招商证券金融业改革创新研讨会议纪要

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1、 招商证券金融业改革创新研讨会会议纪要 一 先试先行，打造人民币国际化桥头堡 招商证券金融业改革创新研讨会会议纪要 一 先试先行，打造人民币国际化桥头堡 设立前海金融特区的第一个背景：现代服务业的发展。 服务业全球化为发展中国家带来了众多机会， 中国对发展现代服务业发展提出了非常明 确的诉求，中国目前第二产业已经非常发达，但服务业发展滞后，成为制约产业结构升级、 调整的重要因素。从目前看，我国进入了加快服务业发展的机遇期，加快服务业有利于加快 城市化进程，有利于调整产业结构，推动中国制造向中国创造转移。 在这样的背景下， 中国需要设立现代服务业特区， 通过先行先试， 积累经验， 逐步推广。 最

2、适合设立服务业特区的就是深圳， 因为香港是目前中国现代服务业占比最高的地区， 占比 超过 90%，而深圳是 55%。香港和深圳彼此互动、互补的需求进一步提升，这为深圳前海 提供了机会， 拥有了承接由香港服务业转移进而向国内积累经验的作用。 这是由前海的地理 位置决定的，前海位于深圳的最西部，毗邻香港和澳门，处于香港机场和深圳机场连线的中 点，良好的地理位置和交通条件，使它有望发展成未来深圳新的金融中心。 就现代服务业而言，前海发挥背靠珠三角的产业优势，香港发挥辐射全球的资源优势， 两者结合，使前海承担了为推动中国经济转型发展进行积极探索和实践的历史使命。 不是简单的服务业低端转移，而是探索有适

3、于现代服务业发展的体制机制方面的创新， 创新包括：币制（人民币国际化） 、税制、法制、人才。 第二个背景：人民币国际化。 自布雷顿森林体系崩溃以来， 美元成为全球货币霸主， 目前世界经济中出现的经济危机、 贸易保护等，都可以追溯到美元霸主地位。要摆脱美元霸权和美债陷阱，只有一个办法就是 降低美元在全球货币储备中的垄断地位， 推出美元替代产品。 建立多元货币体系是全球共同 呼声，对中国而言，经济实力壮大和国际地位的提升，必然需要人民币国际化以应对美国操 纵美元对中国经济产生的重大威胁。 从现状来看，人民币在周边（南边东南亚，北边蒙古俄罗斯）已经成为当地主要的边贸 结算货币。在部分国家，比如印度、

4、菲律宾，也以官方宣布的方式接受人民币作为可兑换货 币，或将其纳入汇率货币篮子。 从人民币国际化进程来看，包括三个方面：短期，成为贸易结算货币，中期成为国际金 融市场的交易工具，长期是希望成为继美元、欧元、日元、英镑之后的第五大国际货币储备 货币。 人民币国际化需要完成两个“三步走” ：第一个是“区域三步走” ，即“周边化区域 化国际化” ；从货币职能角度“三步走” ，即“结算货币投资货币储备货币” 。 目前人民币处于由交易货币向投资货币转变的过程中， 人民币国际化主要体现在经常项 下，在资本项下，由于还处于限制状态，人民币属于“出的去回不来”的情况。大量人民币 在国外被持有，很大部分原因在于人

5、民币汇率升值，一旦汇率升值出现停滞，人民币就像烫 手山芋，迅速流回国内，对国内金融和实业产生巨大冲击。 境外人民币为获取好的投资机会会自然形成聚集，香港、伦敦、新加坡都希望成为人民 币境外聚集区。最成功的是香港，香港去年最高人民币存款达到 7000 多亿，近期，有所回 落。从现在香港人民币离岸市场的发展情况看，第一，产品呈现多样化趋势，包括存款证、 外汇期权，存款理财产品等等；第二，香港点心债券去年达到 1040 亿，是 2010 年全年发 行量的三倍；第三，其他方面试点，包括人民币基金和人民币股票。 制约人民币国际化的核心问题在于资本项目尚未完全开放的背景下境内人民币投资回 流国内的渠道非常

6、狭窄， 现有的金融工具远远不能满足境外人民币投资需要， 一旦人民币升 值预期减弱，将制约人民币长远发展。拓展香港和内地人民币资金循环渠道，已成为人民币 国际化亟待解决的问题， 前海可以在区域内为人民币资本项下实行更开放的政策， 凭借先行 先试的政策优势， 逐步打通香港和内地人民币资金回流渠道， 最终与香港共建离岸金融中心， 成为推进人民币国际化的桥头堡。 目前前海所做的金融创新主要围绕打通境外人民币投资渠道， 提供投资机会。 当境外持 有人民币不仅能获得汇兑收益还能获得投资收益时， 居民就愿意持有人民币， 当居民都愿意 持有人民币时，国家才愿意储备人民币，人民币才能顺利实现三步走。为前海未来打

7、造人民 币国际化桥头堡提供了机会，也提供了前海金融创新的方向。 前海能成为人民币国际化桥头堡，有几个优势： （一）区位优势：辐射北边到深圳机场，南边到香港机场，到香港中心区未来是 30 分 钟，到深圳中心区未来是 10-20 分钟。 （二）产业优势：前海辐射珠三角，整个区域人口 5 亿，地域 200 万平方公里，经济 总量占全国三分之一，拥有丰富的优质企业。 （三）政策优势（金融、税收、法制、人才） ：金融政策是核心，金融政策第一条允许 前海探索拓宽人民币资金回流渠道， 配合香港离岸业务发展， 构建跨境人民币业务创新实验 区，这是前海未来金融创新主要方向的体现。第二条，支持前海的银行机构发放境

8、外人民币 贷款，积极研究香港机构对前海企业发放人民币贷款。第三条，支持在前海注册的企业和金 融机构在国务院批复额度内去香港发行人民币债券。 第四条， 支持设立前海股权投资母基金。 第五条，试点外资股权基金在前海资本结汇、投资方面的创新。第六条，降低香港金融企业 在前海设立机构和开展金融业务的准入条件。 第七条， 支持前海试点设立各类有利于增强市 场功能的创新型金融机构，探索推动新型要素交易平台建设。第八条，支持香港金融机构和 其他境内外金融机构在前海设立国际性或全国性管理总部、业务运营总部,加快提高金融国 际化水平,促进前海金融业和总部经济集聚发展。 （四）成本优势。体现在前海专业化劳动力的成

9、本优势、土地和写字楼成本优势。 从以上来看， 前海实施国家战略为前海金融业发展提供了巨大的历史机遇， 人民币国际 进程加快为前海金融业创新发展提供了有利的契机， 香港经济转型发展为前海金融业发展提 供了强有力的支撑。 未来在前海金融业发展的战略地位是打造三个区域： 金融改革先行先试 示范区、国际高端金融要素聚集区、越港金融开放合作先导区。未来四个重点发展领域：跨 境人民币业务、离岸金融业务、香港资本市场创新业务、创新型保险业务。 Q A Q1: 恒琴是否和前海是同样地位？ A1：最近珠三角的金改方案中提到：在恒琴和前海探索资本项目可兑换的先行试验，从这 个角度上来看，是把恒琴和前海放到一个位置

10、上来说的.但他们的区位优势有很大差别，前 海靠的是香港， 恒琴靠的是澳门； 恒琴的税收政策是划定了区域， 这个区域目前没办法锁定， 因此它的税收政策落不了地。但前海可以锁定区域；第三，澳门和香港不在一个体量上，因 此恒琴对深圳前海构不成威胁。 Q2: 未来跨境人民币贷款的规模大致数量级是多少？如何管理额度？ A2：额度管理肯定有，初步定的每年额度是按照香港近三年的人民币存款余额的平均值再 乘以一定比例，在 100 亿-300-亿之间。对于用途，国务院批复的用途是前海注册企业或项 目，有可能调整为前海注册企业且项目。对于利率、资本金会比照国内政策做一些限制。额 度分配，一定金额以上，人总行来定，

11、一定金额以下，深圳人行来定。 Q3: 金融监管会不会有什么创新？比如同业监管？ A3：这个是未来发展方向，最早提的是金融监管协调局，将一行三局的职能统一起来，目 前操作起来还有困难，未来会往这方面努力。 Q4: 前海未来定位更像是香港往国内的延伸还是国内区域往外延伸？ A4：我认为是交集，国内企业可以在前海做原来想去香港做的事，香港企业可以在前海做 它想在内地做的事，这里的法制环境和机制聚集了两地优势。 Q5: 地下钱庄已经可以解决资金回流问题，相比而言，前海的功能有什么区别？ A5：地下钱庄和通过前海回流是两个概念，地下钱庄解决的是资金的回流问题，前海是通 过建立投资渠道使它通过投资回流，而

12、不是简单把钱弄回来。 二、信托产品及银行理财产品在利率市场化过程的机遇 二、信托产品及银行理财产品在利率市场化过程的机遇 （一） 中国利率市场化的历史进程 目前来说，中国利率市场化进行到了最后一步，此时所面临的困境与未来金融行业、金 融体系的转型息息相关。简要回顾中国利率市场化进程：两个最重要的阶段，第一个是 96 年开始人行启动利率市场化改革， 利率市场化分为货币市场利率市场化、 资本市场利率市场 化、金融机构存贷款利率市场化。第二个是 2003 年 2 月，央行首次公布中国利率市场化改 革的总体思路：先外币后本币，先贷款后存款，先长期大额，后短期小额。存贷款利率市场 化是最后关口，影响深远

13、。2012 年 6 月 7 日，央行宣布允许存款利率浮动区间调整至基准 利率的 1.1 倍，这是利率市场化最关键的一步。 （二） 金融业发展和改革“十二五”规划中的关键词 关键词之一：利率市场化的途径与原则。 途径：按照条件成熟的程度，通过放开替代性产品价格等途径，替代性产品就是各种各 样的投资性理财产品。原则：确保利率市场化改革按照放得开，形得成，调得了的原则稳步 推进。这个原则把整个利率市场化的线索勾勒出来了。 关键词之二：金融业发展指标。 一是金融服务业增加值占国内生产总值比重保持在 5%左右，二是企业直接融资占社会 融资规模比重提高至 15%以上。 关键词之三：资产管理机构与业务。 “

14、大力发展资产管理机构， 壮大多元化机构投资者队伍。 包括促进创业投资和股权投资 机构健康发展， 规范发展私募基金机构； 鼓励券商、 基金等金融机构不断扩大资产管理业务， 适时研究推动期货公司开展资产管理业务； 研究放宽公募基金管理机构业务范围； 并继续推 动社会保障基金、企业年金等中长期资金参与资本市场。 ” （三） 银行理财产品与存款利率市场化 整个银行理财业务是从 2005 年开始大规模做，在五大类做理财业务的金融机构中，银 行理财市场无论在存量还是流量上， 规模都是最大的。 银行理财业务和存款业务的关系是替 代，未来银行理财产品中保本保收益、保本不保收益的那一块都会通过入表方式转为存款。

15、 实证研究发现，SHIBOR 利率和保证收益类银行理财产品的收益率有对称传导关系， SHIBOR利率会向银行理财产品保证收益率传导， 银行理财产品保证收益率也会向SHIBOR 利率传导。 考虑到其他种类理财产品属于收益率不保证的产品， 它们的收益率定价的市场化 程度更高，因此可以合理判断，其他种类的理财产品收益率跟 SHIBOR 利率之间同样存在 类似关系，最后的结论: 随着市场化定价的理财产品规模日益扩大，占存款总量的比重会日 益上升， 收益率对资金市场的参考意义正日益显现。 所以说投资性理财产品已经实现了存款 利率的市场化。 （四）信托公司产品与信托行业发展趋势 第一， 目前来看， 信托公

16、司产品依然高歌猛进。 主要体现是单款信托产品规模越来越大。 原因在于它综合性、 跨领域的平台特征在分业经营体系下的比较优势以及在资金定价不完善 造成的相对紧缺局面下的阶段性优势。 第二， 当前我国信托公司产品在整体上和本质上不是投资理财产品， 而是项目融资类产 品， 信托公司的定位究竟是回归本业做投资管理还是重操旧业做项目融资， 这个问题还没有 解决。 第三， 信托制度在中国的移植和推广困难重重。 我个人对信托公司的发展前景非常担忧。 Q A Q1: 信托行业重操旧业和回归本业哪种可能性更大？ A1: 在目前分业经营的框架暂时不打破的情况下，信托公司的机会在于综合性、跨领域。综 合性实际上最主要的优势是实业投资， 如果未来信托公司的牌照其他公司都可以用， 信托公 司的优势在做资产管理的专营店. Q2: 信托行业是否会爆发系统性风险？如果可能会在什么领域 A2: 大家最关注的是房地产信托风险， 房地产信托风险与房地产行业相关， 如果房地产行业 不出太大问题， 房地产信托产品也不会出现太大问题。 最近半年一些信托产品出了一些问题， 表现要么是延期，要么是某些