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1、河北大学 硕士学位论文 上市公司可转换债券融资的市场时机选择研究 姓名：白晶晶 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：贾国军 2011-06 摘 要 II 可转债市场将会是我国证券市场上不可或缺的重要补充和组成部分， 为投资者丰富 了投资品种，也为融资者拓宽了融资渠道。文章最后针对所研究的问题提出相应建议， 为完善可转债市场努力。 关键词 市场时机选择 上市公司 可转债融资 财务特征 Abstract III Abstract Convertible bond is a financing tool which has nature of stocks and bonds.So conv
2、ertible bond has adventages of both of them,such as long-term potential and fixed income.Compared with other financing channels,such as IPO,allotment of shares,general bonds,long-term loan,different financing methods have adventages and disadventages from financing risks,costs,market access and rais
3、ing purposes.Varieties of financing instruments make our securities market full of more choices.But our securities market started later then developed countries and regions.It is not mature.There are serious asymmetric information ,irrational investors and the phenomenon of chosing market timing on
4、financing in our capital market.These imperfections cause blind spots and wrong messages for investors and issuers. The trational theory of financing has some defects,such as efficient market and rational agents.The market timing theory is based on behavioral finance theory.It makes the hypothesis o
5、f efficient market and limited ration more wider.Market timing theory reflect the realty of financing on market.This paper is based on the market timing theory,discuss whether our listed companies has market timing when they choose convertible bond as financing,and according to the conclusion of emp
6、irical,the paper points out the market timing factors which influnce the finance chosing of listed companies. This paper follows the logical thinking as theoretical study of domestic and foreign financing-analysis between behavioral finance theory and trational theory-market timing theory-analysis o
7、n factors of convertible bond market timing selection-empirical-the conclusion.The most important is the empirical on the conventible bond market timing selection .Because the conclusion of the empirical support the applications of markrt timing selection theory on our securities market.This paper c
8、hoose publicly listed companies issuing convertible bond and publicly listed companies issuing A shares from 2006 to 2010 as samples,and choose explanatory variables from financial characteristics of listed companies which issue convertible bond.Firstly,using univariate descriptive statistics;second
9、ly,making correlation analysis;last,using logistic regression analysis.The conclusion of the empirical show our listed companies tend to issue convertible bond when market net value ratio is low,asset-liablity ratio is low and rate of return on stocks by year is high.It can be a very good explanatio
10、n of the market timing selection theory on our listed companies actting on convertible bond financing. Abstract IV Convetible bond market will be very important complement and component on our securities market.It provides more investment products for investors and broden the financing channels for
11、financiers.At last, the paper make recommdations for the matter ,and make efforts for improving convertible bond market. Keywords Marketing timing selection Listed companies Convertible bond financing financial characteristics 第 1 章 研究绪论 1 第 1 章 研究绪论 1.1 研究背景与意义 我国的证券市场目前正以迅猛的姿态快速向前发展， 逐步开始进入规范化、 市场
12、化、 国际化的进程当中。发展的证券市场也不再是股票、债券等单一产品的市场，而是需要 更多新型复合金融品种的市场。只有发展的证券市场才能满足投资者多样化的选择，也 才能帮助公司实现多元化的融资渠道。在 1991 年 8 月，琼能源发行了 3000 万元的可转 换债券之后，可转换债券这一复合型金融工具开始进入我国证券市场。 根据国务院证券委员会颁布的上市公司可转换公司债券实施办法 ，对可转换债 券的定义是，发行人依照法定的程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股 份的公司债券。从定义上来看，可转换债券实质上是一种债券，一种债务融资工具，但 是可以在一定的条件下、一定的期限内根据一定的比例转
13、换成发债公司的股票。这就使 得可转换债券这种融资工具兼具股票与债券的双重特性， 既具有股票的长期增长潜力也 具有债券的安全和固定收益的优势。 可转换债券的特性使其成为金融市场上越来越重要 的融资工具。并且发行可转换债券也不仅局限于上市公司，非上市公司也可以采取先发 行可转换债券再发行股票的方式进行融资。 （本文重点研究的是上市公司发行的可转换 债券，样本也来自于已经公开发行可转换债券上市公司的数据。 ） 公司为了筹集资金，有多种融资渠道可供选择，如通过 IPO、增发配股，也可以发 行普通债券、可转换债券，还可以通过银行进行长期借款融资等。多种融资方式各有利 弊。从融资风险上来讲：长期借款和发行
14、普通债券融资的风险比较大，因为二者需要公 司承担按时还本付息的财务压力。从融资成本上来讲：IPO、增发配股都需要较高的融 资成本，因为发行股票的费用较高且分散公司的股权，不利于控制。从市场准入要求上 来讲：增发配股对公司近三年的平均资产收益率、融资规模都有硬性要求，不达到标准 不可发行，在募集用途上也要求必须严格符合国家产业政策。可转换债券在融资风险、 融资成本以及市场准入要求上都处于较为优势的状态： 其发行的票面利率一般是要低于 银行利率， 利息是税前支付， 可使公司享受税盾效应； 由于低的利率使得付息压力较小， 风险降低；融资规模较大，募集用途上无严格规定。种种优势使得可转换债券必将受到
15、上市公司融资选择的青睐。 河北大学管理学硕士学位论文 2 但是由于我国的证券市场起步较发达国家地区晚， 现在的发展情况自然也就不太成 熟，资本市场上存在严重的信息不对称问题，投资者非理性，融资行为择机现象等主客 观条件的不完善使得我国可转换债券发行市场存在“热市” “冷市”之分。这就意味着 发行可转换债券也存在非正规融资、 应景之嫌， 给投资者和公司的运营者都造成了盲点、 信息误导。传统的融资理论都是建立在有效市场与理性经济人的基础上，行为金融学的 诞生拓宽了有效市场的假设， 特别是行为金融学的典型代表市场时机理论的提出更加真 实的反映了市场上的融资行为。目前国外对股权、债权融资理论与实证方面
16、以及与市场 时机理论的结合研究较为充实， 市场时机理论作为舶来的理论在国内融资理论研究上应 用的还较少，特别是在可转换债券融资方式这方面大多是对其融资动机、融资优势等的 研究。用市场时机选择理论去研究可转换债券的发行时机还处于起点状态。本文就是在 基于市场时机的理论基础上探讨我国上市公司在发行可转换债券时是否也存在市场时 机选择行为， 并且根据实证研究指出影响上市公司选择发行可转换债券的市场时机有哪 些因素。可转换债券市场将会是中国证券市场上不可或缺的重要补充和组成部分，为投 资者丰富了投资品种也为融资者拓宽了融资渠道。 因此本文的研究结果具有现实的指导 意义，既能让投资者认识到可转换债券的真实价值，能够理性规划对可转换债券的投资 行为；也可以为上市公司在考虑发行可转换债券时的时机选择上提供建议，在公司运营 的恰当时机合理利用该融资方式。 1.2 研究内容与方法 本文的研究正是处于我国可转换债券市场的发展阶段，结合市场时机理论，探讨我 国上市公司可转换债券融资的市场时机选择。 遵循国内外融资理论研究述评市场时 机选择理论的研究框架我国可转换债券融资时
