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1、武汉大学 硕士学位论文 上市公司股权激励绩效的实证研究 姓名：杨安西 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：桂国平 20040501 摘要 股权激励作为一种有效解决企业委托与代理问题的长期激励机制早在上个 世纪8 0 年代就已经在西方企业广泛实施，并取得了极大的成功。上个世纪9 0 年 弋，国内学纛耱企业界野婕攘讨这季申激獭规刳并付诸实麓，近年来，理论界不乏 关于如何设计、改进和推广实施股权激励机制的著述。僵是，由予筏莺市场经济 所处的阶段不同，这种激励机制在我国所面临的环境和条件不同，理论上先进有 效豹激藏极铡搬到国内未必能产生同榉戆散累。 本文旨在通过实证分章斤揭示验权激翩在我国的实
2、际绩效，并通道对实证结暴 的分析找出艨因。笔者在介绍股权激励的基本理论和原理的基础上，以沪市A 股所有实施股权激融的上市公司为样本，采用主成分分析法获取企她绩效的综台 评价僮，区分不霜管毽层持股汔铡帮不圈豹殷投属毪对股权激励与企鼗经营续熬 的相关性进行了实证分析。 从实证分析的结果来精，我国A 股上市公司股权激励没有达到应有的效果， 主要藤因燕聪为国雨露懿逐不其备实麟羧粳激励骈葵求的客蕊条件，麴姣乏育效 的经理人市场，监管法规和制度不完备，企业治理结构不完善，资本市场不发达。 尤其是资本市场不发达严踅制约了股权激励效果的发挥，进一步搬广实施股权激 裁霹麓还会对荧零市场逸成受嚣影蘸。 本文共谢五
3、章，从逻辑关系上来讲凝分为三个部分，第一个部分为国内外对 股权与企业绩效研究的文献回顾和股权激励制度的激施逻辑与理论基础，以及圜 瘫实藏鼗毅激麓戆瑷获黎将熹；蓁二令帮分为译贽攘麓毒实涯分辑，繇确定激磁 绩效的评价模型后对实施股权激励的上市公司的激励效果进行实诞分析；第三个 部分为结论部分，主要悬结合实证结果做出迸一步的理论探讨。 关键谲：激励机制股权激威经营绩效资本市场 A b s t r a c t A sa ne f f e c t i v e l o n g - r u n i n c e n t i v em e c h a n i s m t a c k l i n g w i t
4、ha l lk i n d so f p r i n c i p a l a g e n tp r o b l e m si nc o m p a n i e s ，e q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s mh a sb e e nw i d e l y u s e di nm o d e r nw e s t e r nc o m p a n i e ss i n c e 19 8 0 Sl a s t c e n t u r ya n dw o np r o m i n e n t S u c c e s s S i n c e1 9 9 0
5、 S ，d o m e s t i cr e s e a r c h e r sa n dc o m p a n i e sb e g a nt oi n v e s t i g a t et h i s k i n do fi n c e n t i v em e c h a n i s ma n dp u ti ti n t op r a c t i c a la p p l i c a t i o n M e a n w h i l e ，t h e r e h a v eb e e nat o to fa r t i c l e so nh o w t od e s i g n , i
6、 m p r o v ea n de x t e n dt h ei m p l e m e n to f e q u i t y i n c e n t i v em e c h a n i s mi n l i t e r a t u r e H o w e v e r ，c o n s i d e r i n g t h e p r e s e n t d e v e l o p m e n ts t a g e o fC h i n e s e e c o n o m y , o n em a yd o u b tt h i s k i n d o fi n c e n t i v e
7、 m e c h a n i s mm a y b r i n gt h es a m es a t i s f y i n gr e s u l ti nC h i n e s e p r a c t i c a le n v i r o n m e n t j u s t a si td i di ni t sw e s t e r n a p p l i c a t i o n A sw ek n o w , a l t h o u g he q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s m t h e o r yh a sb e e nw e l
8、ld e v e l o p e d ，i t sa p p l i c a t i o ns i t u a t i o n si nC h i n aw o u l db eq u i t e d i f f e r e n tf r o mi t sw e s t e r n c o u n t e r p a r t T h ep u r p o s eo ft h i sp a p e ri st r y i n gt or e v e a lt h ep r e s e n t a p p l i c a t i o np e r f o r m a n c e o f e q u
9、 i t yi n c e n t i v em e c h a n i s m i nC h i n a t h r o u g he m p i r i c a lr e s e a r c h ，A n db a s e d o n t h i s ， w eg of l l r t h e ro nt oa n a l y z et h eu n d e r l y i n gr e a s o n so fi t sp r e s e n t p e r f o r m a n c e A f t e r i n t r o d u c i n g t h eb a s i c c
10、o n c e p t s a n df u n d a m e n t a l p r i n c i p l e s o fe q u i t yi n c e n t i v e m e c h a n i s m t h e o r y , w ep i c ku p a l lA s h a r ec o m p a n i e si nS h a n g h a iS t o c km a r k e tw h i c h h a v e a d o p t e de q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s ma st h eb a s
11、i cs a m p l e B yu s i n gt h em e t h o do f m a j o rc o m p o n e n ta n a l y s i sa n dc l a s s i f y i n gt h ed i f f e r e n tp r o p o r t i o nh o l d i n gi n t e r v a l s a m o n gm a n a g e r sa n dt h et y p e so f c o m p a n i e sw i t hd i f f e r e n tn a t u r e so fe q u i t
12、y , w eg e t t h ec o m p o s i t ep e r f o r m a n c ei n d e xo ft h e s ec o m p a n i e sa n dh e n c eh a v ea ne m p i r i c a l r e g r e s s i o nt Os t u d yt h er e l a t i o n s h i pb 翻聊髓e q u i t yi n c e n t i v ea n dt h o s ec o m p a n i e s p e r f o r m a n c e B a s e do no u re
13、 m p i r i c a ls t u d y , w ef i n dt h a te q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s mh a sn o t a c h i e v e di t so r i o _ r 商o b j e c t i v e st h a ti tm a y c o u l d T h em a j o rr e a s o nf o rt h i sm a yd u e t ot h es h o r t n e s so ft h ec o r r e s p o n d i n gn e c e s s a r
14、 yc o n d i t i o n so f i t si m p l e m e n t a t i o ni n C h i n a F o r e x a m p l e ，t h e r e i s n t a n y e f f i c i e n ti n t e r m e d i a t e m a r k e t ；t h e u n d e r d e v e l o p m e n t o f m o n i t o r i n g r u l e sa n di n s t i t u t i o n a l r e g u l a t i o n s ；t h e
15、 i n c o m p l e t e n e s so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n dt h ew e a k n e s so fC h i n e s e c a p i t a l m a r k e t A m o n gt h e s e ，t h ew e a k n e s so ft h ec a p i t a lm a r k e th a ss i g n i f i c a n t l yr e s t r i c t e d t h ep r o b a b l ei n f
16、l u e n c eo ft h ei m p l e m e n t a t i o no f e q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s m A c t u a l l y t oe x t e n dt h ei m p l e m e n to fe q u i t yi n c e n t i v em e c h a n i s mm a yh a v et e r r i b l en e g a t i v e e f f e c t so nC h i n e s ec a p i t a lm a r k e t T h i sp a p e ri sc o m p o s e do ff i v ec h a p t e r sa n dl o g i c a l l yC a nb ed i v i d e di n t ot h r e e p a r t s ，I nt h ef i r sp a r t ，w eh a v eac o m p r e h e
