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1、华中科技大学 硕士学位论文 商品期货市场逼仓操纵行为研究 姓名：梁枫 申请学位级别：硕士 专业：企业管理 指导教师：王向阳 2010-12-29 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 I 摘 要 摘 要 期货市场是期货交易进行的场所，在现代商品经济社会当中，期货交易主要具 有发现价格（即可以实现资源的有效配置）和转移风险（既可以进行套期保值或风 险管理）两大功能，因此期货市场的正常平稳运行对于现代社会经济活动的健康发 展具有重要意义。 但是期货市场上存在的恶意操纵价格行为违反了期货交易规则与市场原则，损 害了期货市场的功能和其他市场参与者的利益，因此值得深入研究与关注。而在各 种市场
2、操纵行为当中，又以逼仓操纵行为最为多见。 文章首先对逼仓操纵行为发生的机制进行分析与讨论，主要从微观经济学的供 求角度分析了逼仓得以发生的原因与市场条件，并建立起逼仓情况下期货价格理论 模型，用以解释逼仓对期、现货价格可能造成的影响。接着我们具体分析了逼仓操 纵行为对期货市场套期保值活动、期货市场价格及期货市场价格发现功能的影响。 我们认为：逼仓行为会降低套期保值者的收益，增加其风险；逼仓者的资金实力与 操纵策略对期货市场价格走向具有重要的决定作用，逼仓者过度使用其资金实力和 市场地位进行价格操纵，会导致期货市场的价格发现功能受损。 文章的第五部分对期货市场逼仓操纵行为的防范措施进行研究和讨论
3、，这里首 先主要论证了交割制度设计在预防逼仓发生方面所起的重要作用，接着运用博弈论 的方法，对监管部门和期货交易所的监管力度、监管效率和事后惩罚的力度等在防 治逼仓行为方面的成效做了探讨。由博弈模型结果可以看出：加强监管力度、降低 监管成本、提高监管效率以及制定严厉的事后处罚措施，从理论上说都是减少逼仓 操纵行为发生的有效途径。 总而言之，本文在微观经济学和博弈理论的框架下研究了与逼仓操纵行为有关 的市场条件的问题，以及逼仓对期货市场价格及套期保值活动影响相关的问题，研 究结论加深了人们对逼仓操纵行为性质和影响的认识，丰富了相关领域的研究成果； 在此基础上还运用了博弈论的方法，讨论了操纵者的资
4、金实力与操作策略对期货价 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 II 格的影响，以及市场操纵监管和处罚相关的问题，也取得了比较重要成就。因此本 文既具有理论研究价值，又具有实践意义。 关键词关键词：期货市场操纵 逼仓 价格发现 套期保值 监管 事后处罚 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 III Abstract A futures exchange is a central financial exchange where participants buy and sell futures contracts for delivery on a specified fu
5、ture day. Futures markets serve two important economic functions in modern economy. The first function of futures markets is the price discovery function, which helps in facilitating efficient resource allocation. And the second function of futures markets is that they server as the place to hedge p
6、rice risk due to the fluctuations of demands and supplies. So it is very important to keep the futures markets healthy and competitive. However, the practice of market manipulation because it interferes with the two functions of futures markets described above, and it undermines the interests of oth
7、er participants as well. Thats the reason we need to study the problem of market corners, which is the most often seen market manipulations, and find ways to solve it. This dissertation first develops a theoretic model of futures prices when market corner happens. And then in the following section,
8、we study the negative effects of market corners on futures markets based on this model. And our results show that market corners would seriously distort market prices, which reduce the effectiveness of hedging by reducing the profits and increasing the risks of hedgers. And then we apply the game th
9、eory to find how futures price is influenced by a manipulators trading strategies and his total wealth, considering that the trading process in futures markets is like a sum-zero game. The results of our game-theoretic model show that a manipulator with a large amount of wealth could exert great inf
10、luences on futures prices, which is very crucial for a successful manipulation. Our model also explains different strategies adopted by manipulators in different phases of manipulation. And this part explains how market prices are distorted by market corners. In Chapter 5, we focus on the effectiven
11、ess of anti-manipulation measures. We first 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 IV discuss the effects of prevention methods basing on the conclusions we have got in the previous sections. And then employ the game theory to assess the efficacy of regulations and harm-based sanctions. The results of our research
12、 suggest that the regulator and exchanges should spare no effort to improve their abilities in detecting market corner and levy adequate fines against it. Key words: Market manipulation Market corners Hedging Regulation Harm-based sanctions 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已
13、经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密 ，在_年解密后适用本授权书。 不保密
14、。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 本论文属于 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 1 绪论 绪论 期货价格是期货市场交易活动进行的基础，合理的价格波动可以确保市场平稳 的运行及其社会经济职能的发挥。逼仓操纵行为引起的不合理的价格变动使期货市 场上的参与者（尤其是套期保值者）以及期货市场以外的众多企业（如商品或原材 料的生产、加工和贸易商）不得不面临巨大的价格风险，并可能遭受重大的经济损 失，因此值得特别关注和研究。 1.1 研究背景与研究意义 研究背景与研究意义 1 1 1.1.1 期货市场发展简述 期货
15、市场发展简述 期货市场是现货交易市场的发展和延伸。期货交易的思想和交易活动最早可以 追溯到古希腊至古罗马时期，当时在欧洲曾经出现过早期的交易场所以及具有期货 交易性质的交易行为，并且这样的交易行为随着商品经济的发展而进一步发张和完 善。1848 年美国芝加哥期货交易所（CBOT）的成立，标志着现代期货交易所的诞生， 1865 年该交易所推出了标准化的期货合约并实行保证金制度，这一创新标志着真正 意义上的期货交易的诞生。早期的期货交易品种，主要是大米、小麦等农产品，市 场上的参与者主要是农民（或农场主）和粮食贸易商，交易的只要目的是为了避免 价格波动造成的损失。1874 年芝加哥商业交易所（CM
16、E）成立，并逐步发展成世界上 最大的肉类和畜类期货交易中心，交易品种包括鸡蛋、黄油、土豆、洋葱、铁、活 牛期货等。 随着工业革命的爆发， 英国在 19 世纪中期成为世界上最大的金属生产国， 产生了对金属价格波动风险规避的需求，1876 年伦敦金属交易所（LME）推出了铜、 铝、锡等期货品种。在 1929-1933 年世界经济危机期间，各国货币大幅贬值，金本 位体制瓦解，黄金价格剧烈波动，在这样的背景下，纽约商品交易所（COMEX）推出 了黄金和白银的期货合约。 1 本文为国家自然科学基金项目（70773042）资助成果之一。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2 在期货市场的早期，交易的品种仅限于商品期货，而随着金融市场的发展，在 商品期货以外，又出现了金融产品的期货合约，这是因为在金融市场上同样存在着 对证券价格波动风险进行规避的要求。20 世纪 70 年代发生的石油危机直接导致 了石油等能源期货的出现。1972 年芝加哥交易所推出了英镑、加元、德国马克、 法国
