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1、服装行业男装和女装板块发展报告分析 2019年10月 2018年前三季度，休闲服板块实现营收202.0亿、同增20.2%，实现归母净利润15.9亿、同增50.7%；第三季度实现营收75.6亿、同增13.6%，实现归母净利润6.8亿、同增42.6%。若剔除业绩大幅波动的美邦服饰影响，休闲服板块其它两家公司前三季度实现归母净利润15.5亿、同增31.5%，第三季度实现归母净利润6.9亿、同增24.5%，增速环比第二季度放缓7.7pct。 17Q4收入端基数偏高，18Q4收入端压力较大；弱势背景下，成熟品牌经营稳定性优势凸显，需重点关注电商销售情况。2012-2018Q1-Q3休闲服板块营收/归母净
2、利同比图2017-2018Q3休闲服板块营收/归母净利同比图 2018年前三季度，休闲服板块毛利率/归母净利率分别为44.5%/7.9%，同比-1.2pct/+1.6pct；第三季度毛利率/归母净利率分别为43.0%/9.0%，同比+0.3pct/+1.8pct。受益于合理的费用管控以及资产减值计提缩减，盈利能力同比改善。2012-2018Q1-Q3休闲服板块销售毛利率/净利率图2017-2018Q3休闲服板块销售毛利率/净利率图 2018年前三季度，休闲服板块存货周转率/应收账款周转率同比+0.05/+0.94次至1.44/7.26次；第三季度存货周转率/应收账款周转率同比-0.02/-0.
3、06次至0.57/2.88次。旺季及新开店备货带动Q3存货增加，收入增速放缓的背景下存货周转率略有降低；应收账款周转率在18Q1、18Q2连续两个季度改善的基础上，18Q3同比微降。目前货品动销及销售回款仍处较优状态，但考虑到收入端增速放缓的预期，需持续关注Q4情况。2017-2018Q3休闲服板块存货周转率图2018Q3休闲服板块应收账款周转率图 2018年前三季度，休闲服板块经营性现金流净额为-0.50亿、同降0.27亿，销售收入的现金占收入的比例与去年同期持平；其中，第三季度经营性现金流净额同增3.12亿至2.15亿，销售收入的现金占收入的比例同降0.97pct。结合存货及收、付款变动趋
4、势判断，目前休闲服板块综合营运能力仍良性。2016-2018Q3，休闲服板块经营现金图2017-2018Q3休闲服板块销售收到的现金/收入同比图 2018年前三季度，女装板块实现营收69.1亿、同增24.2%，实现归母净利润8.4亿、同增47.9%；其中，第三季度实现营收24.0亿、同增10.4%，实现归母净利润2.8亿、同增31.8%。受新品牌并表及同店销售改善影响，17Q1-18Q1女装板块营收实现高速增长；18Q2以来新品牌并表基数因素消除，营收增速对主业经营质量的代表性增强。 从中高端女装消费支出的角度来看，消费决策对可支配收入增长预期更敏感，行业层面的数据波动往往大于男装和大众品类；
5、具体到公司层面，女装公司多具备小而美的特征，在经营策略上更重视VIP维护，精细化管理下灵活度更优，因此客户黏性较强，品牌经营的稳定性较高。2012-2018Q1-Q3女装板块营收/归母净利同比图2017-2018Q3女装板块营收/归母净利同比图 2018年前三季度，女装板块毛利率/归母净利率分别为65.4%/12.1%，同比+0.9pct/+1.9pct；其中，第三季度毛利率/归母净利率分别为64.9%/11.8%，同比持平/+1.9pct。2012-2018Q1-Q3女装板块销售毛利率/净利率图2017-2018Q3女装板块销售毛利率/净利率图 2018年前三季度，女装板块存货周转率/应收账
6、款周转率同比-0.10/-0.93次至0.89/4.99次；其中，第三季度存货周转率/应收账款周转率同比-0.04/-0.22次至0.31/1.82次。降旺季备货外，代表性女装品牌加盟业务出货降速及安正商品管理模式调整共同拖累存货周转表现；应收账款周转率延续Q1以来放缓的趋势，需持续关注收入端增速放缓预期下销售回款情况。2017-2018Q3女装板块存货周转率图2017-2018Q3女装板块应收账款周转率图 2018年前三季度，女装板块经营性现金流净额为5.42亿、同降1.43亿，销售收入的现金占收入的比例同降2.26pct；其中，第三季度经营性现金流净额同降3.29亿至0.44亿，销售收入的
7、现金占收入的比例同降2.88pct、降幅较Q2有所扩大。2016-2018Q3女装板块经营现金流净额图2017-2018Q3女装板块销售收到的现金/收入同比图 2018年前三季度，男装板块实现营收221.7亿元、同增11.1%，实现归母净利润35.9亿、同增8.0%；其中，第三季度实现营收62.7亿、同增7.4%，实现归母净利润8.7亿、同减4.1%。2012-2018Q1-Q3男装板块营收/归母净利同比图2017-2018Q3男装板块营收/归母净利同比图 2018年前三季度，男装板块毛利率/归母净利率分别为47.2%/16.2%，同比+2.2pct/-0.5pct；其中，第三季度毛利率/归母
8、净利率分别为51.7%/13.8%，同比+5.4pct/-1.7pct。2012-2018Q1-Q3男装板块销售毛利率/净利率图2017-2018Q3男装板块销售毛利率/净利率图 2018年前三季度，男装板块存货周转率/应收账款周转率同比+0.02/-0.67次至0.91/9.75次；其中，第三季度存货周转率/应收账款周转率同比-0.03/-0.26次至0.23/2.70次。2017-2018Q3男装板块存货周转率图2017-2018Q3男装板块应收账款周转率图 2018年前三季度，男装板块经营性现金流净额为0.92亿、同降7.71亿，销售收到的现金占收入的比例同降1.34pct；其中，第三季度经营性现金流净额同降6.39亿至-5.67亿，销售收入的现金占收入的比例同降10.3pct。2016-2018Q3男装板块经营现金流净额图2017-2018Q3男装板块销售收到的现金/收入同比图 未来两个季度收入端增长压力确实存在，但基于灵活的经营策略，库存消化及费用管控能力较优，业绩端有望实现稳增长。受益于人民币贬值及合理的控费能力，Q3业绩增速显著改善。18
