第12~13章长期筹资

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1、第1213章,长期筹资,本章概述,本章重点内容 股权再融资；认股权证筹资；可转换债券筹资；融资租赁分析。 本章难点问题 认股权证和可转换债券价值的计算；融资租赁分析。,本章考情分析,本章属于筹资管理的基础章节，主要是长期资本的筹集方式。 本章的题型主要是客观题，计算题。 主要考点：股权再融资、认股权证和可转换债券价值的计算；融资租赁决策分析。,第一节 普通股筹资,权益资本融资构成了企业的原始资本，也是实现债务资本融资以及进行资产投资的基础。 通过资本市场进行的权益资本筹集方式主要有普通股和优先股两种方式。 股权融资包括内部股权融资和外部股权融资，反映在资产负债表上，前者是指留存收益的增加，后者

2、则体现为股本或实收资本的增加（通常伴随资本公积的增加）。 本节重点说明普通股及普通股融资的形式与特点。,一、普通股的概念,股票是指股份有限公司发行的、表示股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让凭证，它可以作为买卖对象和抵押品，是资本市场主要的长期融资工具之一。 普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。,二、普通股融资的评价,（一）普通股筹资的优点 1、没有固定利息负担 2、没有固定到期日 3、筹资风险小 4、能增加公司的信誉 5、筹资限制较少 另外，由于普通股的预期收益较高并可在一定程度上抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。,（二）普通股筹资的缺

3、点 1、普通股的资本成本较高； 2、可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制； 3、会带来较大的信息披露成本，也增加了公司保护商业秘密的难度； 4、股票上市会增加公司被收购的风险。 此外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引起股价的下跌。,三、股票的发行和销售方式,股份有限公司在设立时要发行股票，即初次发行。 股份的发行，实行公平、公正的原则，必须同股同权、同股同利。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。 任何单位或个人所认购的股份，每股应支付相同的价款。同时，发行股票还应接受国务院证券监督管理机构的管理和监督。,（一）股票发行方式,（二）

4、股票销售方式,（三）普通股发行定价,股票发行价格通常有等价、时价和中间价三种。 我国公司法规定公司发行股票不准折价发行，即不准以低于股票面额的价格发行。 发行人通常会参考公司经营业绩、净资产、发展潜力、发行数量、行业特点、股市状态等，确定发行价格。 在实际工作中，股票发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法和现金流量折现法。,1、市盈率法,市盈率又称本益比（P/E），是指公司股票市场价格与公司盈利的比率。 计算公式为：,发行价格 = 每股净收益发行市盈率,依发行市盈率与每股净收益之乘积决定发行价,2、净资产倍率法,净资产倍率法又称资产净值法，是指通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募

5、股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。 计算公式：,发行价格=每股净资产值溢价倍数,注意：净资产倍率法在国外常用于房地产公司或资产现值要重于商业利益的公司的股票发行，但在国内一直未采用。,3、现金流量折现法,现金流量折现法是通过预测公司未来的盈利能力，据此计算出公司净现值，并按一定的折现率折算，从而确定股票发行价格的方法。 其基本要点是：首先是用市场接受的会计手段预测公司每个项目若干年内每年的净现金流量，再按照市场公允的折现率，分别计算出每个项目未来的净现金流量的净现值。公司的净现值除以公司股份数，即为每股净现值。,四、股权再融资

6、,再融资包含股权再融资、债权再融资和混合证券再融资等几种形式，其中股权再融资（Seasoned Equity Offering）的方式包括向现有股东配股和增发新股融资。,（一）配股,配股是指向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。 按照惯例，公司配股进新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配。 配股赋予企业现有股东配股权，使得现有股东拥有合法的优先购买新发股票的权利。,1、配股权与配估目的,配股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例、以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。其目的

7、： （1）不改变原控股股东对公司的控制权和享有的各种权利； （2）因发行新股将导致短期内每股收益稀释，通过折价配售的方式可以给老股东一定的补偿； （3）鼓励老股东认购新股，一增加发行量。,2、配股条件与配股价格,配股权是普通股股东的优惠权，实际上是一种短期的看涨期权。 配股除了要符合公开发行股票的一般规定外，还应当符合下列规定：（1）拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；（2）控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；（3）采用证券法规定的代销方式发行。 配股一般采取网上定价发行的方式。 配股价格由主承销商和发行人协商确定。,3、配股除权价格与配股权价值,配股权的执行价

8、格低于当前股票价格，此时配股权是实物期权，因此配股权具有价值。,【例题】,【例12-1】A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本100 000股为基数，拟每10股配2股。 配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的5元/股的80%，即配股价格为 4元/股。 假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化。,【例题解答】,（1）在所有股东均参与配股的情况下，以每股4元的价格发行了20 000股新股，筹集80 000元， （2）由于原有股东每拥有10份股票将得到2份配股权，故为得到一股新股需要5份配股权，因此

9、配股权的价值为0.167元（4.833 - 4）/5。,（3）假设某股东拥有10 000股A公司股票，配股前价值50 000元。 如果所有股东都行使了配股权参与配股，该股东配股后拥有股票总价值为58 000元（4.83312 000）。即该股东花费8 000元参与配股，持有的股票价值增加了8 000元，投资的情况没有变化。 但如果该股东没有参与配股，配股后股票的价格为4.833元/股，该股东配股后仍持有10 000股 A公司股票，则股票价值为48 330元，股东财富损失了1 670元（50 000 - 48 330）。,（二）增发新股,增发新股指上市公司为了筹集权益资本而再次发行股票的融资行为

10、，包括面向不特定对象的公开增发和面向特定对象的非公开增发，也称定向增发。 公开增发与首次公开发行一样，没有特定的发行对象，股票市场上的投资者均可以认购。 而非公开增发主要针对三种机构投资者： 第一类是财务投资者，第二类是战略投资者，第三类是上市公司的控股股东或关联方。,一般来说，采取非公开增发的形式向控股股东认购资产，有助于上市公司与控股股东进行股份与资产置换，进行股权和业务的整合，同时也进一步提高控股股东对上市公司的所有权。,1、公开增发新股的特别规定,公开增发新股除满足上市公司公开发行的一般规定 （如最近3个会计年度连续盈利、最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利

11、润的30%等）外，还应当符合以下规定：最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。,注意,相对于公开增发新股、配股而言，上市公司非公开增发新股的要求要低得多。非公开增发没有过多发行条件上的限制，除发行对象为境外机构投资者需经过国务院相关部门事先批准外，一般只要发行对象符合要求，且在数量上不超过10名，并且不存在一些严重损害投资者合法权益和社会公共利益的情形均可申请非公开发行股票。,2、增发新股的定价,（1）公开增发 上市公司公开增发新股的定价通常按照“发行价格应不低

12、于公告招股意向书前 20个交易日公司股票均价或前 1 个交易日的均价”的原则确定增发价格。 （2）非公开增发 非公开发行股票的发行价格应不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的90%。,【例题】,【例12-2】假设A公司总股本的股数为10万股，现采用公开增发方式发行 2 万股，增发前一交易日股票市价为 5 元/股。 老股东和新股东各认购了10 000股。 假设不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化，在增发价格分别为每股5.5元、5元、4.5元的情况下，老股东和新股东的财富将分别有什么变化？,【例题解答】,以每股 5.5元的价格发行了20 000股新股，筹集 110 000元（

13、20 0005.5），由于不考虑新投资的净现值引起的企业价值的变化，普通股总市场价值增加了增发融资的金额。 因此：,老股东财富变化： 5.0833333（100 00010 000） - 500 000 - 10 0005.5 = 4 166.7（元） 新股东财富变化： 5.083333310 000 - 10 0005.5 = - 4 166.7（元） 可见，如果增发价格高于市价，老股东的财富增加，并且老股东财富增加的数量等于新股东财富减少的数量。,同理可以计算出： 增发价格为5元/股的时候，老股东和新股东财富没有变化； 增发价格为4.5元/股的情况下，新股东的财富增加4 166.7元，老股

14、东的财富减少4 166.7元。,（三）股权再融资对企业的影响,一般来说，股权再融资对企业产生的影响主要包括： 1、对公司资本结构的影响 2、对企业财务状况的影响 3、对控制权的影响,第二节 长期负债筹资,负债筹资是指通过负债筹集资金。 负债筹资是与普通股筹资性质不同的筹资方式。 按照所筹资金可使用时间的长短，负债筹资可分为长期负债筹资和短期负债筹资两类。 目前在我国，长期负债筹资主要有长期借款和债券两种方式。,一、负债筹资的特点 （与普通股相比）,一、长期负债的特点 （与短期负债相比）,二、长期借款筹资,长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过 1 年的借款，主要用于购建固定

15、资产和满足长期流动资金占用的需要。 长期借款的种类很多，各企业可根据自身的情况和各种借款条件选用。,（一）取得长期借款的条件,企业申请贷款一般应具备的条件是： （1）独立核算、自负盈亏、有法人资格； （2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办沒规定的范围； （3）借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力； （4）具有偿还贷款的能力； （5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好； （6）在银行设有账户，办理结算。,（二）长期借款的保护性条款,保护性条款大致有如下两类： 1、一般性保护条款 2、特殊性保护条款 此外，“短期借款筹资”中

16、的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。,（三）长期借款的成本,1、利息 长期借款利率有固定利率和浮动利率。 对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。 2、其他费用 如实行周转信贷协定所收取的承诺费、要求借款企业在本银行中保持补偿余额所形成的间接费用。这些费用会增大长期借款的成本。,（四）长期借款的偿还方式,1、定期支付利息、到期一次性偿还本金的方式； 2、定期等额偿还方式； 3、平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的方式。 第一种偿还方式会加大企业借款到期时的还款压力，而定期等额偿还又会提髙企业使用贷款的实际利率。,（五）长期借款筹资的特点,1、长期借款筹资的优点 （1）筹资速度快 （2）借款弹性好 2、长期借款筹资的缺点 （1）财务风险较大 （2）限制条款较多,三、长期债券筹资,债券是发行人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。 债券的发行人是债务人，投资于债券的人是债权人。 这里所说的债券，指的是期限超过 1 年的公司债券，其发行目的