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1、净现值与其他投资决策方法,第7章,Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,能够计算并理解投资回收期和折现回收期指标 能够计算并理解会计收益率指标 能够计算并理解内含报酬率和获利指数 能够流畅描述各种估值方法的优缺点 能够计算净现值指标，并理解为什么该指标是最好的决策标准。,核心概念及技巧,7.1 为什么使用净现值法？ 7.2 投资回收期法 7.3 折现回收期法 7.4 平均会计收益率法 7.5 内含报酬率法 7.6 内含报酬率法的缺陷 7.7 获利指数法 7
2、.8 资本预算实务,本章主要内容,净现值(NPV)=未来现金流额总现值-初始投资 估计净现值： 1. 估计未来现金流：多少？何时？ 2. 估计贴现率 3. 估计初始成本 最小接受标准：如果NPV0，接受 排序标准：选择NPV最大的项目,7.1 净现值及其法则,假设D公司有一个项目，成本为$100,000，第一年的现金流为$33,000，第二年为$38,000，第3年为$43,000，第4年为$48,000，第5年为$53,000。如果公司的必要报酬率为12%，那么公司是否应投资该项目？,净现值: 例子,答案：,是! 净现值大于0。因此，该项目的收益率大于必要报酬率。,接受净现值为正的项目有益于
3、股东。 净现值法使用的是现金流量 净现值法包含了项目中全部的现金流量 净现值法对现金流量进行了合理折现 再投资假设：净现值法则假定所有的现金流可以以一定的折现率再投资。,为什么使用净现值？,电子表格是计算净现值的好工具，尤其是需要同时计算现金流时。 利用净现值函数： 第一个数是以小数形式录入的必要报酬率 第二个数是第一年起的现金流量范围 计算完现值后再加上初始现金流量,用电子表格计算净现值,回收项目的初始投资需要多长时间？ 投资回收期=收回项目初始投资的年数 最小接受标准： 管理者原先设定的时间期限 排序标准： 由管理者制定；一般偏好回收期最短的项目,7.2 投资回收期法,缺点： 忽视货币的时
4、间价值 忽视回收期后的现金流 排斥长期项目 接受标准武断 利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负 优点： 容易理解 偏好流动性,投资回收期法,假设一个项目的初始投资是$50,000，前3年的现金流量分别为$30,000, $20,000, $10,000。 上图清楚地表明，投资回收期为2年。前两年收到的现金流加总起来正好等于初始投资成本$50,000。,例子: 投资回收期法,考虑货币的时间价值后，回收项目的初始投资成本需要多长时间？ 决策法则：接受投资回收期短于规定期限的项目 现在，我们知道如何对现金流进行贴现，就可以计算NPV。,7.3 折现回收期法,假定D公司有一个初始投资成本为$100
5、,000项目,预期该项目前5年的现金流量分别为$33,000，$38,000，$43,000，$48,000，$53,000。如果公司要求的必要报酬率是12%，规定的回收期限为3年，那么该公司是否应投资该项目？,例子: 折现回收期法,答案: 第3年末仍未收回该项目的初始投资成本。因此，应拒绝投资该项目。,这是另一种富有吸引力但具有致命缺陷的财务决策方法 排序标准和最小接受标准是由管理层制定的,7.4 平均会计收益率法,例子: 平均会计收益率法,缺点： 忽视货币的时间价值 接受标准武断 利用账面价值，而不是现金流和市场价值 优点： 会计信息容易获取 容易计算,平均会计收益率法,IRR：使项目的净
6、现值为0的贴现率 最小接受标准： 接受IRR大于必要报酬率的项目 排序标准： 选择IRR最大项目 再投资假定： 所有的现金流假定能够以IRR进行再投资,7.5 内含报酬率法,缺点： 不能区分是投资型还是借贷型项目 IRR可能不存在，或可能有多个IRR 互斥项目的问题 优点： 容易理解和计算,内含报酬率(IRR),考虑下面的项目：,IRR: 例子,该项目的IRR为19.44%,NPV曲线,如果画出NPV和贴现率的函数曲线，IRR就是该曲线与X轴的交点。,与计算NPV相同，从估算现金流量开始。 使用IRR函数： 首先从初始现金流量开始，录入现金流量数据。 你可以录入一个猜测值，但它是没有必要的。
7、默认的格式是百分比通常会增加至两位小数位数。,使用电子表格计算IRR,7.6 内涵报酬率法的缺陷,多个内含报酬率 投资或筹资 规模问题 时间分布问题,互斥项目：只能选择数个潜在项目中的一个，例如，获取会计信息系统。 将所有项目排序，选择最好的一个。 独立项目：接受或拒绝某个项目不会影响其他项目的选择 必须至少达到最小接受标准,互斥项目与独立项目,该项目有两个IRR：,多个IRR,我们应该选择哪个？,使用借款利率计算出所有现金流出的现值 使用投资报酬率计算出所有现金流入的终值 计算使得现金流出现值和现金流入终值相等的贴现率 好处：唯一答案和唯一贴现率,修正的IRR,规模问题,你会选择投资于一个1
8、00%收益率的项目还是50%收益率的项目？ 如果100%收益率的项目投资规模为$1，而50%收益率的项目投资规模为$1,000时，你又会如何选择？,时间分布问题,时间分布问题,折现率,项目A,项目B,计算增量内含报酬率,计算项目 “A-B” 或“B-A”的IRR,NPV和IRR一般都会得出相同的决策 例外情况： 非传统现金流模式现金流符号变化一次以上 互斥项目 初始投资额相差较大 现金流的时间分布相差较大,NPV与IRR,最小接受标准： 如果PI1，接受 排序标准： 接受PI最大的项目,7.7 获利指数法(PI),缺点： 互斥项目的问题 优点： 当投资金额有限时，PI更为有效。 容易理解和沟通
9、 当评价独立项目时能够做出正确决策,获利指数法,行业间差异较大： 有些公司使用投资回收期，有些公司使用会计收益率。 大公司最常使用的是IRR或NPV。,7.8 资本预算实务,计算下列两项目的IRR, NPV, PI和投资回收期 假定必要报酬率为10% 年份 项目 A 项目 B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150,投资决策规则实例,项目 A 项目 B CF0 -$200.00 -$150.00 PV0 of CF1-3 $241.92 $240.80 NPV = $41.92 $90.80 IRR = 0%, 100% 36.19%
10、 PI = 1.2096 1.6053,投资决策规则实例,投资回收期： 项目 A 项目B 时间 现金流 累计现金流 现金流 累计现金流 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150 项目B的投资回收期 = 2年 项目A的投资回收期 = 1或3年？,投资决策规则实例,贴现率 项目A的NPV 项目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64
11、 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52,NPV与IRR的关系,NPV曲线,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,贴现率,NPV,IRR 2(A),增量内含报酬率,净现值 市场价值与成本之间的差异 接受净现值大于0的项目 不存在严重问题 首选财务决策方法 内含报酬率 使得净现值为0的贴现率 接受IRR大于必要报酬率的项目 当现金流模式是传统模式时，决策结果与NPV一致。 当现金流模式非传统模式时或为互斥项目时，IRR决策不可靠。 获利指数
12、收益成本比率 接受PI大于1的项目 不能用于对互斥项目的排序决策 可用于资本配给情况下项目的排序,小结 贴现现金流,投资回收期 回收初始投资的时间长度 接受投资回收期短于特定时期的项目 没有考虑货币的时间价值，并且接受标准较为武断。 折现回收期 现金流贴现后，回收初始投资的时间长度。 接受投资回收期短于特定时期的项目 接受标准较为武断,小结 投资回收期,平均会计收益率 度量会计利润与投资账面价值的比率 与资产报酬率相似 接受AAR高于特定水平的项目 存在严重问题，一般不宜使用,小结 会计标准,考虑一个投资成本为 $100,000的项目，投资后5年中每年的现金流入 为$25,000。必要报酬率为9%，投资回收期标准为4年。 投资回收期是多少？ 折现回收期是多少？ NPV为多少？ IRR为多少？ 是否应该接受该项目？ 应该使用哪种方法作为决策方法？ 什么情况下IRR法则不可靠？,快速问答,
