中国长江三峡集团有限公司2019年度第二期绿色中期票据信用评级报告

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1、 中国长江三峡集团有限公司 2019 年度第二期绿色中期票据信用评级报告 3 中国长江三峡集团有限公司 2019 年度第二期绿色中期票据信用评级报告 4 评级历史关键信息 中国长江三峡集团有限公司中国长江三峡集团有限公司 主体主体评级评级 债项评级债项评级 评级时间评级时间 项目组项目组 评级方法和模型评级方法和模型 评级评级报告报告 AAA/稳定 - 2019/6/24 李雪玮、翁乐尧 中诚信国际电力生产 行业评级方法 040100_2017_02 阅读全文 AAA/稳定 - 2007/4/30 韦巍、李璐、任伟红 - 阅读全文 - - 2006/2/22 任伟红、李璐、徐晨涵 - 阅读全文

2、 中国长江三峡集团有限公司 2019 年度第二期绿色中期票据信用评级报告 5 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其 他非评级服务，经审查不存在利益冲突的情形。 三、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中

3、诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 四、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 五、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 六、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何

4、使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 七、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述 的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提 供给第三方所产生的任何后果承担责任。 八、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的 存续期。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进 行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时 对外公布。 中国长江三峡集团有限公司 2019 年度第二期绿色中期票据信用

5、评级报告 6 发行主体发行主体概况概况 中国长江三峡集团有限公司的前身是于 1993 年成立的中国长江三峡工程开发总公司。公司为国 有独资企业， 全面负责三峡工程的建设与运营。 2002 年， 国务院国有资产监督管理委员会 （以下简称 “国 资委” ） 批准三峡集团成为国家授权的投资机构。 同 年，公司以其全资所属葛洲坝电厂为基础改制成立 长江电力，2003 年长江电力在国内 A 股市场上市。 2008 年 10 月，中国水利投资集团公司并入三峡集 团，成为其全资子公司，原中国水利投资集团公司 的子公司中国水利电力对外公司分拆成为三峡集团 全资子公司。2009 年 9 月，经国资委和国家工商总

6、 局批准，公司由“中国长江三峡工程开发总公司” 更名为“中国长江三峡集团公司” 。2013 年以来， 根据国资委批复，公司多次由盈余公积、中央国有 资本经营预算以及未分配利润转增实收资本，2016 年，公司取得财政部中央企业装备制造业振兴资本 金拨款 6,126.00 万元；另外，在重组长江电力和三 峡金沙江川云水电开发有限公司（以下简称“川云 公司” ） 过程中， 非现金对价部分所取得收益对应的 应交所得税 30.14 亿元，根据财政部文件不予征收 入库，作为国家投资相应增加公司实收资本。2018 年公司收到财政部中央基建投资资本性支出补助 3.69 亿元，转增实收资本，截至 2019 年

7、3 月末，公 司实收资本增至 2,117.81 亿元1。 三峡集团的战略目标是建设国际一流清洁能 源集团。公司将坚持发展水电、风电、太阳能等清 洁能源；产业布局上，坚持以水电开发为主线，以 长江流域为战略基点；发展模式上，坚持把创造效 益放在首位，注重效益、规模、结构的协调发展。 截至 2018 年末，公司总资产规模 7,504.05 亿 元， 所有者权益 3,956.53 亿元， 资产负债率 47.27%； 2018 年， 公司实现营业总收入 939.38 亿元， 净利润 352.62 亿元，经营活动净现金流 473.26 亿元。 截至 2019 年 3 月末， 公司总资产规模 7,583.

8、70 1 2017 年 12 月 29 日，根据国务院国有资产监督管理委员会关于中国 长江三峡集团公司改制有关事项的批复 批准， 公司已完成公司制改制， 公司名称由“中国长江三峡集团公司”变更为“中国长江三峡集团有限 公司” ，企业注册资金由 14,953,671.13956 万元变更为 21,150,000 万元。 公司原对外签订的全部合同、协议及全部债权债务和经营业务均由改制 后的中国长江三峡集团有限公司承继。 亿元，所有者权益 4,052.55 亿元，资产负债率 46.56%； 2019年13月， 公司实现营业总收入194.03 亿元，净利润 86.15 亿元，经营活动净现金流 80.0

9、1 亿元。 本期本期中期票据中期票据概况概况 中国长江三峡集团有限公司拟发行的“中国长江 三峡集团有限公司 2019 年度第二期绿色中期票据” 发行规模为20亿元，期限为3年。偿还方式为每年支 付利息，到期一次还本付息。 募集募集资金用途资金用途 本期中期票据募集资金拟用于乌东德和白鹤滩水 电项目建设的资金需求。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 宏观经济：宏观经济：2019 年上半年，虽然“稳增长”政 策发力和改革开放持续推进在一定程度上缓冲了经 济下行压力，但供需两弱格局并未根本改观，经济 增长稳步放缓。上半年 GDP 同比增长 6.3%，较上 年同期回落 0.5 个百分点， 较上年全

10、年回落 0.3 个百 分点。 需求端不同程度下行：投资内部走势分化， 基建投资回稳，房地产投资高位增长，制造 业投资等内生性投资疲弱； 消费增速低于上 年同期；出口增速回落。 生产受需求放缓拖累表现较为疲弱， 三大产 业增速同比均放缓，工业和制造业增长趋 缓，第三产业占比同比下降。 通胀走势分化，猪肉、鲜果价格上涨带动 CPI 持续攀升，供给侧改革力度边际减弱 PPI 低位运行， 后续 CPI 涨势或将放缓， PPI 或有通缩之忧。 金融数据有所改善， 宽信用基调下金融业增 速回升，M2 与社融走势基本平稳，随着全 球货币政策趋于宽松人民币贬值压力缓解。 宏观政策宏观政策：在经济下行压力下，逆

11、周期宏观调 控政策在坚持稳增长、防风险双底线同时，仍侧重 于稳增长。预计下半年政策“稳增长”基调仍将延 中国长江三峡集团有限公司 2019 年度第二期绿色中期票据信用评级报告 7 续： 货币政策有望继续保持稳健基调， 结构性调 整持续。 财政政策继续加力提效， 减税降费激活微观 主体活力， 在一般公共财政和政府性基金收 支压力较大情况下， 专项债有望在稳增长方 面发挥更大作用。 金融监管仍将以 “稳” 为主， 并注重防范 “处 置风险的风险” 。 值得一提的是，在当前中国经济高杠杆、高资 产价格约束持续存在的背景下，政策“稳增长”的 力度和效果仍将受到一定程度制约，对经济的提振 作用仍然有限。

12、 宏观风险：宏观风险：当前我国正处于防范化解重大风险 的关键时期，经济运行中结构性风险仍存： 上半年在“稳增长”政策带动下宏观杠杆率 增长加快，非金融企业杠杆率由降转升，政 策“稳增长”仍需警惕债务风险加剧。 实体经济疲弱有效融资需求不足，宽货币释 放的大量货币或有可能进入股市、债市及商 品等领域寻找逐利机会，进而引发结构性泡 沫。 在减税降费及财政支出发力背景下， 财政尤 其是地方财政平衡压力加大。 在包商银行被接管事件的冲击下流动性分 层加剧， 中小银行和非银机构面临的流动性 压力加大， 有可能加大对中小银行和非银机 构依赖较大的民企融资难度， 加剧民企信用 风险。 宏观展望宏观展望：下半

13、年经济运行中结构性下行因素 仍存，经济下行压力或将进一步加大。 从内外环境看，政策“稳增长”面临多重约 束，中美贸易冲突不确定性仍存。 投资“稳增长”受制约：随着房地产融资收 紧后续房地产投资增速大概率回落，财政收 支压力较大基建稳增长仍受限，内生性投资 动力不足也给投资整体带来拖累。 居民部门收入增长放缓制约其消费能力和 消费意愿。 全球经济复苏放缓、中美贸易冲突不确定性 仍存背景下出口边际放缓压力持续。 中诚信国际认为中诚信国际认为，当前中国经济供需两端均存 在走弱压力，大国博弈背景下外部不确定性持续存 在，短期经济仍有进一步下行压力。但是，鉴于扩 大内需仍有一定空间，宏观政策在“稳增长”

14、方面 的努力虽然受到约束但也能在一定程度上发挥经济 下行“缓冲垫”的作用，中国经济增长仍有一定韧 性。 行业经济环境行业经济环境 电力电力行业概况行业概况 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。 2012年以来随着我国经济发展步入新常态，用电增 长有所放缓，根据中国电力体制联合会（以下简称 “中电联” ） 相关数据， 全社会用电量增长水平总体 远低于改革开放以来的增长水平，其中2015年同比 仅增长1.0%，创近年来新低。但进入2016年以后， 受实体经济运行稳中趋好、夏季高温天气以及上年 同期基数较低等因素影响，全社会用电量增速整体 有所提升；2016年和2017年全社会用电量分别为 5.9

15、2万亿千瓦时和6.3万亿千瓦时，同比分别增长 5.0%和6.6%，增速分别同比增长4.0和1.6个百分点。 2018年以来，全国用电需求继续保持增长态势，全 社会用电量同比增长8.5%至6.84万亿千瓦时，增速 与上年相比提高了1.9个百分点， 为2012年以来最高 增速；各季度同比分别增长9.8%、9.0%、8.0%和 7.3%，增速逐季回落，但总体处于较高水平。 从电源投资和装机规模来看，2013年以来，国 内经济增速虽有所放缓，但大部分电力企业仍在积 极推进火电项目建设，中电联统计数据显示， 20142015年全国火电投资完成额分别为1,145亿元 和1,163亿元，新增火电装机增速分别

16、达14.74%和 39.40%，加之国家对风、光等清洁能源的支持力度 不断增强，整体使得电源投资规模始终保持较高水 平，20132015年全国全口径电源投资额分别为 3,872亿元、3,686亿元和3,936亿元，得益于此，新 增装机增速也由负转正，进而推动当期末的发电装 中国长江三峡集团有限公司 2019 年度第二期绿色中期票据信用评级报告 8 机容量分别同比增长9.67%、8.95%和10.62%。随着 装机规模的持续增长， 电力市场供应能力总体富余， 加之国家对能源结构的调整效果开始显现，2016年 以来电源投资有所放缓，当期电源投资完成额为 3,429亿元，同比下降12.90%，全国新增装机增速降 至-8.5%，截至2016年末的全国发电装机容量为16.5 亿千瓦，同比增长8.2%，增速比上年同期下降2.4 个百分点。2017年电源投资继续放缓，全年电源投 资完成额仅为2,700亿元，同比下降20.80%，为近年 来最低水平