 83.3%，未 来趋势需要关注。公司营业收入增长超过航空业务量增速，我们估 计是非航收入增速较快所致。 由于公司 2011年底旅客吞吐量已超过 4,500万人次， 已超过航站楼设 计容量，2012年 1季度日起降架次已超过 1,0
6、00架次，为解决未来即 将出现的容量不足问题，公司母公司正在考虑修建第三跑道和二号 航站楼。扩建项目已获得国家有关部门批准。在这些扩建设施投产 前，公司设施利用率仍处于上升通道。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 宏观经济复苏不及预期。 估值估值 目前公司股价相当于 10.9 倍 2012 年市盈率。我们按照 12 倍 2012 年 市盈率将公司目标价由 8.73元下调为 7.79元人民币， 维持买入买入评级。 投资摘要投资摘要 年结日年结日: 12月月 31日日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 销售收入 (人民币 百万) 3,865 4,239 4,605 5,0
7、69 5,580 变动 (%) 17 10 9 10 10 净利润 (人民币 百万) 588 697 746 805 886 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.511 0.606 0.649 0.700 0.771 变动 (%) 9.5 18.6 7.0 7.9 10.0 市场预期每股收益 (人民币) 0.681 0.766 0.870 先前预测每股收益 (人民币) - - 0.683 0.806 调整幅度 (%) - - (5.0) (13.1) 核心每股收益 (人民币) 0.511 0.611 0.649 0.700 0.771 变动 (%) 9.5 19.5 6.2 7.9 10.0 全
8、面摊薄市盈率(倍) 13.8 11.6 10.9 10.1 9.2 核心市盈率 (倍) 13.8 11.6 10.9 10.1 9.2 每股现金流量 (人民币) 1.43 1.14 1.95 0.71 1.67 价格/每股现金流量 (倍) 4.9 6.2 3.6 9.9 4.2 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 6.1 5.4 4.2 4.2 3.8 每股股息 (人民币) 0.300 0.350 0.324 0.350 0.385 股息率 (%) 4.2 5.0 4.6 5.0 5.5 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 2012年 5月 2日 白云机场 10 图表图表 1.白云机场白云机场
9、 2012年年 1季度业绩摘要季度业绩摘要 (人民币，百万) 2011年年 1季度季度 2012年年 1季度季度 同比增长同比增长(%) 营业收入 986.57 1111.79 12.69 总营业成本 (760.78) (872.55) 14.69 减：营业成本 (593.89) (699.97) 17.86 营业税金及附加 (39.21) (45.57) 16.22 销售费用 (15.56) (16.46) 5.78 管理费用 (89.29) (85.63) (4.10) 财务费用 (16.58) (21.60) 30.28 资产减值损失 (6.25) (3.33) (46.72) 投资收益
10、 0.00 0.00 n.a. 营业利润 225.79 239.23 5.95 加：营业外收入 7.14 21.03 194.54 减：营业外支出 (0.58) (0.21) (63.79) 利润总额 232.36 260.05 11.92 减：所得税费用 (61.11) (69.21) 13.25 净利润 171.25 190.84 11.44 少数股东损益 4.65 10.62 128.39 归属于母公司所有者的净利润 166.60 180.22 8.18 每股收益(元) 0.145 0.157 8.18 主要比率主要比率(%) 毛利率 35.83 32.94 经营利润率 22.89 21
11、.52 净利率 16.89 16.21 净资产收益率 2.51 2.59 资料来源：公司数据 2012年 5月 2日 白云机场 11 损益表损益表 (人民币 百万) 年结日：年结日：12月月 31日日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 销售收入销售收入 3,865 4,239 4,605 5,069 5,580 销售成本 (2,453) (2,654) (2,894) (3,155) (3,456) 经营费用 89 87 99 81 72 息税折旧前利润息税折旧前利润 1,502 1,672 1,811 1,994 2,197 折旧及摊销 (621) (675) (739
12、) (785) (848) 经营利润经营利润 (息税前利润息税前利润) 881 997 1,071 1,209 1,349 净利息收入/(费用) (50) (68) (10) (42) (65) 其他收益/(损失) 3 48 0 0 0 税前利润税前利润 835 977 1,061 1,167 1,284 所得税 (212) (247) (276) (303) (334) 少数股东权益 (35) (33) (39) (58) (64) 净利润净利润 588 697 746 805 886 核心净利润核心净利润 588 703 746 805 886 每股收益(人民币) 0.511 0.606
13、0.649 0.700 0.771 核心每股收益(人民币) 0.511 0.611 0.649 0.700 0.771 每股股息(人民币) 0.300 0.350 0.324 0.350 0.385 收入增长(%) 17 10 9 10 10 息税前利润增长(%) (2) 13 7 13 12 息税折旧前利润增长(%) 8 11 8 10 10 每股收益增长(%) 10 19 7 8 10 核心每股收益增长(%) 10 20 6 8 10 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 资产负债表资产负债表 (人民币 百万) 年结日：年结日：12月月 31日日 2010 2011 2012E 2013E
14、 2014E 现金及现金等价物 942 864 1,097 930 1,667 应收帐款 1,018 886 1,004 1,105 1,216 库存 32 43 46 51 56 其他流动资产 0 0 0 0 0 流动资产总计流动资产总计 1,992 1,793 2,147 2,086 2,940 固定资产 8,904 8,513 8,148 8,537 9,015 无形资产 25 23 19 14 8 其他长期资产 369 311 311 311 311 长期资产总计长期资产总计 9,299 8,847 8,478 8,863 9,335 总资产总资产 11,291 10,639 10,6
15、25 10,949 12,274 应付帐款 1,970 1,273 1,612 760 837 短期债务 1,680 1,500 300 900 1,500 其他流动负债 519 457 921 1,006 1,107 流动负债总计流动负债总计 4,169 3,230 2,833 2,666 3,444 长期借款 90 85 85 85 85 其他长期负债 270 236 236 236 236 股本 1,150 1,150 1,150 1,150 1,150 储备 5,403 5,720 6,064 6,496 6,979 股东权益股东权益 6,553 6,870 7,214 7,646 8
16、,129 少数股东权益 208 219 258 316 381 总负债及权益总负债及权益 11,291 10,639 10,625 10,949 12,274 每股帐面价值(人民币) 5.70 5.97 6.27 6.65 7.07 每股有形资产(人民币) 5.68 5.95 6.26 6.63 7.05 每股净负债/(现金)(人民币) 0.74 0.65 (0.62) 0.05 (0.07) 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 现金流量表现金流量表 (人民币 百万) 年结日：年结日：12月月 31日日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 税前利润 835 977 1,061 1,167 1,284 折旧与摊销 621 675 739 785 848 净利息费用 50 68 10 42 65 运营资本变动 370 (162) 707 (872) 61 税金 (212) (247) (276) (303) (334) 其他经营现金流 (17) (2) (1) 0 0 经营活动产生的现金流经营活动产生的现金流 1
