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1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 行业动态 2009 年 6 月 23 日 电信服务 研究部 电信从移动/联通手中赢得中低端用户 联通坏消息见底、关注 WCDMA 阶段性成功 陈昊飞陈昊飞 分析员 chenhf
2、 陈丽嘉陈丽嘉 联系人 chenlj 行业近况：行业近况： 三家运营商今日公布其各自的五月份净增用户数据。 中国移动净增 510 万移动用户（环比下降 12.1，同比下降 31.7） 。 中国电信净增 220 万移动用户（环比上升 18，同比上升 3900） ，宽带用户净增 75 万（环比上升 4.2，同比上 升 7.1） ，固话用户净减少 135 万（四月份净减少 190 万，2008 年月均净减少 100 万） 。 中国联通净增 68 万移动用户（环比减少 40%，同比减少 37） ，宽带用户净增 78 万（环比增加 44，同比增加 48 ） ，固话用户净减少 29 万（四月份净减少 17
3、 万，2008 年月均净减少 90 万） 。 估值与建议：估值与建议： 中国电信从中国移动中国电信从中国移动/中国联通手中赢得中低端用户。中国联通手中赢得中低端用户。 三家电信运营商五月份共计净增 800 万移动用户。 移动市场上， 中国移动的份额降至 64，中国联通的份额降至 9，而中国电信的份额升至 27。中国电信借助其与企业客户和 家庭客户的密切关系赢得了中低端用户 （其平均ARPU约为50元人民币） 。 此外， 中国电信月净增约50万CDMA2000 数据卡用户（其 ARPU 为 150 元人民币左右） 。 对于中国联通而言，最坏的消息都已出尽对于中国联通而言，最坏的消息都已出尽。我们
4、认为这将为中国联通 A 股提供交易机会，其原因是：1）净增用户在 未来数月有望反弹至至少 100 万左右。5 月份新增用户如此低有 WCDMA 开始试验过度牵制精力的原因；2）2009 年 5 月 17 日 WCDMA 试商用结果令人失望，但或将会在 2009 年 7 月份有所弥补；3）由于前面提到的用户数下降 以及 WCDMA 试商用还并没有让大家满意，联通 A 股跑输大盘已有时日；以及 4）在 2009 年 8 月末中报公布前尚 看不到会有潜在利空。中国联通 H 股在消息面上的投资思路大体相同；但从基本面/估值上看，我们认为股价回到 10 港元下可能会是更好的买点。 风险提示：风险提示：
5、中国联通：固话和 GSM 业务加速恶化；传输瓶颈问题更为严重；WCDMA 执行不力。 中国电信：CDMA 终端执行较差，尤其是高端市场。 中国移动：09 年 3、4 季度开始行业竞争可能会愈演愈烈。移动语音业务日益象一种大宗商品。 电信服务：电信服务：2009 年年 6 月月 23 日日 图表1：月度用户数据 中国移动 May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09 净增用户(000)7,4917,5507,1057,1757,2467,1946,8707,0716,6706,7516
6、,4935,8235,118 环比%1.1%0.8%-5.9%1.0%1.0%-0.7%-4.5%2.9%-5.7%1.2%-3.8%-10.3%-12.1% 同比 %37.3%36.6%27.0%28.4%18.7%9.0%5.4%7.9%-5.3%-15.3%-16.6%-21.4%-31.7% 总累计用户407,039414,589421,694428,869436,115443,309450,179457,250463,920470,671477,164482,987488,105 环比%1.9%1.9%1.7%1.7%1.7%1.6%1.5%1.6%1.5%1.5%1.4%1.2%1
7、.1% 资料来源：公司数据，中金公司研究部 图表2：月度用户数据 中国电信 May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Sep-08PFOct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09 固网用户数(百万)215.47 214.89 214.29 213.60 212.97 211.88 210.37 208.35 207.38 205.83 204.00 202.10 200.75 月净增用户-0.82 -0.58 -0.60 -0.69 -0.63 -1.09 -1.51 -2.02 -0.97 -1.55 -1.83 -1.9
8、0 -1.35 环比% 6.8%29.3%-3.4%-15.0%8.7%-73.0%-38.5%-33.8%52.0%-59.8%-18.1%-3.8%28.9% 同比%-510.0%-376.2%-1100.0%-81.6%13.7%-23.9%-101.3%-36.5%20.5%-52.0%-98.9%-115.9%-64.6% 宽带用户(百万)39.06 39.95 40.76 41.45 42.18 42.88 43.57 44.27 45.03 45.90 46.77 47.49 48.24 月净增用户0.70 0.89 0.81 0.69 0.73 0.70 0.69 0.70 0
9、.76 0.87 0.87 0.72 0.75 %7.7%27.1%-9.0%-14.8%5.8%-4.1%-1.4%1.4%8.6%14.5%0.0%-17.2%4.2% 同比%37.3%56.1%32.8%27.8%32.7%27.3%13.1%16.7%22.6%22.5%19.2%10.8%7.1% MA用户(000)43,153 43,169 42,756 42,358 41,732 29,080 28,400 27,970 27,910 28,930 30,630 32,840 34,710 36,910 月净增用户55 16 -413 -398 -626 -12,652 -680
10、 -430 -60 1,020 1,700 2,210 1,870 2,200 %-81.0%-70.9%-2681.3%-3.6%-57.3%-8.6%36.8%86.0%1800.0%66.7%30.0%-15.4%17.6% 同比%-87.8%-96.0%-219.4%-214.4%-276.8% -289.9%-242.4%-118.3%236.6%511.5%634.2%547.1%3900.0% 环比 CD 环比 资料来源：公司数据，中金公司研究部 图表3：月度用户数据 中国联通 May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Dec
11、-08 PFJan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09 固网用户数(百万) 108.35 108.51 108.21 107.80 107.33 106.54 105.02 100.15 109.57 109.45 108.94 109.17 109.00 108.71 月净增用户 -0.39 0.16 -0.30 -0.41 -0.47 -0.79 -1.52 -4.87 9.42 -0.13 -0.50 0.22 -0.17 -0.29 环比%-7.5%141.1%-288.7%-34.8%-16.0%-67.8%-91.9%-220.5%97.4%-300.8%144.
12、5%-176.7%-69.0% 同比%-3804.8%106.2%-403.3%-52.1%-75.1%-113.6%-99.8%-92.6%83.6%-11.3%144.2%52.8%25.7% 宽带用户(百万) 22.65 23.36 23.98 24.25 24.86 25.20 25.44 25.42 30.08 31.05 31.69 32.61 33.15 33.93 月净增用户 0.53 0.71 0.63 0.27 0.61 0.34 0.23 -0.02 4.67 0.97 0.64 0.93 0.54 0.78 环比%14.1%34.7%-12.0%-56.5%123.2%
13、-43.2%-32.2%-109.4%-4513.6%-34.6%46.0%-41.7%44.3% 同比%3.9%122.6%46.6%-43.4%81.9%-25.4%-51.4%-104.8%27.2%24.3%50.9%16.9%47.8% GSM用户数 (000)126,525 127,599 128,551 129,460 130,726 131,945 132,941 133,365 134,204 135,844 137,692 138,833 139,515 月净增用户1,091 1,074 952 909 1,266 1,219 996 424 839 1,640 1,848
14、 1,141 682 环比%-9.8%-1.6%-11.4%-4.5%39.3%-3.7%-18.3%-57.4%97.9%95.5%12.7%-38.3%-40.2% 同比%-4.2%-5.2%-14.2%-15.6%8.6%7.7%-9.0%-59.0%-25.4%35.3%39.6%-5.6%-37.5% 资料来源：公司数据，中金公司研究部 2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
15、提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 研究部研究部 图表4：可比公司估值 公司名称货币股价总市值公司名称货币股价总市值 (当地货币当地货币)(百万美元百万美元)08A09E10E08A09E10E08A09E10E08A09E10E 国内运营商 中国移动HKD76.45 197,075 12.0 11.6 11.5 3.1 2.7 2.4 5.4 5.0 4.6 3.6%4.0%4.3% 中国联通HKD10.48 31,830 15.3 16.1 23.8 1.1 1.0 1.0 3.6 4.2 4.1 2.2%2.1%1.4% 中国电信HKD3.60 33,184
