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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 结合 Model 3 产业链国产 化进度情况，探究特斯拉 对上海工厂的诉求以及加 快其建设的原因。 2. 从各产品价值量、行业特 征、工厂距离及业绩增量 探究哪些特斯拉产业链环 节值得关注。 3. 目前特斯拉招标动态频 出，本报告细致梳理出已 进入供应商及潜在供应商 名单，把握相关标机会。 陈晓陈晓 联系人联系人 chenxiao 周俊宏周俊宏 联系人联系人 zhoujunhong 张帅张帅 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai
2、 Model3Model3 国产化国产化加速加速，寻求供应链确定性寻求供应链确定性 基本结论基本结论 建议建议现在现在关注特斯拉产业链关注特斯拉产业链，增业绩、提估值的确定性机会。，增业绩、提估值的确定性机会。 目前时点：目前时点：上海工厂投建超预期上海工厂投建超预期，招标动态频出。，招标动态频出。出于特斯拉抢市场、 降成本、盈利诉求，上海工厂加速投建，完工验收工期短于行业（8 个月 VS 12-18 个月） ，年内实现投产，同时配套的招标动态频出。 三个原因：三个原因：一是有量，一是有量，有别于乘用车行业连续 15 个月销量同比下滑，特 斯拉凭借在细分领域无对手的 Model 3，销量增长具
3、确定性。二是有趋二是有趋 势，势，出于降本和供应稳定性，供应链本土化是绝对趋势。三是有机会，三是有机会，订 单增业绩，受认可提估值，类苹果产业链的示范效应预留想象空间。 把握把握两个关键环节：零部件环节普遍受益，两个关键环节：零部件环节普遍受益，LG 化学化学供应链带来电池环节增供应链带来电池环节增 量。量。未来两年特斯拉现有供应商直接受益于 Model 3 上量，潜在供应商有望 获订单；而 LG 化学有望打入电池供应体系，其子供应链获纯增量业绩。 供应链的几个特征供应链的几个特征及趋势及趋势：供应供应产品价值量产品价值量由小及大，由小及大，快速响应及高效运输快速响应及高效运输 需求需求利好长
4、三角产业链，大部分供应商利好长三角产业链，大部分供应商业绩增量小业绩增量小。 价值量：价值量： Model 3 价值量分布为三电:汽车电子:车身底盘内外饰约 5:3:2。目前已进入的供应商主要集中在车身底盘内外饰领域，产品多而 杂，总价值量小。未来价值量高的三电及汽车电子领域机会将逐渐显现。 地理位置地理位置：现阶段主要供应链厂商坐落在离上海工厂 500 公里范围内的 长三角地区。而江浙沪已形成较成熟的产业链（部分产业区域化，如“压 铸之乡”宁波） ，上海工厂所需的大部分零部件均能配套覆盖。 业绩增量：业绩增量：经测算，2020 年特斯拉业务带来增量 EPS最高的两家公司为 旭升股份（营收占比
5、最高，增量 EPS 0.47 元）及拓普集团（单车配套价 值大，增量 EPS 0.14 元） 。而其他公司或由于配套价值量较小，或由于 自身体量大，业绩增量小。 投资建议投资建议 目前阶段目前阶段，本地采销模式本地采销模式并非一蹴而就并非一蹴而就，而是逐步推进。而是逐步推进。技术壁垒越高的零 部件环节越难国产化替代；国内已经掌握设计制造且具成本优势的细分领 域，以及材料或物流占主导因素的领域，越先进行替代。建议关注如车身底 盘内外饰等资本密集型行业机会，以及技术壁垒较高行业中龙头企业机会。 相关标的，相关标的，建议关注三花智控三花智控（汽车电子膨胀阀绝对领先，进入特斯拉全球 供应链，拿下主流新
6、能源车企 140 亿订单） 、拓普集团拓普集团（国产版 Model 3 单 车配套价值量超 5000 元；产品种类齐全，包括内饰件、减震及轻量化产 品）及旭升股份旭升股份（A 股中最典型的、最早进入特斯拉产业链的标的，特斯拉 营收占比过半，业绩增量最大） 。 风险提示风险提示 乘用车消费市场下滑的风险，上海工厂产能爬坡不及预期，国产版 Model 3 需求不及预期，豪华车品牌跟进，新能源汽车市场竞争加剧的风险，特斯拉 产业链国产替代进展不及预期，现有供应商被开二供和压价的风险，因 Model 3 订单数量少导致零部件厂商赔钱供应的风险。 2019 年年 10 月月 23 日日 特斯拉专题分析报
7、告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 特斯拉专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 为什么我们建议现在开始关注特斯拉产业链 3 特斯拉产业链哪些环节值得关注？ 5 把握汽零和 LG 供应链两个关键子环节 5 价值量：已攻占车身底盘内外饰，更大价值量的三电、汽车电子待后续.7 行业特征：国产化替代进程快慢相关的几点思考8 地理位置：大部分配套厂商分布在长三角地区，利于快速响应及运输 8 业绩增量：与特斯拉营收占比和单车价值量相关，关注旭升、拓普及三花 .10 上海工厂必须快的理由：抢市场、降成本、盈利 .12
8、所处时点：上海工厂建设超预期，Model3 投产加速 12 理由一：抢占政策力度大、市场空间足的中国市场 12 理由二：快速上量实现规模降本，人力和采购环节有价格优势.16 理由三：国产版 Model 3 是特斯拉由生存过渡到盈利的重要助手 .18 附录 .19 特斯拉季度交付量预测 19 特斯拉重点供应商一览 19 风险提示 21 图表目录图表目录 图表 1：特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况4 图表 2：特斯拉 Model 3 供应商及潜在供应商.5 图表 3：Model 3 各部分价值量占比测算 .7 图表 4：特斯拉产业链供应商主要集中在江浙沪区域，具有区位优势 9 图表 5：
9、上市公司特斯拉营收占比及 M3 单车配套价值量情况 .10 图表 6：上市公司特斯拉业务带来的增量 EPS测算 11 图表 7：特斯拉上海工厂厂房结构基本完工.12 图表 8：特斯拉多款电动车在国内多地享有优惠政策.12 图表 9： 2019H1 国内豪华车销售逆势上扬 13 图表 10：国产版 Model 3 相较于国产 BBA车型有较高性价比 13 图表 11：特斯拉竞争者情况 .14 图表 12：特斯拉是北美市场唯一一家可以与传统车厂同台竞争的电动车企 .15 图表 13：嘉定新厂效果图.15 图表 14：预计 MEB全球平台各车型量产时间 16 图表 15：基础版 Model 3 国产
10、化后售价可达 27 万 .17 图表 16：现阶段国产版 Model 3 与进口版价差小 .17 图表 17：国产版 Model 3 基本与进口性能一致 .17 图表 18：Model 3 成为走量车型.18 图表 19：特斯拉交付量预测 .19 特斯拉专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 为什么我们建议现在开始关注特斯拉产业链为什么我们建议现在开始关注特斯拉产业链 乘用车行业下行压力加大乘用车行业下行压力加大 VS 特斯拉销量增长明确特斯拉销量增长明确 乘用车行业下行压力加大乘用车行业下行压力加大。据中汽协数据，9 月汽车销量同比降幅仍 较大，产/销量分别为 220.9/227
11、.1 万辆，同比下滑 6.2%/5.2%；1-9 月， 累计产/销量为 1814.9/1837.1 万辆，同比下滑 11.4%/10.3%。国内汽 车产销量已连续 15 个月同比下降，其中新能源汽车在 6 月的抢装效应 后连续 3 个月同比下滑。乘用车行业整体下行压力加大，行业加速出 清，产业链整体呈盈利水平大幅下滑、现金流吃紧态势。 特斯拉销量增长明确。特斯拉销量增长明确。Model 3 定位走量车型，2019Q1/Q2/Q3 全球 交付量分别为 50,928/77,634/79,600 辆，增势可观。而 Model 3 在细 分领域暂无竞争对手，9 月 Model 3 以 1.7 万销量夺
12、得美国新能源车销 冠，加上 Model S/X以 3.3 万总销量占六成市场份额。特斯拉 2019 年 上半年在中国地区的营收同比增长 42%至 14.7 亿美元，中国市场大有 可为。Model 3 销量增长具确定性。 产业链处国产化关键当口产业链处国产化关键当口，政策助力寄予厚望，政策助力寄予厚望 特斯拉产业链国产化替代趋势明确特斯拉产业链国产化替代趋势明确。目前已有旭升股份、拓普集团、 三花智控等多家上市公司进入特斯拉供应链，出于降本和供应稳定性 考量，进一步本土化是趋势。此外 LG 化学打入特斯拉电池供应体系， 其产业链受益。我们预计 2020/2021/2022 年国产版 Model
13、3 销量分别 为 15/30/35 万辆，考虑到后期降价因素保守估计单车售价 30 万元， 三年产值分别达 450/900/1050 亿元，特斯拉产业链有望分享特斯拉 Model 3 销售增长红利。 政府助力，特斯拉产业链所带动的产业升级被寄予厚望。政府助力，特斯拉产业链所带动的产业升级被寄予厚望。在政策面上 特斯拉车型纳入免征车辆购置税的新能源汽车车型目录 ；在金融方 面，上海工厂于 2019 年 3 月份从银团获得规模 35 亿元人民币的无抵 押贷款，贷款利率为央行年基准利率的 90%；在土地方面，工厂地价 仅为市场价的一半（1125 元/平方米） 。特斯拉在加州盘活 20 亿美元规 模的
14、一级供应商（2000 多家）及 8 亿的其他级供应商，上海工厂落户 将有力拉动长三角新能源车产业链的发展。 相关公司具提业绩、增估值机相关公司具提业绩、增估值机会会 类类苹果产业链苹果产业链的效应的效应。iPhone 系列已经问世 12 年，在其高增长红利 下产业链享受 10 年业绩和股价高增长。7 年前，苹果公司全球 156 家 供应商中中国大陆厂商仅有 8 家。而苹果公布的 2019 全球 200 大供 应商信息，中国大陆苹果产业链供应商增长近 3 倍，供应商数量占比 升至 15%（中国大陆+中国香港合计 40 家，中国台湾 46 家） 。特斯拉 在行业颠覆性、产品认可度、产业链长度及广度
15、、产品单体价值等方 面均不亚于甚至优于苹果，其产业链未来有望复制甚至超越苹果产业 链对中国制造企业的拉动。 特斯拉产业链公司特斯拉产业链公司本身本身属于优质标的。属于优质标的。特斯拉产业链涉及动力电池总 成、电驱系统、高压系统、汽车电子、车身及内外饰、底盘等部分， 直接、间接涉及供应商共计 130 余家。中国企业占比超过一半，大部 分均有为国内主流厂商或国际一流厂商的供货经验。待特斯拉销量爆 发，相关产业链公司具增估值、提业绩机会。 特斯拉专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表1：特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况 股票简
16、称股票简称 股票代码股票代码 当前股价当前股价 EPS PE 2019E 2020E 2019E 2020E 旭升股份 603305.SH 28.00 0.78 0.87 36.04 32.30 拓普集团 601689.SH 11.08 0.50 0.63 22.07 17.67 三花智控 002050.SZ 13.94 0.50 0.52 27.94 26.60 均胜电子 600699.SH 15.16 1.00 1.21 15.21 12.52 宏发股份 600885.SH 24.66 1.06 1.28 23.29 19.34 长信科技 300088.SZ 7.01 0.40 0.51 17.36 13.63 宁波华翔 002048.SZ 13.26 1.36 1.56 9.76 8.49 广东鸿图 002101.SZ 7.99 0.56 0.66 14.18 12.08 保隆科技 603197.SH 22.51 1.03 1.37 21
