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1、 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 3 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性
2、、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不
3、对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。 债券 存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根 据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 4 公司公司概况概况 豫高管是经河南省人民政府豫政文 【2011】 228 号文件批复，由河南省人民政府作为出
4、资人并由河 南省交通运输厅作为出资代表设立的国有独资公 司，成立于 2012 年 2 月，公司前身为河南省收费 还贷高速公路管理中心（以下简称“管理中心” ） 。 管理中心于 2010 年 8 月由河南省交通运输厅组建， 主要为整合收费还贷高速公路资源并发挥收费还 贷高速公路的融资功能，是经河南省人民政府批准 成立的国有事业单位。成立之初，公司以河南省财 政厅预财资【2011】78 号文确认的管理中心净资产 185.85 亿元，扣除专用基金中福利基金为基础确认 实收资本 185.00 亿元，资本公积 994.41 万元。截 至 2019 年 3 月末，公司实收资本 185.00 亿元，唯 一股
5、东为河南省人民政府，实际控制人为河南省交 通运输厅。 公司是河南省高速公路和特大桥梁的投资建 设、经营运营主体之一，负责河南省内所有收费还 贷高速公路的投融资、建设和运营，截至 2019 年 3 月末， 公司经营高速公路通车总里程 2,790.88 公里， 占河南省内高速公路通车里程的42.29%。 截至2019 年 3 月末， 公司纳入合并范围内的子公司共 19 家， 其中全资子公司 14 家，控股子公司 5 家。 截至 2018 年末， 公司资产总计 1,963.13 亿元， 所有者权益合计660.06亿元， 资产负债率66.38 %； 2018 年，公司实现营业收入 147.92 亿元，
6、净利润 59.04 亿元，经营活动净现金流 117.29 亿元。 截至 2019 年 3 月末， 公司资产总计 2,033.59 亿 元，所有者权益合计 677.66 亿元，资产负债率 66.68%；2019 年 13 月，公司实现营业收入 33.68 亿元，净利润 14.91 亿元，经营活动净现金流 27.49 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期发行金额为 31 亿元，发行期限为 3 年。 本期票据采用固定利率计息，每年付息一次，到期 一次还本。 募集资金用途募集资金用途 公司拟将本期中期票据所募集资金31亿元用 于偿还到期的借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2019 年一季
7、度，在“稳增长”政策发力和一系 列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下 行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，GDP 同 比增长 6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。 综合来看，由于宏观调控的调整和改革力度的加大， 2019 年经济形势有可能会好于预期， 呈现底部企稳 运行态势。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 从一季度经济运行数据来看， 多数宏观指标较 去年四季度企稳或改善，经济运行中积极因素增多。 从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保持高 速增长，基建投资持续回暖，二者共同支撑投资企 稳回升；消费季度增速虽然显著弱于上年同期，但 在个税改革等因
8、素的带动下当月同比增速逐月回 升；进出口同比回落，但 3 月份出口回暖幅度超预 期，出口短期或仍有望保持较为温和地增长。从供 给角度来看，虽然受 1-2 月份表现疲弱拖累，一季 度工业增加值增长继续趋缓，但 3 月大幅反弹或说 明生产回暖势头已现，同时服务业生产指数表明服 务业出现企稳回升迹象。从金融数据来看，随着宽 信用效果的显现，社融较上年同期明显回暖，利率 水平维持较低位运行，企业融资成本回落。 虽然经济短期企稳，但经济运行中结构性下行 因素仍存。一方面，当前投资反弹主要依靠房地产 和基建投资拉动，制造业投资和民间投资依然疲弱， 二者的提振仍需寄希望于减税降费效应的带动；另 一方面，居民
9、部门高杠杆的背景下，消费能否持续 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 5 回暖仍有待观察；此外，全球经济复苏走弱，一季 度贸易顺差显著扩大， “衰退型顺差”特征明显， 外 部经济疲弱背景下出口回暖可持续性存疑。 在经济缓中回稳、结构分化同时，宏观风险依 然需要高度警惕。首先，一季度政府一般公共财政 支出与政府性基金支出增速 “双升” 、收入增速“双 降” ，地方政府财政平衡压力加大， 2019 年地方政 府财政恶化的风险较大；其次，经济底部运行背景 下新增就业降幅较上年同期扩大，就业压力加大和 就业质量恶化的风险依然存在；再次，在信用宽松 的背景下，股
10、市上涨明显，房地产市场出现回暖迹 象，资产价格上扬或将加大对货币政策的制约；此 外，高技术产业增速低于上年同期，新动能相关产 业进入产业调整期可能带来新的风险。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 延续稳增长、防风险的思路。4 月 17 日政治局会议 认为一季度经济 “总体平稳、 好于预期、 开局良好” ， 重提结构性去杠杆， 4 月 22 日中央财经委员会第四 次会议强调 “强化宏观政策逆周期调节” ， 政策总体 延续了 2019 年政府工作报告提出的“平衡好稳增 长与防风险的关系”的思路。但是，随着经济下行 压力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财政 政策继续加力提效，货币政策进一
11、步宽松的可能性 减弱，总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽信 用”转向“结构宽货币、宽财政、稳信用” 。值得一 提的是，中央财经委第四次会议提出货币政策要 “根据经济增长和价格形势变化及时预调微调” ， 后续在猪价上涨等因素推升 CPI 背景下，货币政策 取舍上对价格因素关注或将加大。 中诚信国际认为，中国经济运行中所存在的问 题与风险，是长期因素和短期因素共同作用的结果， 风险的缓释也并非是一朝一夕所能实现的，而是需 要持之以恒的努力。当前中国经济缓中回稳，市场 预期改善，将为深入推进改革开放赢得时间与空间， 而改革效果的持续显现有助于提升中国经济增长 内生动能，从而促进中国经济长远健康发展
12、。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，近年来我国收费公路通车里程持续增长，从从 各种运输方式完成的运输量来看，综合交通各种运输方式完成的运输量来看，综合交通 运输体系中公路运输运输体系中公路运输仍占仍占主导地位主导地位，但随着，但随着 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来， 凭借低要素成本优势， 我国经济 快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和外 向型的经济结构。 我国沿海地区经济发达、 港口航运 条件便利， 而水、 矿产、 煤炭等
13、工业基础原料主要分 布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的 交通运输需求。 但公路基础设施发展严重滞后， 截至 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9 万公里。 为加快解决公路交通落后对经济社会发展的制约问 题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷款修路、 收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了我国公路 基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2017 年末，全国收费公路里 程16.37万公里， 占公路总里程477.35万公里的3.4%。 收费公路按属性划分，政府还贷公路 9.10 万公里， 经营性公路 7.28 万公里；按技
14、术等级划分，高速公 路 13.26 万公里，收费一级公路 2.07 万公里，收费 二级公路 0.95 万公里，独立桥梁隧道 0.09 万公里。 在收费高速公路中， 政府还贷高速公路 6.97 万公里， 经营性高速公路 6.29 万公里。 图图 2：2016 年年2017 年全国收费公路里程年全国收费公路里程变化变化图图 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报 截至 2017 年末，全国公路总里程达 477.35 万 公里， 比上年末增加 7.72 万公里； 公路密度 49.72 公 里/百平方公里，较上年末提高 0.81 公里/百平方公 里；公路养护里程 467.46 万公里，占公路总
15、里程的 97.9%。 全国等级公路里程 433.86 万公里， 比上年末 增加11.31万公里， 等级公路占公路总里程的90.9%， 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 6 同比提高 0.9 个百分点； 其中， 二级及以上公路里程 达 62.22 万公里，较上年末增加 2.28 万公里，占公 路总里程的 13.0%，同比提高 0.3 个百分点。 图图 3：2013 年年2017 年全国年全国公路总里程及公路总里程及公路公路密度密度 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报 运输量方面，目前公路运输在我国交通运输体 系中占据主导地位，2017 年承
16、担了国内约 76.8%的 货物运输量和约78.8%的旅客运输量。 周转量方面， 2017 我国公路货物运输周转量为 66,712.5 亿吨公里， 同比增长 9.2%，增速较上年上升 3.6 个百分点；旅 客运输周转量为 9,765.1 亿人公里， 同比下降 4.5%， 近年来随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大 量投运，铁路客运已对公路客运带来了冲击。2018 年 7 月初，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动 计划 、 铁总部署 20182020 年货运增量行动方案 ， “公转铁”相关政策陆续出台。在结构方面， “公转 铁”重点实施区域为京津冀及周边地区、长三角地 区、汾渭平原；在货种方面， “公转铁”涉及的主要 货种包括煤炭、铁矿石等大宗商品。 受“公转铁”政 策影响， 运输结构调整利好铁路货运量增长， 政策实 施区域的高速公路公司的业绩或将承压，影响幅度 取决于运输大宗商品的货车通行费收入的占比。 表表 1：2017 年年全国综合
