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1、 医药板块一季度跟踪和未来展望投资评级：提高关注度分析师：孙怀宇电 话：0755-82943260Email:2003年3月10日医药业行业跟踪l 截至4月7日，与A股相比，医药板块整体为滞涨。其中低价大盘股表现抢眼，大于20元的高价股全部走低。l 12月，医药制造业销售收入和利润总额同比分别增长19和32。其中，化学制剂药的收入增长最快；化学原料药的利润增幅最大；中药均落后。国家经贸委对于医药行业2003年利润增长20的预期是十分有希望的。l 非典型肺炎的持续将加大其对抗生素和抗病毒类药物生产企业的实质利好影响。l 在行业较好的增长预期和非典型肺炎持续的形势下，一些符合市场热点和基本面向好
2、的优势企业股票将有较好的市场表现。因此建议提高对医药板块的关注和介入程度。l 关注三个子板块：低价原料药、优势制剂药（含中药）、基本面向好和价格超跌股。上证指数：1543.611-2月医药行业累计同比增长幅度医药制造化学制剂化学原料中成药销售收入19.0%21.7%18.8%13.1%销售成本16.4%19.4%14.3%11.2%营业费用21.0%30.5%10.7%16.3%管理费用20.0%12.3%30.6%19.0%利润总额31.9%39.2%85.2%5.4%应收帐款6.3%11.2%3.7%-0.8%数据来源：国家统计局医药板块整体滞涨，低价股表现抢眼截至4月7日，与A股比较，医
3、药板块整体表现为滞涨（图1）。A股指数涨幅为8.8，而医药为4.4。数据来源：招商证券在纳入指数的85家上市公司中，35（30家）的公司跑赢或跟上A股平均涨幅。个股方面表现出两大特点：一是年初股价高于20元的股票均下跌；二是涨幅大于20的股票（共4支），其年初股价均在7元以下（图2，表1）。表1 涨跌幅前五名公司名称涨幅年初股价公司名称跌幅年初股价华北制药314.81太极集团-1731.46鲁抗医药315.86云南白药-1217.22东北药286.97华海药业-1222.06ST海药225.20华东医药-1112.29天士力2017.92东阿阿胶-1010.02数据来源：招商证券化学原料药利润
4、猛增，中成药增长最弱国家经贸委在其发布的2003年我国主要行业经济运行目标预测中，规模较小的医药行业被指增长最快，预期利润增长20，遥遥领先于其他行业。从12月的统计数据看，这一目标的实现看来并不困难。12月，医药制造业销售收入同比增长19。在化学原料药、化学制剂药、中成药子行业中，化学制剂药的收入增长最快，达到21.7，其次是原料药，为18.8；中成药增速最低，仅有13.1。而在利润总额方面，医药制造业总体增长率为32，其中原料药同比增长高达85.2，化学制剂药为39.2，中成药仅有5.4。（表2）。表2 1-2月医药行业累计同比增长幅度医药制造化学制剂药化学原料药中成药销售收入19.0%2
5、1.7%18.8%13.1%销售成本16.4%19.4%14.3%11.2%营业费用21.0%30.5%10.7%16.3%管理费用20.0%12.3%30.6%19.0%利润总额31.9%39.2%85.2%5.4%应收帐款6.3%11.2%3.7%-0.8%数据来源：国家统计局一季度化学原料药利润的惊人增长应该来自于一些大宗品种，尤其是维生素C价格的大幅攀升；以及抗生素升级换代所带来的半合成抗生素及其相关原料药产品的热销。预计这一态势在二季度仍将得到维持。而中成药行业增长迟缓的原因主要来自GMP改造和认证、健字号药品和地方标准药品的取消与换号等政策对大量中小型企业的负面影响。关于非典型性肺
6、炎春节后由非典型性肺炎引起的药品抢购风潮曾经使一些医药个股产生了一两天的异动，但没有带来板块的持续走高，并且涨幅居前的个股，如华北制药、鲁抗医药与当时被抢购的药品并没有直接的关联。之后，非典型性肺炎持续扩散，但医药板块至今尚未表现出强于大盘的走势。我们认为，非典型性肺炎这一事件不能直接推动医药板块全面持续走强的原因在于：1、对非典型性肺炎的扩散速度、广度和持续时间无法作出明确判断，因而难以估量它对医药上市公司的影响程度；2、推荐治疗药物多为生产厂家较多的常规药品，且并无全国统一的用药方案，因而难以预计对具体企业的业绩贡献。所以，非典型性肺炎的作用更多地体现为被用来借题发挥，即为个股聚集和维持人
7、气。不过，非典型性肺炎的持续时间越长，其对相关的抗生素和抗病毒药物制造企业的实质影响就越强，因此需要保持关注，并且可以介入一些质地较好的相关个股（如白云山、广州药业、丽珠集团等）。走势展望和关注重点虽然目前医药板块的整体走势落后于大盘，但在行业较好的增长预期及非典型性肺炎持续的形势下，一些符合市场热点和基本面向好的优势企业股票将有较好的市场表现。因此我们建议提高对医药板块的关注和介入程度。我们认为，目前A股市场对有基本面支撑的低价大盘股的亲睐将得到维持，结合维生素C、维生素E等大宗原料药价格回升并在一段时期内保持坚挺，以及半合抗对老一代抗生素的加速替代，以华北制药为龙头的低价原料药大盘股仍将得
8、到资金的持续关注。但对于前期涨幅较大的要注意风险。低价原料药大盘股公司评价华北制药（600812）继续作为组合的核心成分，并可结合大盘作波段操作东北药（000597）目前市盈率过高，但其VC业务（目前在集团）是否有回归上市公司的可能，以及这部分业务与巴斯夫的并购意向，抗艾滋病药物销售情况等有潜在利好。鲁抗医药（600789） 业务面支持其继续走高，但造假事件对它是潜在风险浙江医药（600216）VE业务继续扩大，但巨额对外担保存在隐患在整个医药行业高速增长和非典型性肺炎扩散的背景下，一些优势的制剂药企业也将是较好的投资组合品种。如丽珠集团、白云山、恒瑞医药等。中药行业今年虽然面临较大的降价和G
9、MP改造压力，但同仁堂、天士力等龙头企业仍将取得快速而持续的增长。制剂药（含中药）优势企业公司评价丽珠集团（000513）管理层更换、大力发展OTC药以及财务处理有望促进2003年业绩快速增长。白云山（000822）资金紧张仍将制约发展速度，但与DSM联手发展头孢类抗生素，以及非典型性肺炎流行对其是较大的利好。恒瑞医药（600276） 新产品仍将不断做大，持续快速增长有动力。不过正在进行的MBO对公司的影响较难评估。同仁堂（600085）中药龙头，品牌是其独一无二的长期竞争优势。产品销售上还有增长潜力可挖。天士力（600535）产品梯队不断丰富，增长潜力大。除此以外，其他一些基本面向好或股价超
10、跌的公司也是值得关注的。基本面向好或价格超跌的公司公司评价海正药业（600267）心脑血管原料药和抗感染类药物将推动业绩较大提高。华海药业（600521）近两年增长20以上，价格低估。复星实业（600196） 资产质量有显著改善，股票投资今年带来巨额收益。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。 6/6
