中金公司-090612-银行业：银行调研总结-下一个催化剂：资产质量

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1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 行业动态 毛军华毛军华 分析员 maojh 罗景罗景 联系人 luojing 最新进展：最新进展： 我们在 6 月 810 日为海外投资者组织了一次银行调研，期间拜访了银监会、

2、中国银行业协会以及六家上市银行（工 行、建行、中行、中信银行、民生银行和北京银行） ，并与新巴塞尔协定和住房按揭贷款的专家进行了交流。此行我 们发现银行业的基本面在不断改善。尽管投资者依然对贷款飙升中的资产质量表示长期担忧，但 09、10 年的资产质 量很可能好于市场预期。 1. 银行大量放贷带来潜在风险，但风险依然可控。银行大量放贷带来潜在风险，但风险依然可控。投资者很关心银行向政府融资平台放贷事宜，就此银行承认一 些地方政府大量借款，但银行对此是有选择性的，他们通常青睐沿海地区或拥有丰富自然资源的地方政府，在 项目挑选上倾向于民生项目，如供水、供气等。政府项目贷款大多有抵押物，如土地使用权

3、、公路收费权，或 还款计划列入当地财政预算。银行相信地方政府在五年后经济已经复苏财政收入将有所增强。 2. 通胀预期影响着银行、消费者和投资者的行为。通胀预期影响着银行、消费者和投资者的行为。此行很多受访者预计充裕的流动性会推高资产价格。我们已经 看到一些案例：银行倾向于购买短期债券，而 35 年的固息债则被市场冷落。据银行所称，四月以来以投资为 目的的住房按揭贷款比重在上升，而前三个月的住房按揭贷款主要以自住为主。 3. 短期流动性不会收紧，很多银行已经上调了贷款增速目标。短期流动性不会收紧，很多银行已经上调了贷款增速目标。虽然新增贷款将逐步放缓，但这主要是因为季节性 因素，而非主动收紧放贷

4、。一些银行称，目前信贷需求强劲，中小银行在放贷方面更加积极以扩大市场份额。 4. 资产质量进一步改善，一些银行称他们在五月实现不良贷款继续双降。资产质量进一步改善，一些银行称他们在五月实现不良贷款继续双降。实际上，如果资产价格继续上升，这将 有助于提高抵押品的价值，而且商品价格的上涨使得去年受到重创的一些企业的贷款可能被上调分类。 5. 净息差预计已于五月见底，净息差预计已于五月见底，随着存款重定价的持续、贷款结构不断改善、活期贷款占比上升，预计净息差将在 下半年逐步回升。 6. 手续费收入录得两位数增长手续费收入录得两位数增长，主要得益于银行卡、理财和投资银行业务。 7. 今年利率市场化不会

5、有重大进展，但在三年内推进的可能性较高今年利率市场化不会有重大进展，但在三年内推进的可能性较高。该话题受到广泛讨论，并被认为是削弱银行 长期盈利能力的主要风险。 估值与建议：估值与建议： 净息差见底已基本被市场消化，相信随着 23 季度资产质量的不断改善和下半年宏观经济的持续回暖，09/10 年不 良贷款预期的改变将成为下一个催化剂。这种情况下，银行 2010 年净利润将有 510的上调空间。由于资产质量 好于预期有助于提升盈利可预见性，如果这能够使市场形成中国银行业进入长期增长轨道的预期，可能会带来估值 方法从市净率向市盈率的转变，带来进一步的重估。因此，我们对中国银行业维持审慎推荐评级。我

6、们的 A 股投资 组合包括民生、交行、南京、兴业和华夏；H 股投资组合包括中行、中信和交行。 风险提示：风险提示： 宏观数据低于预期；央行收紧流动性的时间和强度超出预期。 2009 年 6 月 12 日 银行业 研究部 审慎推荐 下一个催化剂：资产质量 银行调研总结 银行业：银行业：2009 年年 6 月月 12 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可

7、由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 工行拜访摘要（工行拜访摘要（2009 年年 6 月月 9 日）日） 信贷增速信贷增速 内容为关于公司的最新动态：可包括新闻速评、公司拜 访、数据追踪等主要方面。要求言简意赅，突出事件要 点。长度尽量简明。很宽的图表放在最后。 09 年新增贷款目标较为灵活。年新增贷款目标较为灵活。工行年初制定了 5300 亿 元的新增贷款目标，而截至五月，实际新增贷款已经超 过 08 年全年水平。目前，工行尚未调整贷款目标，但预 计将维持稳定的市场份额。 09 年贷

8、款需求年贷款需求主要来自以下三方面： 08 年被压制需求在 09 年得到释放； 政府项目。在 4 万亿的投资计划中，9300 亿元来自 中央政府。但 1 季度仅投入了 1300 亿元，因此剩余 部分将在 24 季度构成贷款需求； 实体经济逐步复苏。 小企业贷款小企业贷款 （年销售额低于 3000 万元） 一季度占比 5。 贷款定价贷款定价。政府项目的贷款利率大多处于下限。现阶段， 银行更关注市场份额而非定价。 贷款组合贷款组合将在下半年改善。工行预计新增贷款中流动资 金贷款和票据融资的比重将在下半年有所下降，而中长 期贷款将加速增长。 净息差净息差 净息差预计在净息差预计在 09 年下半年见底

9、年下半年见底，因为： 一季度贷款收益率环比下跌 120 个基点，而资金成 本仅下降了 30 个基点。工行预计下半年资金成本的 下降幅度将大于贷款收益率； 二月以来活期存款占比不断上升（低点为 48） 。五 月，新增活期存款为 900 亿元，而新增定期存款仅 为 190 亿元。 手续费收入手续费收入 09 年净手续费收入增速有望高于年净手续费收入增速有望高于 08 年。年。净手续费收入 08 年仅增长 14.7， 主要因为贡献手续费约 30的个人 理财业务同比收缩 35。09 年 1 季度，随着资本市场和 基金销售的回暖，个人理财业务同比上涨 6.4。 资产质量资产质量 不良贷款余额和不良贷款率

10、没有恶化迹象。 信用成本不会维持在一季度 33 个基点的低水平， 但也不 会大幅攀升。 建行拜访摘要（建行拜访摘要（2009 年年 6 月月 10 日）日） 信贷增速信贷增速 一季度新增贷款 5200 亿元，截至五月为 6300 亿元，同 比上涨 18。 占公司贷款约 60的基础设施贷款一季度同比增长 30 ，高于总体贷款增速。 住房按揭贷款市场份额维持第一位，今年以来的新增数 额已经超过 08 年水平。 净息差净息差 净息差在 4、5 月持续收窄，但幅度大为放缓。建行预计 其净息差将在六月企稳，并在下半年小幅回升。 现有住房抵押贷款约 40的利率已打七折，新增贷款中 三分之二的利率已打七折，

11、这在中国银行业处于较好水 平。 45的公司贷款利率下浮，与一季度相比，45 月贷款 重新定价情况较为稳定。 手续费收入手续费收入 1 季度手续费收入同比增长 10， 并 4、 5 月维持在 11 12的水平。基础设施项目咨询费（同比增长 186） 、 公司结算业务（同比增长约 80） 、信用卡和网上银行 业务（同比增长 7080）是主要的增长点。 资产质量资产质量 与一季度相比，五月不良贷款实现双降。 重组贷款占贷款总额比重很低，其余额一直维持稳定。 二季度拨备低于一季度，上半年的年化信用成本预计小 幅降至 50 个基点左右。覆盖率预计将在五月上升至 145 ，考虑到不良贷款余额的下降，将继续

12、上涨。 中行拜访摘要（中行拜访摘要（2009 年年 6 月月 8 日）日） 信贷增速信贷增速 政府项目贷款。政府项目贷款。金融危机对中国政府的财政状况影响甚 微，因此发放给政府项目的贷款风险较低。中行肯定会 谨慎评估这些贷款。 制造业贷款。制造业贷款。由于出口疲软，制造业贷款的信用风险有 所上升。因此中行对制造业贷款发放是有选择的。 住房抵押贷款。住房抵押贷款。中行对房地产市场持乐观态度，住房抵 押贷款余额今年以来已增长超过 30。 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司

13、及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3 中信银行拜访摘要（中信银行拜访摘要（2009 年年 6 月月 8 日）日） 信贷增速信贷增速 年初至今的新增贷款已经超过去年全年水平。年初至今的新增贷款已经超过去年全年水平。 截至五月， 新增一般贷款达到 1000 亿元，主要发放对象是公用事 业、交通（占新增贷款的 35） 、批发（约 30）和制 造业。 公司客户的信用

14、评级有所改善。新客户中约 84的信用 评级高于 BBB，违约风险较低。 新增贷款较大比重为流动资金贷款。中长期贷款占比约 2030。 净息差净息差 净息差将于下半年见底回升。净息差将于下半年见底回升。由于贷款重新定价已基本 结束、贷款结构有望在下半年逐步改善，中信银行预计 其净息差将在五月触底。 手续费收入手续费收入 一季度净手续费收入同比增长 24，主要得益于银行卡 业务。中信银行预计将延续该趋势。除了银行卡，资本 市场的回暖和直接融资的回升也是手续费收入增长的推 动力。 民生银行拜访摘要（民生银行拜访摘要（2009 年年 6 月月 8 日）日） 信贷增速信贷增速 15 月新增公司贷款 10

15、00 亿元，同比增长 20。全年 公司贷款目标已由年初的 10001200 亿元上调至 1500 亿元。 14 月新增政府基础设施贷款 317 亿元， 其中约 40放 贷给地方政府融资平台，其余 60流入国企相关项目。 净息差净息差 由于流动性充裕，新增基础设施贷款中约 60的利率低 于基准水平。但预计银行将在 9 月后议价能力将有所恢 复。 银行业：银行业：2009 年年 6 月月 12 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的

16、证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4 图表 1：估值比较 资料来源：公司数据、中金公司研究部 股价流通股 (当地 货币） 百万股 股价流通股 (当地 货币） 百万股07A08E09E10E07A08E09E10E07A08E09E10E08E09E10E A股 国有大银行 股 国有大银行 工商银行4.7912,065 1.89 2.16 1.77 1.72 1.02 1.21 1.16 1.06 16.219.319.017.93.43.43.6 建设银行5.39,000 2.13 2.41 1.86 1.96 1.15 1.31 1.19 1.55 18.420.819.926.23.73.64.0 中国银行46,494 1.93