探寻节能环保的工商业制冷设备-节能减排 引领未来

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1、 收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 3394.56 -8.31 天相流通指数 2824.01 -9.91 上证指数 2363.95 -7.43 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10 机械上证指数 相关报告： 相关报告： 复苏进程中 关注三大主题投资机会- 机械行业 2009 年报暨 2010 年一季报综 述 -2010 年 4 月 30 日 工程机械遭遇减持，军工行业和节能环 保设备将是持续热点2010 年一季度机 械行业基金重仓股变动分析 -2010 年 4 月 23 日 天相机械组 联系人-王帆 0

2、21-58824282-832 wangfan 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service 行业深度研究 行业深度研究 报告日期：2010 年 7 月 6 日 节能减排 引领未来 节能减排 引领未来 -探寻节能环保的工商业制冷设备 -探寻节能环保的工商业制冷设备 增持增持（维持） 机械行业-制冷空调设备 行业指数与相关市场指数比较行业指数与相关市场指数比较 行行业业指数近指数近一一年走势图年走势图 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 投资要点： 投资要点： ? 节能环保的工商业制冷设备是低碳经济时代的必

3、然选 择。 节能环保的工商业制冷设备是低碳经济时代的必然选 择。制冷空调设备按照服务对象不同可分为工商用制冷 设备和家用制冷空调设备。目前家用制冷设备占制冷设 备总体比重较高，行业竞争激烈并趋于饱和。而工商业 制冷设备会随着人们对能源消耗、 环境污染、 食品安全、 等一系列问题的重视而具有更大的发展空间。在“低碳 排放”的国家战略下，节能与环保已经成为了制冷空调 行业的重点发展方向。制冷与空调设备的运行所消耗的 电量已占我国年发电总量的近 1/4。目前我国空调耗电 量及其所占比重正处于增长期，这一比例必然会逐渐增 加。因此发展高效率、低能耗的设备，提高能源的利用 效率对行业发展具有重要意义。

4、? 三个驱动因素保证节能环保相关的制冷设备的发展。三个驱动因素保证节能环保相关的制冷设备的发展。通 过对技术进步引发的进口替代；冷链物流的发展带来的 新设备需求；提倡节能环保对落后设备的淘汰和相关节 能技术的利用三重驱动因素的分析，我们认为高效率低 耗能的工商业制冷设备将大有可为。 ? 两条线寻找高效节能的制冷设备。两条线寻找高效节能的制冷设备。我们从制冷循环和新 技术利用两条线，深入挖掘了具备节能环保优势的相关 工商业制冷设备及制造企业。在制冷循环方面，在制冷循环方面，通过分 析相关设备能源消耗情况，我们主要关注螺杆式压缩机 替代活塞式压缩机以及离心式压缩机的进口替代给从 事相关产品制造的企

5、业带来的机会。在新技术利用方 面， 在新技术利用方 面，我们看好未来工商业余热和地温热源利用及推广而 给相关生产溴化锂吸收式机组、地水源热泵的制造企业 带来的投资机会。 ? 投资建议：投资建议：个股方面，我们重点关注烟台冰轮、大冷股 份、汉钟精机和盾安环境。我们维持对烟台冰轮 （000811）“买入”的投资评级、盾安环境（002011） “增持”的投资评级。上调汉钟精机（002158）和大冷 股份（000530）至“增持”的投资评级。 ? 风险提示：风险提示：（1）原材料价格波动的风险；（2）新技术 推广低于预期的风险；（3）竞争加剧的风险 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造

6、价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 目录目录 1.1. 节能环保的制冷设备是低碳经济时代的必然选择节能环保的制冷设备是低碳经济时代的必然选择 5 1.1.1.1. 我国制冷设备行业繁荣成长我国制冷设备行业繁荣成长 5 1.2.1.2. 节能环保的工商业制冷设备面临新机遇节能环保的工商业制冷设备面临新机遇 6 1.2.1. 技术进步带来的进口替代技术进步带来的进口替代 . 7 1.2.2. 冷链物流发展对设备的新需求冷链物流发展对设备的新需求 . 8 1.2.3. 节能环保的制冷设备大有可为节能环保的制冷设备大有可为 . 10 2.2. 从制冷循环角度寻找高效节能的制冷设备从制

7、冷循环角度寻找高效节能的制冷设备 10 2.1.2.1. 制冷压缩机-节能的决定因素制冷压缩机-节能的决定因素 11 2.1.1. 螺杆机替代活塞式机符合节能环保趋势螺杆机替代活塞式机符合节能环保趋势 . 13 2.1.2. 离心式压缩机的进口替代离心式压缩机的进口替代 . 15 2.2.2.2. 热交换器热交换器. 17 2.2.1. 蒸发器蒸发器 . 17 2.2.2. 冷凝器冷凝器 . 18 2.3.2.3. 节流阀节流阀 . 20 3.3. 新技术决定工商业制冷设备的未来新技术决定工商业制冷设备的未来 21 3.1.3.1. 余热回收利用和市场展望余热回收利用和市场展望 21 3.2.

8、3.2. 地温热源的利用和市场展望地温热源的利用和市场展望 22 3.2.1. 空气源热泵空气源热泵 . 22 3.2.2. 地源热泵地源热泵 . 23 3.2.3. 海水源热泵海水源热泵 . 26 3.2.4. 相关上市公司相关上市公司 . 28 5.5. 相关上市公司投资建议相关上市公司投资建议 29 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 图表目录 图表目录 图表 1：制冷空调设备行业收入状况 . 5 图表 2：制冷空调设备行业利润状况 5 图表 3：GDP 和制冷设备行业收入增速比较 . 5 图表 4：2010 年制冷空

9、调行业分季度收入及利润对比 5 图表 5: 主要上市公司相关财务指标 . 6 图表 6：制冷设备的应用领域 . 6 图表 7：制冷设备主要分类及需求影响因素 . 7 图表 8：2008 年商用空调市场份额 8 图表 9: 2009 年中央空调市场份额情况 8 图表 10：冷链的基本构成 8 图表 11：我国主要易腐食品占世界总产量比重 9 图表 12：我国主要易腐食品产量 9 图表 13：我国与美国、日本冷藏容积比较 9 图表 14: 我国人均冷藏车与主要发达地区对比 10 图表 15：制冷剂替代的相关法规 . 10 图表 16：制冷循环的构成 . 11 图表 17：压缩机发展的历史 . 11

10、 图表 18：主要类型压缩机基本情况介绍 . 12 图表 19：全球各类型压缩机市场份额 . 13 图表 20：各种类型空调的功率 . 13 图表 21：螺杆式压缩机示意图 . 13 图表 22：全球螺杆压缩机工厂 . 14 图表 23：2009 年风冷螺杆机主要品牌市场占有率 15 图表 24：2009 年水冷螺杆机主要品牌市场占有率 16 图表 25：螺杆式压缩机上市公司 . 15 图表 26：离心机销量 . 16 图表 27：主要离心机厂商市场占有率 17 图表 28：2009 年国产离心机主要中标项目及进展 16 图表 29：生产离心式压缩机的上市公司 . 17 图表 30：主要类型冷

11、凝器的工作原理及优缺点 . 18 图表 31：蒸发式冷凝器的工作原理示意图 . 19 图表 32：热换器企业 3 大阵营的分布 . 20 图表 33：2009 年主要溴化锂品牌市场占有率 22 图表 34：溴化锂吸收式制冷机主要上市公司 . 22 图表 35：热泵空调销售占比 . 23 图表 36：热泵的工作原理 . 23 图表 37：地源热泵原理 . 24 图表 38：地源水源热泵的主要工作部件 . 24 图表 39：国家出台扶持地源热泵的政策法规 . 25 图表 40：制冷设备初始投资的比较 . 25 图表 41：地源热泵市场规模 . 26 图表 42：海水热泵空调 . 27 图表 43：

12、海水源热泵的应用实例 . 27 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 图表 44：生产地温热源利用相关设备的上市公司 . 28 图表 45：制冷设备相关上市公司 . 29 图表 46：相关上市公司盈利预测和投资评级 . 30 5 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 1.1. 节能环保的制冷设备是低碳经济时代的必然选择节能环保的制冷设备是低碳经济时代的必然选择 1.1.1.1. 我国制冷设备行业繁荣成长 我国制冷设备行业繁荣成长 我国是制冷空调设备生产大国， 无论

13、是工商用制冷空调设备， 还是家用制 冷空调设备产量在全球市场都名列前茅。 根据制冷空调工业协会的统计， 2008 年底全行业的工业总产值（包括家用制冷设备）约为 3070 亿元，出口产值约 为 750 亿元。 图表 1：制冷空调设备行业收入状况 图表 2：制冷空调设备行业利润状况 数据来源：统计局 天相投顾整理 数据来源：统计局 天相投顾整理 制冷空调行业的发展与国民经济和社会的发展密切相关。制冷空调行业的发展与国民经济和社会的发展密切相关。随着我国经济 持续快速增长， 尤其是固定资产投资和产品出口的持续增加， 我国制冷空调行 业保持了持续的繁荣景象。2003-2009 年，制冷空调行业的收入

14、平均增速超过 20%。除 2009 年外，收入增速大幅高于 GDP 增速。 2010 年前 5 个月行业运行数据乐观。2010 年前 5 个月行业运行数据乐观。 从 2010 年 1-5 月的最新行业运行数 据来看，行业 1052 家公司实现营业收入 651.43 亿元，同比增长 34.68%，实 现利润总额 34.68 亿元，同比增长 41.45%。，整个行业出现了较为乐观的增 长。 图表 3： GDP 和制冷设备行业收入增速比较 图表 4：2010 年制冷空调行业分季度收入及利润对比 资料来源：统计局数据，天相投顾整理 资料来源：统计局数据，天相投顾整理 10% 0% 10% 20% 30

15、% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20062007200820092010 12月收入（左轴，亿元）35月（左轴，亿元） 12月同比增速（右轴，%）35月同比增速（右轴，%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 收入（左轴，亿元） 同比增长（右轴，%） 20 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 利润总额（左轴，亿元）同比增长（右轴，%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2003200420052006200720082009 国内生产总值增长率制冷空调行业收入增长率 6 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 从上市公司的情况来看，我们选择了烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机、盾 安环境四家上市公司的主要财务指标与行业的财务指标进行对比。 除大冷股份 之外， 制冷空调设备的上市公司一季