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1、南京财经大学 硕士学位论文 开放式基金流动与股票收益及波动的关联研究 姓名：陈维维 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：华仁海 2010-01 I 摘摘 要要 开放式基金的可赎回制度，在保证投资者特别是个人投资者资金的流动 性同时,对股票的影响不断加大。各国都希望通过建立和发展开放式基金市 场来协调和稳定股票市场的发展，利用证券投资基金的理性投资行为增加股 票市场的稳定性，因此本文研究开放式基金的流动与股票之间的相互影响关 系，这不仅有助于我们正确评价证券投资基金，同时也能引导不同类型投资 者的相应投资行为和投资策略，及时防范或处理股票市场上产生的异常波 动，保护投资者的利益。由于开放
2、式基金的流动性，研究开放式基金流动和 股票之间的关系将有助于减缓我国股票市场的剧烈波动。对促进我国基金市 场和股票市场的健康稳定发展等具有实践意义。本文的结构如下： 第一章为本文的导论部分。主要介绍了研究背景和研究意义，据此分析 开放式基金流动与股票关系的相关研究，为后续研究奠定基础。 第二章为本文的理论分析部分。介绍开放式基金流动等相关概念的基本 含义，并分别研究开放式基金流动与股票市场之间相互影响机制以及开放式 基金流动与个股之间相互影响机制，在此基础上分析开放式基金的发展对我 国股票市场的影响。 第三章为开放式基金流动与个股关系的实证分析。通过构建开放式基金 变量，研究基金流动与个股收益
3、及波动的实证关系，并进行稳健性分析。结 论显示，基金流动与基金持有的股票收益之间存在负相关的关系，而基金流 动与基金持有的股票波动之间在短期内存在正相关关系，长期内存在负相关 关系。 第四章为开放式基金流动与股票市场关系的实证分析。运用了 Granger 因果检验、VAR 模型、结构 VAR 脉冲响应分析等实证方法。结论显示，股 票市场收益对开放式基金流动有显著为正的影响，而基金的流动并不能对股 票市场的收益产生直接明显的影响。股票市场波动对开放式基金流动有显著 为负的影响，而基金流动对股票市场波动产生的影响是微弱且为负的影响。 第五部分是结论和建议。对本文研究结果进行总结的基础上进行原因解
4、析。最后分别对我国基金市场和股票市场的发展提出了相应的建议。 关键词：基金流动；收益；波动；股票市场 II ABSTRACT The Open-ended Fund Market will increasely effect the Stock Market while the liquidity of the investors capital can be ensured, especially the individual investors, because of the Redeemed System. Every country wants to establish and dev
5、elop the Open-ended Fund Market for promoting the Stock Market, using the foreign experience. This paper studies the relationship between the Open-ended Fund Market and the Stock Market for evaluating correctly Mutual Fund and helping to relieve the volatility of the Stock Market. Therefore, we can
6、guide kinds of investors to make right decision, and protect the advantages of investors. It is importance for developing and stabilizing Financial Market. The structure of this paper is as follows: In Section 1, we introduce the selection background and meaning of our study, and outline some previo
7、us studies. In Section 2, we describe the mean of the Open-ended Fund Flow, and analyze theoretically the interrelationship during the Open-ended Fund Flow, the Stock Market and the Price of Single Stock. Then, we study how to develop the Open-ended Fund Market to make our Stock Market better. In Se
8、ction 3, we provide evidence for the relationship between the Open-ended Fund Flow and the price and volatility of the Single Stock. The result suggests that the Fund Flow negatively effect the return of Stocks. a positive correlation has been found between the Fund Flow and the volatility of the Si
9、ngle Stock in short-term, however, a negative correlation has been found between them in long-term. In Section 4, we provide evidence for the relationship between the Open-ended Fund Flow and the Stock Market with statistical methods such as Granger examines, VAR model, variance decomposition and so
10、 on. The result indicates that the return of Stock Market has a important positive effect to the Fund Flow, the volatility of Stock Market has a important negatively effect to it. In the last part, it is a summary of our study, and we give some realistic explains. Finally we put forward some proposa
11、ls. KEY WORDS: Fund Flow; Return; volatility; Stock Market 学位论文独创性声明 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已 经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均 已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的 全部或部分内容，可以
12、采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论 文在解密后遵守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章第一章 导论导论 1.1 研究背景和意义 1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 1.1.1 研究背景 2006 年到 2007 年，我国的基金市场与股票市场出现了“双向繁荣”景象， 而从 2008 年开始，基金市场和股票市场又出现了“双向衰退” ，随着经济的好转， 今年基金市场和股票市场已经浮现出复苏的迹象。可以看出基金市场和股票市场 之间存在着很强的相关性。 基金是一种集合投资、专业理财、收益共享、分散风险的金融产品和投资工 具。国外经验显示，它
13、对引导储蓄资金转化为投资、稳定和活跃证券市场、提高 直接融资的比例、完善金融结构具有极大的促进作用。我国证券投资基金的发展 历程也表明，基金的发展与壮大，推动了股票市场的健康稳定发展和金融体系的 健全完善，我国基金业的快速发展对股票收益和波动的影响也日益加大。由于开 放式基金具有可赎回制度，在保证投资者特别是个人投资者的资金流动性同时, 对股票的影响也不断的加大。各国都希望通过建立和发展开放式基金市场来协调 和稳定股票市场的发展。 我国基金业的发展可以分为三个历史阶段：20 世纪 80 年代末至 1997 年 11 月 14 日证券投资基金管理暂行办法颁布之前的早期探索阶段、 证券投资基 金管
14、理暂行办法 颁布实施以后至 2001 年 8 月的封闭式基金发展阶段、 2001 年 9 月以来的开放式基金发展阶段。 自 2001 年第一支开放式基金成立以来， 开放式基 金的规模、掌管的资产数量都大幅度增加。基金品种日益丰富，基本涵盖了国际 上主要的基金品种；营销和服务创新活跃；法律规范也进一步完善；资产规模快 速增长，基金业已经成为我国发展最快的金融行业之一；基金行业对外开放程度 不断提高；基金投资者队伍迅速壮大，个人投资者已成为基金的主要持有者，到 2007 年末，开放式基金账户数达到 39912 万户，其中个人投资者占 87%。截止到 目前为止，我国已有 30 只封闭型基金，398
15、只开放型基金，而开放式基金中股票 型基金占多数。 开放式基金在股票市场中的投资份额在大幅增加，而开放式基金流动作为基 金市场影响股票市场的重要因素也是不可忽视的，不管是基金的申购还是基金的 赎回对股票的影响都是越来越大。而股票市场作为我国企业融资的重要渠道，保 持其稳定性也是政府极为关注的问题。在 2005 年，中国人民银行发布了中国金 融稳定报告(2005) ，提出中国政府高度重视金融稳定问题，2003 年，中国政府 南京财经大学硕士学位论文 2 对金融管理体制做出了重大调整，成立中国银行业监督管理委员会，由其负责对 银行业金融机构监管；修改了中国人民银行法 ，明确和加强了中国人民银行防 范
16、和化解金融风险、 维护金融稳定的职能。 这意味着国家对金融稳定问题的重视。 因此，研究股票型基金的流动和股票之间的关系是非常必要的。 -.00008 -.00004 .00000 .00004 .00008 .00012 20042005200620072008 FLOW 图 1.1 2004 年 7 月到 2009 年 3 月开放式基金流动变化图 -.10 -.05 .00 .05 .10 20042005200620072008 RET 图 1.2 2004 年 7 月到 2009 年 3 月股票市场收益变化图 1.1.2 研究意义 1.1.2 研究意义 我国股票市场在十余年的发展历程中，一直被打上“政策市场”的烙印，股 市系统性风险高， 股价波动大， 而投资者结构失衡可能是导致股价波动大的根源。 股票市场不稳定是指交易较少的证券市场出现流动性危机，或者股票市场的价格 明显偏离基本面的一种状态。而从国外的究看来，股票市场的动荡事件和开放式 基金的行为密切相关。开放式基金通过聚集个体投资者的资金
