旅游服务业前景

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1、 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内 容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 证券研究报告证券研究报告 中国国旅(601888)深度调研报告 中国国旅(601888)深度调研报告 旅游服务业务稳定增长，旅游零售业务打开业绩增长空间旅游服务业务稳定增长，旅游零售业务打开

2、业绩增长空间 推荐推荐 首次评级 餐饮旅游餐饮旅游 发布时间：2012 年 3 月 19 日 投资要点投资要点： ? 中国国旅股份有限公司是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合 旅行社运营商。公司主营业务为旅游服务业和旅游零售业。其中旅 游服务业包括入境游、出境游、国内游、票务代理和其他业务；旅 游零售业包括有税商品销售和免税商品销售。从各主营业务收入占 比情况看，目前旅游服务业是公司营业收入的主体。旅游零售业是 公司营业利润的主体。 ? 结合目前我国旅游服务业存在的市场机会，行业自身存在的问题， 以及发达国家行业发展经验， 我们推断我国旅游服务业将向集团化、 专业化、品牌化、信息化发展。行业

3、龙头企业中国国旅先行先试， 成功实现转型。 旅游零售业尤其是免税品销售在我国有着快速发展， 眼下呈现出巨大的增长空间，随着有税商品销售在行业龙头企业的 启动，免税业向旅游零售业的转型迹象已现。 ? 投资逻辑分析：旅游服务业稳定增长： “三大游”市场稳步增长为行 业发展提供契机。公司采取“三游并重，两网并举”的发展战略。 公司旅游零售业发展空间巨大：1)免税运营商中的领先竞争优势: 垄断性的资质优势带来的网络布局优势；网络布局优势产生的供应 商渠道优势；先行先试带来的行业经验优势；旅游服务业与旅游零 售业务的协同效用。2）三亚免税店经营业绩突出。3）三亚海棠湾 “国际免税城”项目为离岛免税业务再

4、添亮点。4）入境免税业务和 机场改扩建将是中长期看点。 ? 盈利预测：公司是国内免税运营商的龙头，未来免税业务发展潜力 巨大， 具备成长空间， 公司业绩高增长确定。 我们预计公司2011-2013 的 EPS 分别为 0.76 元、1.13 元和 1.46 元，对应 PE 为 37 倍、25 倍 和 19 倍，给予“推荐”评级。 ? 风险提示：经济的下滑、免税政策的变动等。 业绩预测业绩预测： 主营收入 (百万元) 增长率 (%) 归属母公 司净利润 (百万元) 增长率 (%) EPS (元) ROE (%) 市盈率 (倍) 红利 收益 率(%) 2010 9607.62 58.42 409.

5、51 30.940.47-66.54- 2011E 12700.13 32.19 672.60 64.25 0.76- 37.03 - 2012E 15620.51 22.99 992.25 47.52 1.13- 24.90 - 2013E 18426.44 17.96 1287.44 29.75 1.46- 19.27 - 走势图 -39% -29% -19% -9% 1% 10% 20% 11-3-1711-6-1611-9-1511-12-1512-3-15 中国国旅沪深300指数 市场数据市场数据 2012-3-16 收盘价： 27.90 元 52 周最高价： 31.25 元 52

6、周最低价： 21.31 元 平均持仓成本： 26.88 元 基本数据基本数据 2011Q3 总股本（万股） ： 88,000 流通 A 股（万股） ： 88,000 每股收益（元） ： 0.63 每股净资产（元） ： 5.20 每股经营现金流（元） ：0.33 市净率： 5.37 分析师：周思立；研究助理：梁莉 执业证书编号：S0550511010003 TEL：(8621)2036 1135 FAX：(8621)2036 1159 Email： liangli 地 址：上海市源深路 305 号 邮 编：200135 公司研究报告公司研究报告 2 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北

7、证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 内容目录 一、 中国国旅：大型综合旅游运营商 4 二、 主营业务情况介绍：旅游服务与旅游零售并驾齐驱 5 2.1 旅游服务业： “三大游”业务稳步增长 . 6 2.2 旅游零售业：商品销售急速增长 7 三、 行业分析 8 3.1 旅游服务业：

8、转型迫在眉睫，龙头企业先行先试 8 3.2 旅游零售业：免税增长空间不减，有税成长初现 . 10 3.2.1 免税行业发展状况分析 . 10 3.2.2 免税业务面临发展重大机遇 11 3.2.3 免税行业向旅游零售方向发展 . 12 四、 投资逻辑分析 . 13 4.1 旅游服务业： “三游并重，两网并举” 13 4.1.1 “三大游”市场稳步增长给旅游服务业务带来发展机会 . 13 4.1.2 旅游服务的“三游并重，两网并举”发展战略 . 13 4.2 旅游零售业：发展空间巨大 . 14 4.2.1 中免集团在免税运营商中的领先竞争优势 . 14 4.2.2 三亚免税店：离岛免税业务经营业

9、绩突出 . 15 4.2.3 海口免税店：对三亚免税店的分流影响小 . 16 4.2.4 三亚海棠湾“国际免税城”项目：离岛免税业务再添亮点 . 16 4.2.5 入境免税、机场改扩建以及口岸深度开放：中长期看点 . 17 五、 公司盈利预测及投资策略 . 17 公司研究报告公司研究报告 3 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发

10、行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 图表目录 图表 1 中国国旅股权结构 4 图表 2 截止 2011 年二季度公司前十大股东持股情况 . 4 图表 3 公司主营业务收入情况（百万元） 5 图表 4 公司主营业务毛利率情况 5 图表 5 公司主营业务收入占比 5 图表 6 “三大游”收入及增速 7 图表 7 “三大游”毛利率情况 7 图表 8 商品销售业务收入及增速 8 图表 9 商品销售业务毛利率情况 8 图表 10 中国国旅 2011 年上半年各业务营业收入、营业成本、营业利润率一览 8 图表 11 “三大游”业务盈利预测 14

11、 图表 12 三亚免税店招牌 16 图表 13 三亚免税店内 16 图表 14 免税业务盈利预测 17 图表 15 公司利润预测表 18 公司研究报告公司研究报告 4 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 一、 中国国旅：大型综合旅游

12、运营商 一、 中国国旅：大型综合旅游运营商 中国国旅股份有限公司是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商， 集旅游服务及旅游商品相关项目的投资与管理、旅游服务配套设施的开发、改造与经营、 旅游产业研究与咨询服务为一体的大型股份制企业，北京市旅游局正式对外公布的北京 市首批 8 家 5A 级旅行社之一，第一批指定经营大陆居民赴台旅游业务的旅行社。下属中 国国际旅行社总社有限公司和中国免税品（集团）有限责任公司两大子公司，分别负责 公司的旅行社业务和免税业务。 “中国国旅、CITS”是中国驰名商标和海内外知名品牌， 2008 年世界品牌实验室(WBL)公布的中国 500 个最具价值品牌中

13、， “国旅”品牌名列第 54 名，旅游服务类第 1 名，品牌价值达 115.27 亿元。 中国国旅股份有限公司是经国务院批准，根据国务院国资委关于中国国旅集团有 限公司整体重组改制并境内上市的批复 ，由中国国旅集团有限公司以旅行社和免税业务 相关资产整体重组改制，并联合华侨城集团，共同发起设立的股份有限公司。本公司于 2008 年 3 月 28 日在国家工商行政管理总局领取了企业法人营业执照 ，注册资本为 66,000 万元。本公司的主营业务为旅行社和免税业务。 图表 1 中国国旅股权结构 图表 1 中国国旅股权结构 100% 61.35% 资料来源：公司公告，东北证券资料来源：公司公告，东北

14、证券 图表 2 截止 2011 年二季度公司前十大股东持股情况 图表 2 截止 2011 年二季度公司前十大股东持股情况 股东名称 持股数量 (股) 持股比例 (%) 股本性质 股东名称 持股数量 (股) 持股比例 (%) 股本性质 中国国旅集团有限公司 539,846,10061.35 限售流通A股 华侨城集团公司 98,153,90011.15 限售流通A股 全国社会保障基金理事会转持三户 22,000,0002.5 限售流通A股 中国建设银行-银华核心价值优选股票型证券投资基金 13,512,9061.54 A 股流通股 新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红-018L-FH001 沪

15、 10,589,1041.2 A 股流通股 中国建设银行-银华富裕主题股票型证券投资基金 7,150,711 0.81 A 股流通股 中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002 沪 5,993,406 0.68 A 股流通股 中国光大银行股份有限公司-泰信先行策略开放式证券投资基金3,807,820 0.43 A 股流通股 中国银行-泰信优质生活股票型证券投资基金 3,679,936 0.42 A 股流通股 国信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户 3,597,701 0.41 A 股流通股 资料来源：公司公告，东北证券资料来源：公司公告，东北证券 国务院国有资产 监督

16、管理委员会 中国国旅集团有 限公司 中国国旅股份有 限公司 公司研究报告公司研究报告 5 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 二、 主营业务情况介绍：旅游服务与旅游零售并驾齐驱 二、 主营业务情况介绍：旅游服务与旅游零售并驾齐驱 公司主营业务为旅游服务业和商品销售业。集团旗下子公司中国国际旅行社总社提 供旅游服务业务；集团旗下子公司中国免税品（集团）有限公司经营管理商品销售业务。 其中旅游服务业包括入境游、出境游、国内游、票务代理和其他业务；商品销售业包括 有税商品销售和免税商品销售。 从各