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1、海外ETF发展概况及对我国沪深300ETF借鉴意义海通证券基金研究中心基金高级分析师 单开佳全球ETF规模快速扩张集中度较高。ETF集开放式基金、封闭式基金和指数基金优势于一身，因此自1993年诞生以来发展迅猛，截至2012年2月底，全球ETF总资产净值达到1.7万亿美元，同期全球基金市场总规模19万亿美元(剔除货币市场基金和FOF)，ETF规模占比接近10%。从地区和国家分布看，美国ETF规模占据了全球ETF总规模的70%以上，但全球各国ETF规模都保持了较快的增速。从行业集中度看，全球前10大ETF资产管理公司管理规模占比超过80%，规模前10大ETF产品占比超过1/4，ETF集中度较高。
2、此外，ETF标的指数集中度也较高，跟踪标普500指数的ETF占近1/10的市场份额。ETF创新加速。ETF自诞生以来就不断推陈出新，先后在投资区域(单一国家、单一区域、全球)、投资标的(股票、债券、货币市场、黄金等商品)、投资策略(高息、多空、杠杆)乃至投资模式(指数化、主动管理)等多方面进行创新，发展出债券ETF、货币市场ETF、黄金ETF、商品ETF、杠杆ETF、做空ETF、主动管理ETF等品种繁多的产品，迎合世界各地投资者的多元化选择。ETF多采用开放式基金和信托等组织结构，参与人众多。ETF多采用各国基金产品普遍使用的组织结构，全球绝大多数ETF采用开放式基金的组织结构，此外各类信托形
3、式的ETF也占了较大比例。ETF需要基金管理人、参与经纪人、做市商、投资者和清算结算机构等多主体参与运作。ETF申购与赎回机制。无论是海外ETF还是我国ETF，都以“以物易物”的申购赎回模式为主，在某些特定情况下也允许现金替代，“实物”和“现金”两种申赎模式各有优劣。从申赎效率看，目前海外ETF申购赎回采用场外交收方式，一般需要超过2天的时间，而我国单市场ETF场内成份股可以直接申赎，能够实现T+0交收。此外，实物申赎流程清晰，能保证“货银对付”，交收结算流程风险较小。ETF做市商制度探讨。海外ETF一般采取做市商交易机制，做市商的重要地位体现在他是投资者买卖ETF 所必经的桥梁、联接了各个市
4、场参与者、本身就是众多进行 ETF 交易的大型机构投资者之一这三个方面。做市商在提供市场流动性，平抑二级市场投机活动和监督市场等方面起到积极作用。当前我国ETF二级市场引入做市商制度有一定现实意义。沪深300ETF比较。我国市场对沪深300ETF期盼已久，一方面沪深300是我国代表性指数，具备较好的投资价值，另一方面沪深300ETF能与现有的沪深300股指期货进行较高的期现套利操作。沪深300ETF申购赎回涉及在沪深两个交易所挂牌交易的股票，申购赎回操作上难度较大，目前有两种设计思路的产品：深交所嘉实沪深300ETF模式的最大优点是保留了ETF实物申购赎回的本质特征，且运作模式符合ETF主流模
5、式，运作方面的经验较为丰富。而上交所华泰柏瑞ETF的最大优势在于延续了我国首创的单市场ETF能T+0日内交收的效率，这一模式是对跨市场ETF的一种创新。实践是检验真理的唯一标准，我们相信，随着这两只沪深300ETF相继上市交易，市场会对两只产品的优劣做出评判。1.全球ETF发展状况ETF是近来建立在开放式基金和单位信托基础上的一种创新产品，加拿大多伦多证券交易所于 1989 年发行的 TIPS 35是ETF 的雏形产品。1993年，美国SEC首次比照美国1940投资公司法对投资公司的规定，批准发起设立ETF的豁免令，美国第一只ETF即SPDR诞生。ETF从本质上讲是一种特殊的指数化投资工具，因
6、此具备一切指数投资具备的优点，例如投资操作透明、费率低廉、组合投资分散风险等。但ETF除了普通指数基金的优势外独具特色，集开放式基金、封闭式基金和指数基金的优势于一身：如同封闭式基金，ETF可以进行全天式交易；如同开放式基金，ETF可以随时申购和赎回；如同指数基金，ETF进行被动管理；此外，ETF还可以发展相关衍生产品，如ETF期货、ETF期权，进行卖空等多种投资策略。ETF诞生之初是为机构投资者提供对冲交易工具而创新的一种金融产品，但随着ETF的发展和种类的丰富，ETF已经渐渐成为能与共同基金媲美的大众化投资工具，受到公众的普遍认可和欢迎。1.1 全球ETF规模不断增长由于ETF集众家之长于
7、一身，因此发展迅猛，截至2012年2月底，全球ETF资产净值总额达到1.7万亿美元，同期全球基金市场总规模19万亿美元(剔除货币市场基金和FOF)，ETF规模占比接近10%。美国占据全球ETF的七分天下如果按照ETF注册地为统计口径，美国是当前ETF数量最多，规模最大的国家，从下表可以看到，美国ETF规模占据了全球ETF总规模的70%以上，形成一家独大的局面。此外，近12%的ETF是跨境ETF，欧洲和亚洲的ETF规模分别占到8%和4%。从ETF规模前10大国家分布看，美国占据首位，同时相当多的ETF选择在如泽西岛、卢森堡等避税天堂国家注册。此外，法国、加拿大、德国等资本市场较为发达的国家ETF
8、规模也较大。在亚洲，日本和韩国也跻身前10大国家，尤其是日本ETF规模达到近400亿美元，占据全球2.33%的份额。表1 全球ETF规模前十大国家(截至2012-2-29)ETF地区分布净资产(十亿)市场份额占比(%)数量(只)美国United States1，203.9971.921，438跨境Cross-Border198.8211.881，114欧洲Europe134.348.02749亚洲Asia67.274.02395加拿大Canada48.742.91247拉丁美洲Latin America10.820.6529大洋洲Oceania5.640.3473非洲Africa4.490.2
9、736中东Middle East0.030.0016100ETF规模前10大国家净资产(十亿)市场份额占比(%)数量(只)美国United States1，203.9971.921，438爱尔兰Ireland105.126.28387卢森堡Luxembourg67.834.05443法国France51.573.08305加拿大Canada48.742.91247德国Germany43.672.61131日本Japan38.932.33101瑞士Switzerland34.872.08150泽西岛Jersey25.861.54284韩国Korea， South10.520.63114注：各个地
10、区和国家ETF规模的统计口径是ETF注册发行地从全球前10大国家ETF规模增速看， ETF近来发展速度较快。美国自1999年以来ETF规模一直保持正增速，即使在金融危机时期也保持10%以上的增长。前十大国家中日本ETF增速较不稳定，既有爆发式增长期也有规模萎缩期。整体而言，自1999年以来全球ETF规模大部分时候保持了正增速，规模稳步扩大。表2 全球ETF规模前十大国家单年ETF增长率(%)(截至2011-12-30)时间CanadaFranceGermanyIrelandJapanJerseyKorea，SouthLuxembourgSwitzerlandUnited States1999-
11、11.0175.612000-19.36354.48139.562001168.70-105.1745.732002198.86178.44242.5065.4358.09200348.23411.3737.97-4.607.5744.7721.1114.62200432.81-4.7133.86-4.20-31.91152.0946.4135.37200576.05831.9196.74-16.71-2.99-20.59-17.6223.38200643.1134.2349.656.48118.3139.2728.2421.5020077.798.376.806.7336.05678.185
12、.9034.23200827.0742.3434.7753.807.45100.65148.7086.1226.31200941.8415.8816.2749.12-20.50-19.4537.2747.2222.6020109.5211.316.9425.6215.0121.1534.1227.1824.5215.66201117.45-13.2823.7715.5923.774.0582.01-0.8319.3012.10注：各个地区和国家ETF规模的统计口径是ETF注册发行地集中度较高前十大基金公司抢占份额超过80%ETF经过20年左右的发展已经形成了几大寡头资产管理公司垄断市场的情形，
13、截至2012年2月底，全球前10大ETF资产管理公司管理的规模占比超过80%，其中iShares系列ETF数量达到555只，规模6728亿美元，占全球的40%，道富、先锋两家公司规模占比也超过10%，此外Powershares、DBX-Trackers、领先和亚洲的野村证券等公司ETF市场份额也较大。表3 全球管理ETF规模最大的前10大基金公司(截至2012-2-29)拥有ETF最多的基金公司净资产(十亿)市场份额占比(%)数量(只)iShares672.8240.19555State Street(道富)303.9818.16156Vanguard(先锋)200.0811.9577Powe
14、rshares57.033.41144DB X-Trackers47.252.82214Lyxor(领先)39.962.39187ETFS28.711.71264Van Eck(凡埃克)26.441.5844ProShares22.921.37131Nomura(野村证券)19.821.1837从单只ETF的规模也能够看出ETF市场的集中度日益提高，规模前10大ETF规模占比超过1/4，其中美国第一只ETF即跟踪S&P 500 指数的SPDRETF规模近千亿美元，占比超过5%。此外，跟踪黄金价格的SPDR黄金ETF、先锋新兴市场ETF、iShares摩根斯丹利指数系列ETF、PowerShares跟踪纳斯达克(微博)100指数ETF、以及iShares的一个债券指数ETF规模也较大。另外，从去年和今年这10只基金的规
