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1、对外经济贸易大学 硕士学位论文 国际主要股票指数与沪深300的波动溢出效应实证研究 姓名：付秋男 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：邹亚生 20080401 I 摘 要 摘 要 金融资产收益的波动性是金融市场最为重要的特征之一。波动性与风险相 关，因此对于投资者的投资行为，企业的投融资决策，宏观经济周期等具有重要 的影响。 近年来，随着我国资本市场的逐步放开和经济全球化的发展，我国经济和世 界经济的联系日趋紧密， 国际金融市场的剧烈动荡会通过各种途径影响到我国的 证券市场。因此研究国际主要股票市场对于中国股票市场的波动溢出效应，具有 重要的理论和实际应用价值。根据实证结果，可以由其他
2、股市的波动变化来推断 我国股市的波动变化情况，从而指导投资者进行理性投资。 关于股市间波动溢出效应的研究在国外已展开多年， 但是这些研究很少涉及 中国股市。近些年国内也展开了对此问题的研究，但大多是围绕国内的各个市场 展开，对于中国股市和国外主要股市间的波动溢出效应的问题关注较少。此外， 目前对波动溢出效应的研究仅局限在存在性层面。 对于波动溢出速度的研究是本 文的创新点之一。 本文运用多元 GARCH-BEKK 模型探讨了美国股市、 香港股市、 日本股市和 中国股市的波动溢出效应问题。 重点分析了美国股市对我国股市的波动溢出效应 存在性及波动溢出速度问题。并由实证检验得到如下结论：日本和香港
3、与中国股 市之间不存在波动溢出效应；美国和中国股市之间存在双向的波动溢出效应，美 国股市对于中国股市的波动溢出速度为 3 天。此外，本论文还研究了股权分置改 革在中美两国间的波动溢出效应的作用。通过将样本分段，对比分析估计检验的 结果表明，股改前后两国股市的波动溢出效应从无到有，说明股改增强了中国和 国际股市之间的联动性。 关键词：波动溢出效应， 波动溢出速度，BEKK 模型，Granger 因果检验，向量 自回归 II Abstract The volatility of financial asset returns is one of the most important charact
4、eristics in financial markets. Volatility is related to risk, and hence affects investment behavior, investment and financing policy decision and macroeconomics cycle. In recent years, Chinese economy has more correlations with global economy day by day, due to the open of our capital market and eco
5、nomic globalization. Therefore, the research about volatility spillover effect between Chinese stock market and other international stock markets has the importantly theoretical and practical value. The volatility situation of Chinese stock market can be deduced through others in order to guide inve
6、stors to do rational investment. Previous research has focused on the volatility spillover effects on stock markets for several years, but little refers to Chinese markets. There is some domestic research on this subject, but they only focus on domestic markets such as Shanghai market and Shenzhen m
7、arket. However, there is little attention to volatility spillover effects between Chinese stock markets and other international stock markets. Moreover, volatility spillover speed has not been mentioned in previous research, which is the innovation of this paper. This paper uses multiple GARCH-BEKK
8、model to describe the volatility spillover effects of Chinese stock markets and other three markets such as American markets, Hong Kong markets and Japanese markets. Particularly, more attention is paid to the volatility spillover effect of America on China, as well as their spillover speed. The mai
9、n findings of this paper are as follows: there is no volatility spillover effects between Chinese market and Japanese market, neither is Hong Kong market, while Chinese market and American market exist significant volatility spillover effects, and the spillover speed is about 3 days. This paper also
10、 describes the effect of reform of separately treating the capital stock and equity capital. The conclusion is that the reform enhances the spillover effects between Chinese and American stock markets by subparagraph estimation and analysis comparatively. Keywords： volatility spillover effect，spillo
11、ver speed, BEKK model，Granger causality relation test, Vector Autoregression(VAR) 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已 在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。
12、除文中已经注明引用的内容 外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已 在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明特此声明 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论
13、文全文或部分的阅览服务； 学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不 以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不 以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的
14、部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 导师签名：导师签名： 年年 月月 日日 1 第 1 章 第 1 章 引言引言 1.1 选题背景 2007 年 3 月开始， 红极一时的美国次级抵押贷款市场爆出空前的危机。 此后， 次债危机不断蔓延至全球金融市场，尤其是 8 月份以后，愈演愈烈，全球股市暴 跌，交易量也在不断的缩水。然而，此时中国股市一枝独秀，并没有因为美国次 债危机而跟随全球股市大跌或者暴跌，因此出现了很多学者对于类似“美国次级 债危机是否会波及中国”作了一些理论探讨和研究。大多数研究者认为，美国次 债危机
15、并非对中国没有影响，只是影响较小，而且有些影响是慢慢渗透的，随着 时间的推移会有所显现。那么，美国股市的波动对于中国股市到底有没有影响 呢？这是本文想要回答的问题。 中国证券市场成立于20世纪90年代初期， 最初在交易所上市的股票是A股， 仅供国内投资者交易，1992 年初开始 B 股上市，B 股是以人民币标明股票面值， 专供境外投资者以外汇进行交易的记名式股票。自 2001 年 3 月起，国内投资者 可以投资 B 股市场，2002 年末，对 QFII 开放 A 股市场。可以看出，中国不同类 型的股票与国际金融市场之间存在不同程度的关联。 大部分的国际金融市场的冲 击被 B 股所吸收，对 A
16、股造成的影响很小。 加入 WTO 以后，我国资本市场将逐步开放。目前人民币还没有实现完全自 由兑换，同时证券市场是有限度的开放。因此我国的证券市场是相对独立的，目 前国际金融市场对我国证券市场的直接冲击较小。但由于经济全球化的发展，我 国经济与世界经济的联系日趋紧密， 国际金融市场的剧烈动荡会通过各种途径影 响到我国的证券市场。 国际金融市场的动荡对我国的影响并不是单向的。如 2007 年 2 月 27 日，中 国 A 股指数出现有史以来的最大单日下跌，跌幅超过 8%1，次日波及全球各国股 市，被称为“全球股市黑色星期二” ，这一日也是美国五年来最黑暗的一天；再 如 2007 年 8 月 17 日，全球股市走出两极分化，亚太股市全线下挫，欧美股市急 速冲高；而同年 9 月 13 日美国、欧洲和亚太股市又全面上扬。由现象可以看出， 如今中国股票市场与国际主要股票市场之间的相关性越来越明显， 但是仅通过现 象，我们不能看出背后的本质特征，即中国股市和哪个股市相关性最大，正相关
