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1、立信以诚 财达于通 策略研究 信达证券股份有限公司信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街 九号院一号楼六层信达证券 研发中心 刘景德刘景德 执业编号：S1500209060085 +86 10 63081289 liujingde 陈嘉禾陈嘉禾 执业编号：S1500210030014 +86 10 63081251 chenjiahe 请务必阅读最后一页重要的 免责声明 相关报告相关报告 2010 年 1 月：大盘股的相对性机会 2010 年 2 月：只剩时间问题的风格 转换与确定性的趋势投资 2010 年 3 月：从全球视角看中期板 块配置 2010 年 2 季：策略三驾马车之风格
2、转换、动量和通胀 2010 年 5 月：房价跌物价涨，蓝筹 行情等趋势 2010 年 6 月：投资社会进化论 2010 年半年：在经济迷雾中踏着价 值投机的脚步前行 信达看盘 估值不是买入的理由 2010 年年 7 月月 19 日日 盘前盘前 目录目录 盘面综述1 板块表现1 热点品种1 新闻点评1 技术研判2 后市展望：估值不是买入的理由2 操作策略4 仓位建议4 盘面综述盘面综述 上周五盘面呈震荡走势，全天上证低开高走，收盘持平；深成涨 0.9%收 9806 点。 外盘方面，上周五晚间欧美股市重挫，标普 500 跌 2.88%，FTSE100 跌 1.01%， CAC40 跌 2.28%。
3、 板块表现板块表现 上周五两市板块分化较大，表现较好的有房地产、铜、钢铁、白酒等，表现较差 则有黄金（紫金矿业） 、家电等。 热点品种热点品种 以下就最近市场热点进行讨论。 紫金矿业：近期受污染事件印象，资金矿业跌幅较大。我们认为，虽然紫金矿业 估值在黄金股中最低，但考虑到污染事件可能带来的持续性法律诉讼风险及目前较差 的市场氛围，污染事件未来可能进一步影响紫金矿业的价格走势，建议对该股保持谨 慎。 新闻点评新闻点评 21 世纪财经网讯，传农行与 H 股承销商谈判，要求削减 36%上市费。农业银行 (01288)7 月 16 日 H 股在港挂牌，成功完成沪港两地上市。不过，市场突然传出农行 2
4、 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 拟向承销商施压，要求削减承销费 36%。外电引述消息人士表示，农行正与香港招股 的承销商进行谈判，要求将承销费削减 36%，主要因农行认为引入渣打(02888)等基 础投资者商谈工作，是由该行自己进行。接近农行的消息人士则表示，暂未听到相关 消息，农行仍会按招股书处理今次上市的事宜。有市场人士担心，农行 H 股今天护盘 如此成功， 故若农行真的削减承销费， 或会打击承销商士气， 对下周股价可能有影响。 农行 A 股周五在 2.68
5、-2.69 元价格区间严格窄幅震荡， “诡异”股价走势图上可以明 显看出，机构的强势介入方保农行金身不破。 农行 IPO 从开始就搞的比较怪异，和正常市场化 IPO 差别有够大。现在又要节 外生出什么枝节？ 技术研判技术研判 上周五两市走出较长下影线。从技术图形上看，未能有效扭转从 7 月 12 日以来 的下跌态势。结合上周五欧美市场的糟糕表现和周末极为平静、或许会让周五下午的 抄底资金跌掉眼镜的消息面，仅就技术而言，我们对市场未来的走势再度感到忧虑。 后市展望：估值不是买入的理由后市展望：估值不是买入的理由 从近期的市场态势来看， 结合外盘糟糕的走势， 我们对市场的表现再度感到担忧。 近期不
6、断有观点认为，当前 A 股全市场 PE 已经较低，无论如何都可以买入了。 我们认为，这是一种没有仔细计算 A 股估值结构和估值体系而得出的结论。 如果将银行股抽走，则当前所有其它股票 TTM 市盈率仍在 24.3 倍（如下图） 。 不算太贵，但考虑到全流通，也谈不上便宜到哪里去。而从 PB 来看，则更让人感到 不安。目前全市场 PB 大约是 2.5 倍，不算太贵，但还是并不便宜。而除银行外的 PB 则达到 3.6 倍，仍然是一个存在泡沫的水平。 图表图表 1：A 股当前估值和较便宜板块估值一览（PE、PnoCF、PS 取 ttm，PB 取 mrq） PEPnoCFPSPB All mkt19.
7、06.72.12.5 Ex banks24.314.32.33.6 PEPnoCFPSPB 银行10.42.74.61.9 证券18.43.78.72.4 房地产开发20.5-339.5 3.52.6 铝-313.4 273.42.32.4 普钢23.79.80.61.3 港口22.318.24.32.2 高速公路16.711.76.51.8 航运-28.4 -252.3 2.41.9 机场20.212.85.41.8 铁路运输16.910.64.42.1 乘用车15.06.41.12.7 船舶制造20.232.61.92.4 火电22.75.21.52.0 水电34.814.08.62.4
8、造纸29.414.01.71.8 资料来源：信达证券，Wind 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 所以， 以估值为理由买入当前的 A 股， 除了个别的板块以外， 仍然是站不住脚的。 这就好比打仗，有了地图（估值表）并不是打胜仗的充分条件，但如果连地图都没有， 则打胜仗、败仗就全凭运气，遑论持久战胜市场了。 从估值上看，当前 A 股的所谓低估值基本建立在银行股的低估值基础上，而银行 相对高 PB、低 PE 的估值结构则是建立在其过去一年多的良好业绩报表上。农行已
9、经卖掉了，银行未来的报表真的能那么稳健吗？ 我们认为， 当前 A 股的低估值并非买入的绝对理由， 而如果当前出现买入的机会， 则其动因应是政策转向、趋势走好、流动性回升。在看到这些要素显著出现之前、抑 或在这些要素一度转暖但很快回调的情况下，仅因为全市场的全市场的PE 降到了某一个高度 就不分品种全线买入，无疑是有些盲目的。 图表图表 2：A 股全市场细分板块估值一览（PE、PnoCF、PS 取 ttm，PB 取 mrq） PEPnoCFPSPBPEPnoCFPSPBPEPnoCFPSPB 全市场估值食品饮料白酒31.724.311.67.8石油加工11.75.80.71.9 All mkt1
10、9.06.72.12.5调味发酵品59.233.63.45.0石油贸易49.4139.73.03.9 Ex banks24.314.32.33.6啤酒39.613.02.84.6塑料62.240.22.65.2 葡萄酒62.660.012.410.7涂料油漆制造54.71,371.86.03.6 细分板块估值其他酒类37.698.65.14.0维纶30.619.71.41.6 金融服务保险18.13.52.03.0肉制品33.731.01.27.8无机盐476.223.32.54.1 信托79.573.26.95.6乳品56.515.71.24.7粘胶16.7-11.1 2.02.8 银行10
11、.42.74.61.9软饮料57.147.44.85.4公用事业火电22.75.21.52.0 证券18.43.78.72.4食品综合121.931.03.15.5水电34.814.08.62.4 房地产房地产开发20.5-339.5 3.52.6制糖32.814.82.32.6热电-55.4 10.62.72.7 园区开发21.952.44.72.4建筑建材玻璃制造41.721.84.24.2燃机发电28.06.31.32.3 有色金属铝-313.4 273.42.32.4建筑施工17.018.70.52.0水务35.524.99.13.6 黄金30.725.22.75.9其他建材36.03
12、0.52.64.1燃气33.017.63.74.1 铜29.9-46.4 1.53.6水泥制造19.813.42.32.3环保33.717.32.43.7 小金属68.266.95.84.6陶瓷制造-97.0 109.17.08.0纺织服装服装26.737.53.13.2 铅锌40.1-68.4 1.83.5装修装饰52.929.53.45.8毛纺144.437.84.13.2 金属新材料121.4925.74.24.2家用电器空调16.616.51.13.7棉纺51.917.32.12.8 磁性材料80.165.54.34.2彩电33.6-17.9 0.52.0丝绸47.116.12.03.
13、0 黑色金属普钢23.79.80.61.3小家电30.830.62.65.1印染52.320.61.72.6 特钢25.6162.71.12.1冰箱26.412.61.16.6电子元器件 半导体材料196.677.57.43.8 采掘石油开采16.06.72.12.1洗衣机27.3725.32.54.8分立器件68.830.38.36.6 煤炭开采16.29.73.02.6其他白色家电42.6-24.7 6.94.4集成电路539.371.48.912.0 焦炭加工-10.9 -27.1 1.72.8其它视听器材-3,534.6 -257.0 3.314.7其他电子器件61.355.04.64
14、.5 其他采掘47.842.414.86.4机械设备电机55.068.44.65.3显示器件-34.1 56.36.33.1 交通运输港口22.318.24.32.2电气自控设备60.2130.07.45.4元件94.752.64.74.5 高速公路16.711.76.51.8电源设备29.216.61.84.5餐饮旅游旅游综合49.029.73.34.0 公交26.612.43.33.0纺织服装设备-249.1 -285.5 3.83.8酒店63.137.19.23.7 航空运输28.710.51.95.1机床工具32.4-18.8 2.64.4餐饮46.625.24.64.4 航运-28.
15、4 -252.3 2.41.9机械基础件47.6141.34.74.0自然景点72.938.69.65.5 机场20.212.85.41.8建筑机械17.115.32.13.6人工景点225.1-654.5 10.04.4 铁路运输16.910.64.42.1金属制品35.6-36.9 1.92.3轻工制造造纸29.414.01.71.8 物流43.425.31.42.9磨具磨料59.217.96.52.3家用轻工61.2137.12.43.9 交运设备乘用车15.06.41.12.7内燃机24.324.32.23.0包装印刷25.618.72.93.5 船舶制造20.232.61.92.4其
16、他电力设备90.249.45.012.7家具30.614.11.92.9 航空航天设备67.668.43.94.2其它普通机械43.544.15.25.5其他轻工制造84.3121.210.4-19.7 摩托车71.383.42.77.6其它专用机械65.0107.75.25.6医药生物化学原料药26.816.63.24.0 农机设备42.737.81.64.1输变电设备28.847.23.23.8化学制剂36.541.94.26.0 汽车零部件16.916.52.33.4冶金矿采设备25.3-65.2 2.72.8生物制品27.054.16.57.5 汽车销售67.921.32.84.1仪器仪表165.959.55.15.3医疗服务188.735.54.45.2 商用载货车14.311.20.72.8印刷包装机械-60.1 28.34.12.8医疗器械52.950.110.16.6 商用载客车21.18.70.83.1制冷空调设备45.129.64.33.9医药商业43.745.11.24.7 铁路设备33.6-43,916.8 1.32.7重型机械59.410.41.22
