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1、研究精髓(07.19)国金证券2010-07-16 13:30【正文】报告名称：工业部门再次面临去库存压力-2010年二季度宏观经济数据点评分析师：刘刚; 联系人: 付雷, 曹阳 报告类型：宏观经济点评报告日期：2010-07-15 报告级别： （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：经济增长：上半年国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，其中二季度同比增长10.3%。 我们的观点：二季度整体经济基本维持高速增长，符合市场预期。从环比看，增速已经有所放缓，前期强劲增长的动力正在衰减。但，这也符合政策的调控方向
2、，即有效抑制了前期经济过热的倾向。 对未来的判断：预计未来三个季度GDP同比增速都将会呈现逐季下跌的态势，其中今年三季度的下跌幅度较大。从环比趋势看，有可能四季度的GDP环比增长能够出现反弹。 工业生产：上半年，全国规模以上工业增加值同比增长17.6%，其中6月份单月同比增长13.7%。 我们的观点：6月份工业生产无论从同比还是环比都出现了较为显著的下滑。背后的原因主要有：1、相对于农业和服务业，工业部门的周期性较强，而中国的重化工业的比重又较高，因此波动较为剧烈。2、6月份PMI指数显示，近期产成品库存迅速上升，而原材料库存有所下降，这意味着企业订单出现了显著的下降，出于去库存的考虑，企业或
3、已经开始有意降低开工率。3、去年同期的基数大幅上升，这能解释大部分的同比增速的下滑。 对未来的判断：7、8两月的工业生产仍将持续下滑，一方面，去库存压力较大，另一方面，房地产新开工和出口回落所带来的订单下降也会延续。 价格：6月份CPI同比增长2.9%，环比下降0.6%，6月份PPI同比上升6.4%，环比下降0.3% 我们的观点：CPI的环比下滑幅度略超我们和市场的预期。其中，食品价格在季节因素的作用下快速下降1.6%，贡献了超过90%的CPI环比下滑幅度，这和商务部公布的数据基本一致。 PPI的环比下滑符合我们的预期。CRB指数的持续低迷将进一步引导PPI同比增速的回落。 对未来的判断：由于
4、季节因素，短期CPI环比下滑的动力仍然存在，预计趋势的反转将出现在8、9月份。同比来看，CPI的走势将在今年表现出双峰的态势，下一个高点预计出现在10月份。 需求：上半年，全社会固定资产投资114187亿元，同比增长25.0%，其中6月份城镇固定资产投资同比增长24.9%。上半年，社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%，其中6月份同比增长18.3%。 我们的观点：投资同比增长缓慢下行，环比看也处于缓慢的回落态 势。从结构看，房地产投资依然强劲，非房地产投资也基本维持了较快的增长。房产新政对房地产新开工和整体投资的影响尚未显现。 近期汽车销售增速从高处快速回落，社会消费品零售总额增
5、速略有下滑。预计在短期，汽车销量下滑并对整体社会消费品零售额产生负面冲击的态势仍将持续。但我们判断其他主要消费品的表现将较为稳定。 对未来的判断：由于房地产投资滞后于市场表现至少一个季度的时间，因此数据最快于7、8月份开始有所表现，预计8月份的房地产投资增速将有显著的下滑。 报告名称：预增70%-90%省内省外全面开花-洋河股份公司点评分析师：陈钢 报告类型：公司点评报告日期：2010-07-15 公司名称：002304 洋河股份所属行业：白酒行业 报告级别： （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：事件 今日公司公告：10年中期净利
6、润同比增长70%-90%，净利润在10亿到11.18亿之间，较此前50%-70%的预增幅度有所提高。预计实现每股收益在2.465元到2.755元。净利润增长主要原因为产品销售结构进一步优化，省外市场拓展迅速等原因。 评论 我们认为业绩预增幅度符合此前预期。 10年，省外市场全面开花： 我们认为10年公司省外市场将进入收获阶段，不少区域市场将进入拐点放量阶段。1、 09年过亿市场有望拐点放量：河南、安徽、上海、山东4个省的销售额去年已经超过1亿元，今年销售额可能都会超过3亿元；2、10年过亿省份将超过10个，09年大部分5000万元的市场有望提升至1亿元；3. 基数较低的2000万-3000万元
7、的区域市场将扩大放量到5000万元。据我们了解，洋河省外市场销售今年估计能够继续保持100的增长幅度。 对洋河全国化的看法：我们认为只有当一个品牌在10个以上省份市场实现5-10亿销售收入时，才算是真正完成了全国化。从这个标准来看，洋河未来增长的空间还很大。 对江苏市场容量看法：市场普遍关注洋河在江苏本省增长空间到底有多少，我们认为未来3年至少能保持年平均27.42%的增速。据我们此前报告从吃喝玩乐看白酒消费、升级与未来中的测算，2009年江苏市场白酒容量大致为161.75亿，洋河在江苏市场的占有率为17.93%，加上双沟的话，其占有率在25.35%。我们认为江苏白酒市场未来3年增速将保持在2
8、0%左右，若洋河的市场占有率提升5%到30.35%的情况下，则其未来三年在江苏市场的平均增速将维持在年平均27.42%。 双沟销售形势同样良好，洋河双沟整合有条不紊。据我们了解，双沟上半年销售形势也非常不错，由于其较低的利润基数，同比增速甚至有望超过洋河。目前洋河与双沟整合正在逐步推进之中，整合进程思路清晰，即从销售整合、管理整合、供应物流整合、再到生产的整合，最终实现利益以及资源配置的一体化。 江苏白酒行业整体运行良好,龙头企业引领苏酒崛起。今年1-5月份，江苏白酒产量实现22.65万吨，同比增长27.4%，高于全国19.6%的增速。1-5月份江苏白酒行业运行情况出现大幅跃升，销售收入实现7
9、1.4亿，同比增长45.9%，利润总额实现18.58亿，同比增长306.5%。我们认为洋河作为苏酒的绝对龙头，已经成为了整个苏酒板块崛起的最强动力。 报告名称：预增50%以上,业绩将略超预期-东方航空公司点评分析师：李莉芳; 联系人: 黄金香 报告类型：公司点评报告日期：2010-07-16 公司名称：600115 东方航空所属行业：航空运输行业 报告级别： （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：事件 公司于2010年7 月15 日发布公告：预计公司2010 年上半年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50以上。 评论 业绩预增
10、符合预期：公司2009年上半年盈利11.74亿，公司2010年业绩预增50%以上，我们预计公司半年度业绩将达到20-23亿元左右，同比增长80%左右，折合每股盈利约合0.18-0.20元左右，我们预计二季度公司燃油套保将不会进一步计提损失或冲回利润，因此二季度的盈利将基本上为主业盈利。去年同期实现每股盈利0.23元，预计每股盈利将略有下降，但由于去年中期业绩主要来源于燃油套保计提损失的大量冲回以及民航建设基金返还，剔这些因素，公司主业亏损27亿元左右，因此实际上主业盈利的改善非常显著。 行业供需改善、世博会影响是业绩改善的外因：公司二季度盈利大幅增长的外在原因是行业竞争格局优化并且叠加供需同比
11、改善，同时世博会也给上海市场带来额外的需求，使得公司的经营环境有很大的改观，使公司的客座率有明显的提升。 整合效应和管理改善是业绩显著改善的内因：东上航重组有效的降低了上海市场之前的恶性价格竞争行为，使航线盈利能力有明显回升，而公司机型结构优化、航线优化及控制成本等管理改进也使公司在有利的市场环境能够使公司主业盈利大幅扭亏为盈。 三季度单季盈利将超过上半年盈利总和：随着三季度旺季的到来，同时由于世博会学生参观潮的到来，预计上海市场将出现局部一票难求的局面，客座率和票价水平环比二季度预计将有显著提高，这将带动公司三季度迎来盈利高峰，我们预计公司三季度的盈利将达到30亿左右的水平。 明年主业业绩预
12、计将不会出现下降，但增速将趋缓：由于世博会今年给上海市场带来额外的旅客增量，部分参观世博会的旅游旅客可能明年将不再将上海作为旅游目的地，这可能将降低明年上海国内航空市场的景气度，但是我们认为，由于明年国内航线整体预计将供需改善明显，我们认为公司的主业盈利并不会比今年出现下降，但是上海市场的降温将使公司明年的业绩增速有所下降，我们假设人民币在2010年和2011年均升值3%的情况下，我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.55和0.58元。 风险提示：经济二次探底、大盘进一步出现趋势性下跌。 报告名称：中国最大的造船企业登台亮相-中国重工公司点评分析师：张昊 报告类型：公司点评报告日
13、期：2010-07-16 公司名称：601989 中国重工所属行业：船舶与海洋工程设备行业 报告级别：（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：事件中国重工近日公布重大资产注入方案，公告中国重工以6.93元/股价格向以中国重工集团为首的交易对方非公开发行2.50亿股，购买交易对方所持有的大船重工100%的股权、渤海重工100%的股权、北船重工94.85%的股权、山船重工100%的股权。评论注入资产对公司EPS有较大提升：根据公司备考盈利预测，资产注入后2010年公司全面摊薄的EPS为 0.46元，而我们对资产注入前中国重工2010年EP
14、S预测为0.25元，资产注入完成后公司EPS增厚80%以上。注入资产后公司形成民船造修、船舶配套全产业链： 此次注入的四大船厂基本上是中国重工的主要整船造修基地，其中大船重工、渤海重工原先含有军品资产，此次实行军民分线管理，民品资产进入上市公司。公司注入标的资产质量优异：根据公司备考报表，截至2010年4月底，公司手持货币资金745亿元，预收帐款438亿元，有息负债281亿元，超高的预收款显示出公司首付条件的严格，从而证明其手持订单的质量极高。手持订单充足：截至09年底四家船厂手持订单2689万载重吨，09年造船完工量528万载重吨，目标产能1060万载重吨。在满产的状态下公司的手持订单可保证
15、2.5年的生产。高附加值产品占比高：四家船厂09年每完工一个载重吨对应收入为4039元，而中国船舶为3020元，中国重工较中国船舶高出30%，可见此次注入的四家船厂高附加值产品占比更高。公司估值合理：按增发后的股本，停牌前7.38元价格计算，中国重工与中国船舶的市值之比为1.8：1，我们认为这个比值是合理的。首先，手持订单二者之比为1.8：1，根据Clarksons统计，截至7月1日，四家船厂的手持订单为2821万载重吨，而中国船舶的外高桥、澄西手持订单为1556万载重吨。其次，二者09年收入之比为1.77：1。第三，从2010年PB看中国重工(资产注入后)为1.83，中国船舶为2.24，但考虑到中国重工去年年底融资140亿元，其给予较低的PB估值也在合理之中。报告名称：上半年行业景气度提升,整体增长符合预期-旅游餐饮行业2010年上半年运营情况点评分析师：毛峥嵘 报告类型：行业点评报告日期：2010-07-16 相关公司：中国国旅;峨眉山
