我国工程机械行业特征_资本结构和融资建议

《我国工程机械行业特征_资本结构和融资建议》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国工程机械行业特征_资本结构和融资建议（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、今日工程机械 2009.12 112 武汉大学经济与管理学院 谢获宝 张亚男 罗子昱 我国工程机械行业特征、 资本结构和融资建议 我国工程机械行业的行业特征及其相关企 业的资产结构分析 行业特征是指某一行业在某一时期的生产经营 特点和资产结构属性，它综合反映了该行业的基本 状况和发展趋势。不同行业面临的外部环境和自身 状况存在差异，从而呈现出各自的行业特征。通过 对行业特征的分析，我们可以明确企业发展所开展 的经营活动、投资活动及其所形成的资产结构，从 而理解受行业经营特点和资产结构影响的企业资本 结构的特点。鉴于此，我们从业务特征、产品特点 和相关服务3个方面对经营特点进行考察，以便更 好地

2、理解工程机械行业上市公司资产结构的状况。 1.经营特点概述 业务特征分析。工程机械行业属于基建行业 行业特征决定了该行业所属企业经营活动的特点，经营活动的特点决定了资产结构的状况，企业的经 营活动和资产结构状况需要合适的资本结构与之匹配，生产经营对资金的需要和资本结构的特点等因素决 定了企业的融资行为。因此，行业特征和资本结构决定着企业的融资战略和融资行为。本文在分析我国工 程机械企业的行业特征、相关企业的资产结构和资本结构特点的基础上，对工程机械企业的融资行为提出 改善建议。 谢获宝 武汉大学经济与管理学院教授、博士生导师、EMBA项目教授。 的衍生行业，因此行业规模和市场需求受宏观经济 环

3、境和基建行业的影响较大，表现出很强的周期 性特点。工程机械行业规模经济显著、资金密集、 行业关联度高，因此行业资本投入大、进入门槛相 对较高。从产品角度分析，一方面，产品订货周期 和生产周期长，容易造成存货占用规模扩大、应收 账款增加，导致资产周转速度放慢；另一方面，不 少单台套产品的价值较高，占用资金量较大。从客 户角度分析，工程机械产品的购买者以企业、机构 为主，且客户对产品的个性化创新和售后服务要求 高，客户需求的多样性决定了很多企业相关业务的 多元化和分散化。 产品特点透视。我国工程机械产品品种多 样，以中、低档为主，性价比优势显著，使用领 价值链营 销 Marketing Const

4、ruction Machinery Today 2009.12 113 域广泛。但产品自主创新能力弱，高 端产品技术发展相对落后，目前行业 总体技术水平与发达国家相比仍有较 大差距，尤其是大型成套设备不得不 从国外直接进口或者利用国外先进技 术进行合作。造成这种现象是由于广 泛的业务领域和规模扩张化倾向使企 业无法专注于优势产品的研发，产品 的多样性导致投入开发每种产品的资 金有限，产品的科学技术含量相对较 低。总体而言，量多但质不优的产品 容易造成存货积压。 服务内容考察。除了机械制造 之外，相关机械的修理服务、租赁服 务和售后服务也是工程机械行业发展 的主要部分。修理服务所需的零配件 专用

5、性较强、科技含量较高，成为制 约行业成本降低的瓶颈，也阻碍了 行业的海外扩张。融资租赁服务在工 程机械行业得到蓬勃发展，既满足了 出租方扩张业务的需要，又缓解了租 赁方的资金压力，使租赁双方同时有 效地利用资源，促成了行业绩效的提 升。随着全球化经济浪潮的袭来， “以客户为中心”的售后服务理念逐 渐强化。服务内容的多元化发展表明 整个行业加强了对服务的重视，有利 于我国工程机械及工程机械再造水平 的提高。 总体而言，工程机械行业经营 活动的特点可以概括为：整个行业 的产业需求决定了业务的多元化和 产品的多样化；规模经济和产品专 用性的特点导致较大的投资需求； 业务的广泛性和自主创新能力的薄 弱

6、则阻碍了产品技术含量的全面提 升；服务的多元化推动着工程机械 行业再造领域的进步。 2.资产结构描述 业务的广泛性、产品的科技含量 相对较低和服务的多元化发展，势必 对短期资产的流动性水平和长期资产 创造价值的能力产生重大影响。 我们选取2003年12月31日以 前上市的11家工程机械公司为研 究样本，计算得出行业的平均流动 比率为1.32、速动比率为0.73。 可见，行业的流动比和速动比都不 高，而且应收账款等速动资产一般 都少于存货等非速动资产，存货占 用规模较大，行业流动资产的变现 能力较弱。 在非流动资产方面，固定资产 在工程机械行业资产总额中一直占 有较大份额，并呈上升趋势。这是 由

7、工程机械行业的重工制造性和生 产加工过程的长周期性决定的。另 外，我国工程机械行业上市公司的 无形资产比重很小，行业自主创新 能力比较有限，科技含量较高的关 键性零配件和原材料等难以实现本 土生产，对供应商有很强的依赖， 这也是我国工程机械行业赢利能力 普遍不高的重要原因。 通过对上市公司资产结构的分 析，我们发现工程机械行业资产流动 性有待改善，存货是影响流动性的重 要因素；对外投资性质的资产的重要 性不高；固定资产地位突出，无形资 产比重较低，资产周转速度需要提 升，研发投入尚需加强。 我国工程机械行业相关企业的 资本结构分析 资本结构主要是指企业负债和 权益之间的比例关系，资本结构的 今

8、日工程机械 2009.12 114 特点决定了企业对资金的需求，对企业未来的融资 行为有深远的影响，所以我们以行业上市公司为样 本，通过对债权和股权比例的分析、短期负债和长 期负债的比较以及股东性质的探究，对我国工程机 械行业的资本结构进行研究。 1.债权与股权分析 通过对11家样本上市公司资产规模的分析发 现，整体资产负债率在50%70%，且呈上升趋 势。与西方成熟市场条件下的制造业相比，资产负 债率偏高。这是由于我国资本市场发展尚不完善， 企业往往达不到再融资监管的会计收益条件而丧失 股权融资条件，大部分只能采用债务融资，导致负 债比例较高。我国目前处于经济高速发展阶段，经 济增长的高需求

9、带动工程机械行业需求增加，新的 投资项目带来较大的发展空间，从而加大了企业对 经营资金的需求。而受到股权融资高成本的制约和 控制权被摊薄的影响，我国的工程机械企业倾向于 灵活、快速地利用债务融资，同时分享低融资成本 的利益和利用债务税盾的好处。 2.负债种类比较 通过对11家样本公司2004-2008年负债数据的统 计，我们发现工程机械行业上市公司的负债总规模呈 现显著的扩大趋势，2008年较2004年的负债增长一倍 多。我国工程机械行业正处于快速成长阶段，在股权 融资有限的情况下，资产规模的扩大必然引起总负债 的增加。同时，工程机械行业的资本结构与世界主 要工业国家相比，短期负债所占比率很高

10、，5年来短 期负债的比率都维持在97%99%，2008年甚至高达 99.59%（图1）。形成我国工程机械行业短期负债比 率过高现象的原因是多方面的，就企业内部而言，一 方面，由于债券市场不发达，企业难以获得长期负债 资金；另一方面，企业管理层不惜冒短期负债导致现 金流断流的风险去追求短期利益。就银行而言，我国 银行业自身信贷机制不健全，大部分银行偏好提供短 期资金。 此外，在短期负债的构成中，商业信用的比重较 大，11家样本上市公司2004-2008年的平均商业信用 占总负债的比例都达到了50%以上。位于产业价值链 主导地位的工程机械行业，既要“提供”又要“获 得”商业信用，倾向于压榨上游和下

11、游企业的利润， 从而获取其在产业价值链上的竞争优势。 综上所述，我国工程机械行业的负债绝大部分 是短期负债，债务筹资的短期性显著，并以商业信 用为主。 价值链营 销 Marketing 图1 11家样本公司负债比率分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 3.股东性质探究 通过股东性质和股权结构的分析，我们可以进 一步了解企业的资本结构。在中国特色的上市公 司中，股东性质和股权结构直接影响公司管理层 的治理情况。从11家样本公司2008年第一大股东 持股比例和股东性质来看，我国工程机械行业上 市公司的第一大股东大多是国有法人，它们通常 是作为国有股权持有者的政府部门

12、或者授权机构 与其他法人主体。 但是，纵观近几年的数据，我们发现国有法人的 持股比例在不断下降，非国有法人（包括境外法人） 持股比例在上升，这种投资主体多元化趋势有利于企 业改善股权机构，建立更加完善的法人治理结构，推 动工程机械企业的体制创新，从而更好地适应市场环 境和满足国际竞争需要。 改善我国工程机械企业融资行为的建议 企业所处的行业特征必然会对企业资本结构产生 一定影响，不同行业的资本结构存在差异主要是由各 行业生产经营活动的特点和资产的构成状况决定的。 企业的业务和产品、企业的发展阶段、企业的投资和 Construction Machinery Today 2009.12 115 资

13、产结构、企业现有的资本结构等 因素，都会改变企业未来的融资行 为。当企业的资本结构同行业特征 不协调时，企业管理者就很难做出 合适的融资决策，甚至导致决策失 误。因此，本文基于我国工程机械 行业经营特点、企业独特的资产结 构和资本结构的分析，对改善我国 工程机械企业的融资行为提出以下 建议。 1.增强内部融资，加快经营现金 流速度 我国工程机械企业的资金需求主 要表现在机器设备、厂房等固定资产 投资，以及日常经营活动用流动资金 等方面，整体而言，企业资产规模 大、生产周期长、资金周转较慢、经 营风险较高。因此，工程机械企业首 先应提高内源融资的比例，减少闲置 资金，加快存货周转速度，完善应收

14、账款管理机制，降低企业资金的占用 成本；提高融资租赁业务获取流动资 金的效率；节约产品成本、提高边际 利润，从而获得更多的权益资本。 2.重视长期融资，改善融资与投 资的时间结构 相比短期借款融资而言，债券融 资的期限长、稳定性高，而我国资本 市场的不完善和企业管理激励机制的 不健全，使债券融资发展滞后，多数 企业偏好短期借款，导致融资行为只 是为了应对短期问题，无法充分利用 债券融资的好处。我国工程机械企业 要想进行自主创新、产品升级、开拓 国外市场，必须积极利用债券市场， 做好债券融资工作，以获取充足的长 期资金。 我国工程机械行业资产结构和资 本结构存在的矛盾表明，企业融资行 为和投资需

15、求在结构和时间上的匹配 性较弱。工程机械企业投资项目规模 大、周期长，属于长期投资需求，但 企业大量采用短期负债融资。这种用 短期负债来满足长期资金需求的激进 型融资方式，一旦遭遇经济波动，很 容易造成资金断流，引发破产风险。 因此，企业应该减少管理层的短视行 为，充分重视融资结构、时间的平 衡，根据资金需求的总额和时间周期 来匹配资金融通的总额和时间周期， 提高长期负债和债券融资的比例，更 好地满足企业长期发展的需求。 3.优化股权结构，弱化国有股股 权控制 我国工程机械行业上市公司显现 出较明显的国有股一股独大的现象。 股权高度集中，势必使流通股比例过 小、中小股东持股有限，这导致资本 市场上对企业经营者具有压力的退出 和接管机制失效。工程机械企业应该 适时促进国有股的流通，适度削弱国 有股权的控制，提高工程机械行业整 体股权机构的市场化程度。企业可以 通过国有股回购、国有股配售、公 司内部人持股等方式减持国有股； 弱化有名无实的股权控制，强化债 权控制。近几年，我国工程机械企业 在逐步引入民营、外资等资本，国有 法人的持股比例下降，境外法人持 股现象不断出现，由完全的境内融 资逐步加入境外融资。因此，一方 面，我们可以改善股权结构，扩大 非国有法人股的比例和类型；另一 方面，我们可以通过项目合作吸引 资金，与国内外企业合作研发新产 品和拓展公司业务。