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1、 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 。 中航光电中航光电（002179） 横向外延到医疗设备行业的横向外延到医疗设备行业的连接器龙头连接器龙头 - 收购深圳翔通光电部分股权点评收购深圳翔通光电部分股权点评 王炎学（分析师）王炎学（分析师） 崔书田（分析师）崔书田（分析师） 孙柏蔚（研究助理）孙柏蔚（研究助理） 010-59312757 021-38674703 021-38674924 wangyanxue cuishutian sunbaiwei 证书编号 S088051
2、4040001 S0880512080004 S0880114080008 本报告导读：本报告导读： 公司公司继收购西安富士达之后，继收购西安富士达之后，公告现金收购深圳翔通公告现金收购深圳翔通光电光电 51%股份，进一步延伸光股份，进一步延伸光 连接器及其组件在通讯领域的产品线。维持“增持”评级，上调目标价至连接器及其组件在通讯领域的产品线。维持“增持”评级，上调目标价至 40.7 元。元。 投资要点：投资要点： 维持“增持”评级维持“增持”评级。公司现金收购国内光通讯组件龙头翔通光电 51% 股份， 根据被收购方业绩承诺和上下游采购整合效应， 我们预测将增 厚 2015 年业绩 5%。维持
3、 2014 年 EPS 0.72 元，提高 2015 年 EPS 至 1.02 元（原为 0.97 元） 。参考行业平均估值，按照 2015 年业绩给予 40 倍 PE，上调目标价至 40.8 元（原为 38.8 元） 。 本次收购意在上下游整合和向医疗设备用高端连接器行业延伸，本次收购意在上下游整合和向医疗设备用高端连接器行业延伸，我我 们判断公司并购战略会持续推进，利用品牌和资金优势进行纵向和们判断公司并购战略会持续推进，利用品牌和资金优势进行纵向和 横向的产业整合。横向的产业整合。本次收购价格对应业绩承诺后 15 年业绩不到 10 倍 PE， 考虑到翔通光电在 OSA 组件及周边配件的技
4、术优势和国内第 一的产销规模， 我们认为估值较为合理。 本次收购是对公司光连接器 产品线的有机补充，而双方在 4G 通讯领域的销售渠道协同效应亦可 期。 公司业绩成功公司业绩成功外延外延到医疗齿科行业到医疗齿科行业。翔通光电发挥在氧化锆材料处 理方面的核心优势， 是国内少数能够全面覆盖齿科行业材料材料 （二氧化 锆） 、设备设备（雕牙机）及配套零部件配套零部件（雕牙针、蜡块等）的生产厂商。 电池、电机等产业链调研显示，新能源汽车整个上下游产业链继续电池、电机等产业链调研显示，新能源汽车整个上下游产业链继续 超预期，公司作为最大的新能源汽车连接器供应商将最超预期，公司作为最大的新能源汽车连接器供
5、应商将最大受益。大受益。雾 霾的持续恶化、 环保考核压力高企和新能源汽车行业政策的继续推进 将对行业造成重大刺激。 风险提示：风险提示：通讯行业需求变化风险; 新能源推广不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入营业收入 2,203 2,602 3,174 4,248 5,302 (+/-)% 18% 18% 22% 34% 25% 经营利润（经营利润（EBIT） 279 362 433 601 750 (+/-)% 9% 30% 20% 39% 25% 净利润净利润 203 244 333 469 592 (+/-)
6、% 2% 21% 36% 41% 26% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.44 0.53 0.72 1.01 1.28 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.10 0.12 0.14 0.16 利润率和估值指标利润率和估值指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经营利润率经营利润率(%) 12.7% 13.9% 13.6% 14.1% 14.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.1% 9.5% 11.7% 14.4% 15.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.2% 11.7% 12.1% 12.6% 14.9% EV/EBITDA 31.
7、2 27.0 22.9 17.5 13.6 市盈率市盈率 59.7 49.5 36.3 25.8 20.4 股息率股息率 (%) 0.0% 0.4% 0.5% 0.5% 0.6% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 40.80 上次预测： 38.80 当前价格： 26.12 2014.10.12 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 13.16-27.23 总总市值（百万元）市值（百万元） 12,106 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 463/444 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例
8、96% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 7.29 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 163.96 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 2,653 每股净资产每股净资产 5.72 市净率市净率 4.6 净负债率净负债率 2.97% EPS（元） 2013A 2014E Q1 0.07 0.10 Q2 0.16 0.19 Q3 0.14 0.22 Q4 0.15 0.21 全年全年 0.53 0.72 52周内股价走势图周内股价走势图 -20% 2% 24% 46% 68% 2013/102014/12014/42014/7 中航光电深证成指 升幅(%) 1M
9、3M 12M 绝对升幅 3% 45% 80% 相对指数 3% 30% 86% 相关报告 站 在 新 能 源 汽 车 翻 倍 增 长 的 起 点 2014.09.14 站在需求和产能双扩张的起点2014.08.28 快速切入新能源汽车产业链的军品龙头 2014.08.02 系统产品占比提升 12 年业绩增速提高 2012.03.28 订单理想 持续增长可期2011.09.01 公公 司司 更更 新新 报报 告告 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股股 票票 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 91037 wwwww1 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网
10、最多、最好用研究报告 服务商 中航光电中航光电（002179） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 模型更新时间：2014.10.12 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 中航光电（002179） 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 40.80 上次预测： 38.80 当前价格： 26.12 公司网址 公司简介 公司是中国航空工业第一集团公司控 股的股份制企业， 也是国内专业致力于 光、电连接器技术研发、生产、销售， 并全面提供整套连接器应用解决方案 的知名军工企业。 公司拥有高密度圆形电连接器、 圆形线 簧电连接器、矩
11、形线簧结构电连接器、 光纤光缆连接器四条国军标生产线， GJB599 系列型谱被列入总装科研项 目。 绝对价格回报（%） 0%16%32%48%64%80% 1m 3m 12m 52 周价格范围 13.16-27.23 市值（百万） 12,106 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业总收入营业总收入 2,203 2,602 3,174 4,248 5,302 营业成本 1,490 1,736 2,127 2,825 3,526 税金及附加 7 9 11 14 18 销售费用 162 173 211 28
12、3 353 管理费用 265 322 393 525 656 EBIT 279 362 433 601 750 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -1 14 10 8 6 财务费用 25 40 22 24 27 营业利润营业利润 235 296 406 575 728 所得税 39 46 63 88 111 少数股东损益 -1 13 18 26 32 净利润净利润 203 244 333 469 592 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 386 1,457 960 708 757 其他流动资产 3 9 0 0 0 长期投资 35 41 41 41 41 固定资产合
13、计 846 1,057 1,225 1,318 1,379 无形及其他资产 135 204 231 268 302 资产合计资产合计 3,364 5,325 5,469 6,657 7,379 流动负债 1,257 1,477 1,440 2,199 2,371 非流动负债 378 947 832 832 832 股东权益 1,553 2,572 2,850 3,254 3,772 投入资本投入资本(IC) 2,089 2,623 3,028 4,034 4,275 现金流量表现金流量表 NOPLAT 234 307 368 510 636 折旧与摊销 70 77 91 118 150 流动资
14、金增量 -141 -340 -168 -896 -155 资本支出 -182 -234 -279 -239 -239 自由现金流自由现金流 -19 -190 11 -507 393 经营现金流 82 204 307 -257 642 投资现金流 -216 -283 -269 -231 -233 融资现金流 39 1,138 -535 236 -359 现金流净增加额现金流净增加额 -95 1,059 -497 -252 49 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 18.1% 18.1% 22.0% 33.8% 24.8% EBIT 增长率 9.0% 29.8% 19.6% 38.7% 2
15、4.8% 净利润增长率 2.4% 20.5% 36.3% 40.8% 26.2% 利润率 毛利率 32.4% 33.3% 33.0% 33.5% 33.5% EBIT 率 12.7% 13.9% 13.6% 14.1% 14.1% 净利润率 9.2% 9.4% 10.5% 11.0% 11.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 13.1% 9.5% 11.7% 14.4% 15.7% 总资产收益率(ROA) 6.0% 4.6% 6.1% 7.0% 8.0% 投入资本回报率(ROIC) 11.2% 11.7% 12.1% 12.6% 14.9% 运营能力运营能力 存货周转天数 149 110 110 110 110 应收账款周转天数 133 161 161 161 161 总资产周转周转天数 529 609 621 521 483 净利润现金含量 0.41 0.83 0.92 -0.55 1.08 资本支出/收入 8% 9% 9% 6% 5% 偿债能力偿债能力 资产负债率 48.6% 45.5% 41.5% 45.5% 43.4% 净负债率 25.2% -9.3% -4
