新希望集团有限公司2019年度主体评级报告

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1、 新希望集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 3 司（以下简称“新希望化工” ）和四川新希望房地产 开发有限公司（以下简称“新希望地产” ）不再纳入 公司合并范围，成为实际控制人下属新希望投资集 团有限公司（以下简称“新希望投资集团” ）控股子 公司。受此影响，公司合并口径资产和收入规模有 所下降，但仍持有上述两家公司股权，并为新希望 地产提供担保， 其经营发展仍对公司业绩产生影响。 经营活动净现金流经营活动净现金流有所波动有所波动。 2018 年及 2019 年 13 月，公司经营活动净现金流分别为 33.23 亿元和 -30.21 亿元，随着新希望地产出表，公司经营获现 情况有所改善，

2、但受新希望财务有限公司（以下简 称“财务公司” ）吸收存款规模有所减少影响，2019 年一季度呈大幅净流出态势。 新希望集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 4 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠

3、性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交

4、易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具日期起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 新希望集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 5 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将在债

5、券存续期内对债券每年或每半年进行定期 跟踪评级或不定期跟踪评级，对其风险程度进行全 程跟踪监测。此次跟踪评级为定期跟踪评级。 近期关注近期关注 受生猪价格走低以及禽流感因素影响，受生猪价格走低以及禽流感因素影响， 2018 年全年全 国饲料产量增速放缓；玉米、豆粕等原材料价格国饲料产量增速放缓；玉米、豆粕等原材料价格 有所波动，中美经贸关系对饲料原料的国际贸易有所波动，中美经贸关系对饲料原料的国际贸易 带来较大不确定性带来较大不确定性 饲料行业是连接种植业与养殖业的中间行业， 其发展水平是衡量一国农牧业综合实力的重要指 标之一。我国饲料生产规模位居全球首位，但近年 产量增速较低，一方面是由于禽

6、流感疫情对禽类养 殖造成重大打击、猪肉价格低迷导致养殖户补栏意 愿不高，另一方面受国家限制三公消费的政策影 响，餐饮业肉类消费低迷，对上游养殖及饲料行业 产生抑制作用。2018 年，随着猪周期持续下行以及 非洲猪瘟疫情的突然爆发，加之禽类养殖存栏水平 较低，全年饲料产量为 22,788 万吨，增速降至 2.80%。 图图 1：近年来我国饲料产量及增速（单位：万吨）：近年来我国饲料产量及增速（单位：万吨） 资料来源：中国饲料工业协会，中诚信国际整理 成本方面，饲料的主要原材料为玉米和豆粕， 约占饲料原料成本的 60%以上。 2018 年以来， 一方 面受阿根廷天气干旱、大豆减产影响，豆粕供给量

7、减少，另一方面中美贸易摩擦升温，7 月起中国对 美国进口大豆采取反制措施加征关税，10 月 11 日 豆粕现货价格上涨至 3,649.58 元/吨， 达到近年来高 位。 10 月以后由于国内非洲猪瘟疫情扩散和饲料新 配方推广等减弱豆粕需求，以及从巴西等地区大豆 进口量增加，截至 2019 年 3 月末豆粕现货价格回 落至 2,523.23 元/吨。玉米价格方面，我国多年来一 直通过补贴、提高收购价格以及政府大量临时收储 来支持玉米的生产，导致国内玉米种植比大豆、棉 花和其他农作物更有吸引力，过去十年玉米播种面 积快速增长，政府的玉米库存快速增加，国储玉米 库存已经超过 1 亿吨。为解决该问题，

8、2016 年政府 将工作重点放在加快农业结构调整方面，引导农民 适应市场需求调整种养结构，适当调整减少玉米种 植面积，加快去库存。2017 年以来，玉米价格逐步 回升，9 月，发改委等多部门联合印发关于扩大 生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实 施方案 ，燃料乙醇约 80%以玉米为燃料，该政策 有助于拉动玉米需求的增长。2018 年末，玉米现货 价格为 1,788.50 元/吨，较上年同期增长约 6.67%， 全年整体处于波动态势。2019 年以来，受玉米供应 充足和饲用需求减弱影响，3 月末玉米现货价格小 幅跌至 1,766.25 元/吨。 图图 2：近年来国内玉米现货价格走势（元：近

9、年来国内玉米现货价格走势（元/吨）吨） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 从下游需求情况来看，按照喂养的动物分类， 饲料可分为猪饲料、禽饲料、反刍科饲料、水产科 饲料、特种动物饲料。我国作为生猪和禽类养殖大 国，猪料和禽料是最主要的饲料品种，2018 年分别 占饲料总产量的 42.65%、 41.66%， 第三大类水产饲 料占比不到 10%。从趋势上看，近年来猪料在饲料 中的占比提升最为显著。相比行业整体产能过去多 年的大幅扩张，下游养殖环节的饲料需求逐渐趋 稳，甚至在国内部分区域还因严格的限养、禁养等 环保政策， 造成饲料行业供过于求的情况。 2018 年， 随着下半年非洲猪瘟疫情的突

10、然爆发，生猪养殖补 新希望集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 6 栏情况急剧恶化，全年猪料消费呈小幅下降态势。 在国家加大环保政策控制力度、严控非洲猪瘟的背 景下，预计 2019 年猪料销售或将继续下滑。禽料 方面，我国禽类的养殖已高度工业化，2018 年我国 禽类工业饲料的普及率已超过 90%。受 2017 年下 半年环保政策趋严及对 H7N9 疫情的担忧，2018 年上半年肉禽、蛋禽养殖存栏水平较低，饲料需求 较去年下降。下半年疫情期过后，随着肉、蛋价格 上涨，肉、蛋禽补栏量回升，禽料需求也随之好转。 与猪料和禽料相比，目前我国水产料的规模较小， 但随着我国人均收入的提高和消费升级加

11、快，水产 养殖规模将逐步扩大，带动水产饲料需求增长。其 中，普通水产品养殖规模与市场价格密切相关，波 动较大。2018 年 5 月以来，鲤鱼、鲢鱼、草鱼、鲫 鱼四大家鱼价格一路走低，养殖户养殖热情转冷， 普通水产饲料需求大幅下降。而中高档水产品需求 由于居民消费升级而价格稳定，养殖利润可观，对 应饲料需求也较为稳定。总体来看，受下游需求变 动影响，2018 年以来国内饲料行业呈现出猪料走 弱，禽料上行的市场格局。 受“猪周期”和非洲猪瘟疫情等影响，受“猪周期”和非洲猪瘟疫情等影响，2018 年以年以 来我国生猪产能加速去化，来我国生猪产能加速去化，生猪均价保持低位震生猪均价保持低位震 荡荡；同

12、期禽类价格持续回升，畜禽养殖行业景气；同期禽类价格持续回升，畜禽养殖行业景气 度有所分化度有所分化 以散户养殖为主的养殖模式决定了我国养殖 行业易受猪肉价格波动影响，具有一定的周期性特 征。2018 年 8 月，非洲猪瘟疫情爆发，生猪产能加 速去化。据统计数据显示，截至 2019 年 2 月末我 国生猪存栏量为 2.65 亿头， 较上年同期下降16.6%； 其中能繁母猪存栏量为 2,595.47 万头，较上年同期 下降 19.1%，与 2011 年 11 月的历史高点相比，生 猪存栏量下降约 2.07 亿头， 能繁母猪存栏量下降超 过 2,400 万头。 图图 3：我国生猪存栏量变化：我国生猪

13、存栏量变化 资料来源：公开市场资料，中诚信国际整理 图图 4：我国能繁母猪存栏量变化：我国能繁母猪存栏量变化 资料来源：公开市场资料，中诚信国际整理 由于能繁母猪补栏到商品猪供应增加一般需 要 13 个月左右，这使得供给的缺口无法随着价格 涨跌迅速弥补，因而猪价波动的周期长度一般为 34 年，形成所谓的“猪周期” 。2018 年以来，虽 然春节假期效应带动 1 月份猪肉需求增长、生猪价 格略有回升，但受节日过后消费需求低迷和养殖场 春节前的集中抛售影响，5 月 20 日生猪均价跌至 10.01 元/公斤，部分养殖户已出现亏损；三季度以 来，由于上年母猪补栏处于偏低水平、影响生猪出 栏量以及春季

14、仔猪腹泻致仔猪存活率偏低，使得当 季生猪供给偏紧，9 月末生猪价格升至 14.01 元/公 斤；10 月以来，由于非洲猪瘟疫情扩散，生猪跨省 调运受到较大限制，区域间供需出现不平衡现象， 生猪价格呈现分化态势。2018 年末，随着部分跨省 生猪产品的调运限制取消，生猪调出区压栏的生猪 集中出栏，流向调入区，导致各区域生猪价格同步 下跌，该趋势一直持续到 2019 年初，并于春节前 降至 11.32 元/公斤。随后，受非洲猪瘟使得生猪供 应偏紧以及冻肉收储政策等影响， 2019 年 3 月起生 猪价格迅速回升， 当月末达到 15.14 元/公斤。 同时， 随着生猪价格的上升， 2019 年 3

15、月末我国自繁自养 新希望集团有限公司 2019 年度跟踪评级报告 7 生猪和外购仔猪的养殖利润亦分别回升至 317.28 元/头和 390.83 元/头。 图图 5：全国：全国 22 个省市生猪平均价格走势（元个省市生猪平均价格走势（元/公斤）公斤） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 此外，根据 2019 年 4 月 23 日农业农村部新闻 办公室举行的新闻发布会，监测数据显示，3 月份 生猪存栏和母猪存栏出现了“双下降” ，同比降幅 约 20%，达到近十年的最大值。目前来看，猪价已 提前进入上涨周期，预判全年猪肉产量会下降，第 四季度生猪价格或将突破 2016 年的历史高点。中 诚信国

16、际也将对未来生猪价格走势保持关注。 肉鸡养殖方面，2018 年以来，受益于行业去产 能化效果显现以及禽流感等负面因素减退，国内白 羽肉鸡市场供需关系持续改善，禽类养殖行业景气 度有所回暖，产品价格持续提升，白羽肉鸡价格由 年初的 3.78 元/斤增至年末的 5.05 元/斤。 2019 年一 季度，全国祖代鸡引种及更新量偏低，商品代鸡苗 销量呈持续缩减态势，同时随着养殖行业环保压力 加大，落后产能出清，禽类供给有所收紧，白羽肉 鸡价格维持高位震荡。预计短期内禽类养殖行业景 气度有望得到维持。 图图 6：近年来近年来白羽肉鸡白羽肉鸡主产区主产区价格变化情况价格变化情况（元（元/斤）斤） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 2018 年以来，国内各区域陆续发现非洲猪瘟疫年以来，国内各区域陆续发现非洲猪瘟疫 情，疫病情，疫病防控和环保政策趋严仍是影响防控和环保政策趋严仍是影响养殖养殖行业行业 发展的重要因素之一发展的重要因素之一 2018 年 8 月 3 日， 首例非洲猪瘟在辽宁省沈阳 市确诊。根据农业农村部数据，截至 2019 年 4 月 2