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1、南京航空航天大学 硕士学位论文 上市公司家族控制与盈余管理的相关性研究 姓名：徐芬芬 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：刘益平 2011-03 南京航空航天大学硕士学位论文 I 摘 要 近二十年来，随着我国资本市场的发展，家族控制上市公司的数量不断增多，其在证券市 场上的地位也显得越来越重要。本文在总结国内外研究成果的基础上，阐述了我国家族控制上 市公司的发展进程及现状，分析了家族控制特征和我国家族上市公司盈余管理动机，并以沪深 两市 2004 年 1 月 1 日前上市的 798 家 A 股上市公司和 138 家家族控股公司作为研究样本，进 行实证检验，考察上市公司家族控制与盈余管理
2、的相关性。 通过现状描述及理论分析发现，我国家族控制公司的业绩优于非家族公司，但融资能力欠 缺，终极家族股东以较少的持股比例获取了上市公司控制权，但也受到了来自其他大股东的制 约。在金字塔股权结构下，控制性家族可能会为了隐藏“隧道行为” 、实现“掠夺式分红”或获 取外部资金而诱发盈余管理行为。 实证结果显示，相比非家族上市公司，家族控制上市公司具有更高的盈余管理水平，随着 上市年限的增加，其盈余管理水平显著提高；家族拥有的控制权、现金流权均与盈余管理显著 正相关，控制权与现金流权的分离程度与盈余管理负相关，证明了我国家族控股公司同时存在 为掩饰“隧道行为”或实现“掠夺式分红”而实施的盈余管理活
3、动，并且后者的盈余管理动机 更强烈，分离程度的增大未必带来高的盈余管理水平；董事会规模与盈余管理关系负相关，但 不显著， 独立董事并没有发挥有效的监督作用， 家族参与管理在一定程度上能够抑制盈余管理， 具有一定的效率。 最后，在上述理论与实证研究结论的基础上，提出了相应的对策和建议。 关键词：关键词：家族控制，盈余管理，相关性，控制权，现金流权 上市公司家族控制与盈余管理的相关性研究 II Abstract In the past twenty years, with the development of Chinas capital market, the number of family
4、controlled companies is increasing, and the role they play in the securities market is becoming more and more important. Based on the present research achievements, this paper depicts the development and the current situation of family controlled companies, and analyzes the characteristics of family
5、 control in these companies and their earnings management motivation. Having selected 798 companies and 138 family cotrolled companies listed before the beginning of 2004 on Shanghai and Shenzhen Stock Exchange as research samples, the thesis made empirical testing to explore the relationship betwee
6、n family control and earnings management. Through the status discussion and theoretical analysis, the paper finds that the performance of family controlled companies in China is better than that of nonfamily controlled company, but the financing capability is weaker. While the family obtains the con
7、trol rights of listed company with less shareholding, they are more restricted by other major shareholders. Under the pyramid ownership structure, the family may manage earnings in order to hide “tunnel“, get more dividends or raise external funds. Empirical results show that, compared with nonfamil
8、y controlled companies, the earnings management level in family controlled companies is much higher, and with the increase of listing age, the level of their earnings management increases faster. The control rights and cash flow rights owned by the family have significant positive correlation with e
9、arnings management, while the seperation of control rights and cash flow rights is negatively related to earnings management, which proves that earnings management activities that aim at hiding “tunnel“ and getting more “bonus“ in family controlled companies do exist, and the latter motivation is mu
10、ch more strong. The higher separating degree may not lead to higher eaning management level. The size of the board has negative correlation with earnings management, but is not significant, and independent directors do not play an effective role in management supervision. A family member being Chair
11、man of the board or CEO could inhibit earnings management in certain extent. Finally, on the basis of the conclusion obtained from the anlysis above, this paper puts forward some corresponding countermeasures and suggestions. Keywords: Family control, earning management, relationship, control rights
12、, cash flow rights 南京航空航天大学硕士学位论文 V 图表清单 图 1.1 本文主要的研究思路和方法.4 图 3.1 1992-2006 年我国家族控制上市公司各年数量变化13 图 3.2 2007-2009 家族控股与非家族控股上市公司股权结构分析188 图 4.1 华丽家族借壳 SST 新智（600503）上市前后控制链图.20 图 4.2 家族上市公司三种不同的控股方式.21 图 4.3 2009 年用友软件（600588）控股关系图.222 图 5.1 各年度家族与非家族控制样本盈余管理水平|DA|分布图.39 图 5.2 |DA|与 YEAR 总体关系.39 图 5
13、.3 家族和非家族样本|DA|与 YEAR 拟合分布 39 图 5.4 家族控制变量（控制权、现金流权、分离程度、是否金字塔结构）分布图.43 图 5.5 FM-SQ 二次分布曲线 49 图 5.6 FM-CASH 二次分布曲线.49 表 3.1 欧洲部分国家上市公司家族控制比例.10 表 3.2 东亚部分国家（或地区）上市公司家族控制比例（以 20%为临界控制权）.11 表 3.3 我国家族控制与非家族控制上市公司数量.14 表 3.4 我国家族控制上市公司各行业分布情况.14 表 3.5 我国家族控制与非家族控制上市公司财务状况比较.15 表 3.6 我国家族控制与非家族控制上市公司现金流
14、量比较.17 表 3.7 我国家族控制与非家族控制上市公司股权结构比较.18 表 5.1 总样本筛选 30 表 5.2 变量定义与解释.31 表 5.3 总体样本描述性统计表.36 表 5.4 总体样本相关系数矩阵.37 表 5.5 总样本回归结果.38 表 5.6 家族分样本描述性统计表.40 表 5.7 家族分样本相关系数矩阵.45 表 5.8 家族分样本回归系数表.46 表 5.9 总样本回归结果（营业利润替代净利润）.50 表 5.10 家族分样本回归结果（营业利润替代净利润）.51 表 5.11 总样本回归结果（准则变化前后）.52 表 5.12 家族分样本回归结果（准则变化前后）.
15、53 承诺书 本人声明所呈交的硕士学位论文是本人在导师指导下进 行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致 谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成 果，也不包含为获得南京航空航天大学或其他教育机构的学位 或证书而使用过的材料。 本人授权南京航空航天大学可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编学位论文。 （保密的学位论文在解密后适用本承诺书） 作者签名： 日 期： 南京航空航天大学硕士学位论文 1 第一章 绪论 1.1 研究背景 Berle 和 Means（1932）6对美国 200 家非金融机构公司进行了
16、分析，提出了“所有权与控 制权相分离”的观点，并认为两者的分离导致了“弱股东、强管理层”现象。由于这一理论成 功地应用到了美国大型工商企业的实践中，委托代理理论受到了广泛的认同和推崇。但从 20 世纪 90 年代起， 随着公司治理的研究范围扩展到美国以外的其他国家或地区， 人们发现股权集 中和家族控制才是全球公司股权结构的主导形态，如 La Porta 等（1999）24认为即便是在上市 公司股权比较分散的美、英等国家，大部分的上市公司都存在着控股股东，而在东南亚地区、 欧洲大陆等股权相对比较集中的国家更是如此；Faccio 等人（2002）17对西欧 13 国的研究发 现，超过 50的上市公司存在控制性股东，其中 44.13%由家族或自然人控制。 1992 年，我国第一家民营企业“深华源”上市，为家族企业直接上市拉开了序幕。进入二 十一世纪以来，随着中国股票市场和民营企业的迅速发展，家族控制的上市公司不断增多，且 为数不少的家族控制企业已具备了相当的
