大宗商品周期研究

《大宗商品周期研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《大宗商品周期研究（33页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 1 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告康波周期研究之二康波周期研究之二 大宗商品周期研究大宗商品周期研究 - -大宗商品价格波动四周期嵌套模型的构建大宗商品价格波动四周期嵌套模型的构建 大宗商品价格底部的级别研究至关重要大宗商品价格底部的级别研究至关重要 自 2011 年开始，大宗商品价格经历了 5 年的下跌，商品是 否已经见到了底部？这会是一个什么级别的底部？这个问题不 仅仅是短期商品价格波动问题，而是一个商品投资的战略问题。 商品

2、投资是人生资产中最战略的品种，主要因其投资的长周期和 暴利性。所以，现在研究商品底部的级别至关重要。 大宗商品价格四周期嵌套模型的构建大宗商品价格四周期嵌套模型的构建 商品的价格走势根本上由康波决定，但是在一个大趋势内部 存在显著的多级别嵌套模式，在一个康波周期商品价格波动内 部，嵌套着两个商品的产能周期，每个产能周期约 25-30 年。而 在产能周期运动的同时，商品存在 18 至 20 年的超级波动周期， 超级周期的大趋势服从于康波和产能周期，但也存在自我的价格 波动特征。在一个超级周期内部，存在三个显著的小级别周期波 动规律，我们称之为商品的涛动周期，因为这一周期类似于我们 理解的太阳黑子

3、周期中的厄尔尼诺现象。 四周期嵌套模型下的当前大宗商品底部级别四周期嵌套模型下的当前大宗商品底部级别 根据这一模型的相互印证，我们对当前大宗商品价格的底部 级别进行准确的定位。1、从康波周期来看，商品熊市仍在持续 中。2、从产能周期来看，目前处于 15-20 年产能周期下降期的中 段，这里一定不是产能周期的最低点，但是产能周期中的价格下 降将在下降 6-8 年之后到达低点，随后进入价格的横盘震荡。截 止 2015 年，价格已经下降 5 年，如果以以往规律推测，价格低 点在 2018-2019 年之间。3、从超级周期来看，本次超级周期始于 2001 年，高点出现在 2010 年，而根据规律推导，

4、本次超级周期 的最终低点将出现在 2019 年，这个年份与产能周期中的价格下 降低点是重合的。同时，在触最终低点之前的 2 到 3 年，商品将 出现双底形态，也就是 2016 年将出现年度级别的超跌反弹。4、 以超级周期的内部涛动周期的规律来看，本次超级周期仅经历两 个涛动周期，在 2019 年之前，一定还会再出现一次涛动周期， 时间应该是在 2016 至 2019 年。 20162016 年之后的大宗商品价格趋势年之后的大宗商品价格趋势 2016 年之后的商品价格，首先将出现一次超跌反弹，随后在 2019 年之前再次探底，而在 2019 年之后，商品价格大概率进入 横盘阶段，此时是可以对商品

5、进行战略投资的阶段。而这个横盘 阶段大致在 2030 年附近结束，随后，商品开启新的产能周期。 投资策略投资策略 周金涛周金涛 zhoujintao 010-85130831 执业证书编号：S1440510120017 发布日期： 2016 年 1 月 18 日 大宗商品四周期嵌套模型大宗商品四周期嵌套模型 股票报告网整理 1 策略策略研究研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 目录 目录 前言： . 4 一、第五次康波中的大宗商品熊市 . 5 1.1、康波周期中的大宗商品价格波动 5 1.2、第五次康波周期中的大宗商品牛熊转换 .

6、 6 1.3、第五次康波周期中的大宗商品熊市. 7 1.4、第五次康波周期中的大宗商品价格低点 . 8 1.5、商品资产的人生意义 9 二、大宗商品的熊市研究及产能周期 11 2.1、历次大宗商品熊市 .11 2.2、大宗商品的产能周期 13 2.3、大宗商品产能周期的历史叠加及其解释 . 20 三、大宗商品价格的超级周期 . 21 3.1、大宗商品价格的超级周期 21 3.2、精准定位下的大宗商品熊市的技术形态研究 . 22 四、大宗商品价格的涛动周期 . 25 4.1、涛动周期：大宗商品超级周期的内部结构 . 25 4.2、大宗商品价格在三个库存周期中的表现 . 26 五、大宗商品的四周期

7、嵌套模型 . 27 5.1、大宗商品的四周期嵌套模型 27 5.2、大宗商品的四周期嵌套模型下的价格波动测算 . 29 5.3、大宗商品的四周期嵌套模型下的当前商品价格低点性质判断 . 29 股票报告网整理 2 策略策略研究研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 图表目录 图表目录 图 1：康波的商品牛熊 . 6 图 2：第五次康波周期中商品的牛熊转换 . 6 图 3：第五次康波中的大宗商品熊市 . 7 图 4：本次商品熊市中的基本金属走势 . 7 图 5: 每一次康波衰退向萧条的转换都是一个价格低点 . 8 图 6： 康波各个阶段

8、的价格表现 8 图 7：月度工业增加值产出缺口：美国 . 9 图 8：人生的资产 . 10 图 9：大宗商品、股票与美元现金的持有收益率曲线 . 11 图 10：历史上的基本工业金属熊市 . 11 图 11：历史上的原油熊市 . 12 图 12：历史上的农产品熊市 . 12 图 13：美国工业金属产能、固定资产与总产能对比 . 14 图 14：美国工业金属产能、固定资产投资与总产能对比 . 14 图 15：工业金属固定资产平均使用时间与美国工业金属固定资产同比 15 图 16：工业金属固定资产平均使用时间与美国工业金属固定资产投资同比 15 图 17：美国各行业固定资产平均使用时间 错误错误!

9、未定义书签。未定义书签。 图 18：工业金属产能周期与实际金属价格 . 16 图 19：油气产能周期与实际原油价格 . 17 图 20：工业金属产能周期与名义金属价格 . 18 图 21：基本工业金属和原油的产能周期基本一致（基于固定资产平均使用时间的的倒数） 18 图 22：商品产能周期所对应的康波中的阶段 . 19 图 23：大宗商品产能周期与美国总产能周期对比 . 19 图 24： 越是远离最终消费的生产过程，价格波动就越为显著;同时上下游的背离时有出现 20 图 25：原油价格走势对比：2001 年与 1972 年作为原点 20 图 26：金属价格走势对比：2001 年与 1972 年

10、作为原点 21 图 27：基于 BP 滤波的商品超级周期 . 21 图 28：金属熊市价格走势对比：2011 年与 1979 年作为原点 22 图 29：金属熊市价格走势对比：2011 年与 1956 年作为原点 23 图 30：金属熊市价格走势对比：1956 年与 1979 年作为原点 23 图 31：金属熊市价格走势对比：2008 年与 1974 年作为原点 24 图 32：金属价格走势对比：2008 年与 1951 年作为原点 24 图 33：金属价格走势对比：1951 年与 1974 年作为原点 24 图 34：超级周期中的涛动周期：基本工业金属实际价格 . 25 图 35：超级周期中

11、的涛动周期：基本工业金属名义价格 . 25 图 36：超级周期中的涛动周期：基本工业金属短期波动与南方涛动指数对比 26 图 37：中周期中的基本工业金属波动 . 26 图 38：大宗商品康波周期、产能周期和超级周期的嵌套 . 28 图 39：大宗商品产能周期、超级周期和涛动周期的嵌套 . 28 股票报告网整理 3 策略策略研究研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 表 1: 世界经济史上的五轮康波: 17822015 年 5 表 2: 不同阶段各类资产收益统计 10 表 3: 历史上的商品熊市统计及与本次熊市对比 . 12 表 4

12、: 两次产能周期统计 17 表 5: 1900 年后的实际金属价格超级周期与房地产周期. 22 表 6：第一库存周期上行期：美国大类资产收益率表现 . 27 表 7：第二库存周期上行期：美国大类资产收益率表现 . 27 表 8：第三库存周期上行期：美国大类资产收益率表现 . 27 表 9: 商品产能周期不同阶段收益率统计 . 29 表 10: 商品SUPER-CYCLE不同阶段收益率统计 . 29 股票报告网整理 4 策略策略研究研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 前言： 前言： 2011 年以来，全球的大宗商品价格经历了 5

13、年的下跌，特别是 2014 年之后，大宗商品经历了数次暴跌的 过程，我们在宿命与反抗中提出，大宗商品价格的暴跌极大的改变了原有的世界秩序，主导国美国和追赶 国中国都在商品价格暴跌中获益，而资源国却走向了崩溃的边缘，商品价格已经成为当今世界利益分配的核心 问题。在经历了 5 年的下跌之后，商品是否已经见到了底部？这会是一个什么级别的底部？这个问题不仅仅是 短期商品价格波动问题，而是一个大宗商品投资的战略问题。我们一直认为，大宗商品投资是人生资产中最战 略的品种，主要因其投资的长周期和暴利性。如果大宗商品是一个重要的战略底部，那么在实体经济中不断的 买进矿产，就是为未来的暴利而投资，所以，现在研究

14、大宗商品底部的级别至关重要。 大宗商品的底部级别问题，本质上就是商品周期的问题，以我们对世界经济周期嵌套的理解，大宗商品一 定存在着不同级别的周期及其嵌套模式。康德拉季耶夫周期是决定世界商品价格波动的根本驱动力，这一点我 们在康波中的价格波动一文中已经做过详细的阐述。但是除了在每次康波的衰退期出现为期 10 年的商品牛 市之外，商品自身在康波的复苏、繁荣和萧条期也一定有周期性波动，这一点显然是我们在商品周期中需要进 一步关注的问题。这里面有几个关键的问题需要解释，首先，大宗商品的产能周期显然不会是康波 50-60 年那 么久，作为周期性行业而言，大宗商品的产能周期一定对商品的价格具有十分重要的

15、影响，而大宗商品的产能 周期与康波周期是如何嵌套的，这是商品周期研究的最核心问题。第二，大宗商品作为周期性行业，其价格波 动一定与固定资产投资周期相关，而从商品价格波动来看，我们是否可以分离出其与投资周期的关系，这对商 品周期研究有一定的意义。第三，任何周期性行业的价格波动都是由库存周期所推动的，库存周期在商品周期 中是如何表现的，这是捕捉商品短期机会的基本逻辑。 带着上述构想，本文艰难的寻找长序列数据，进行分析和研究，最终构建了一套大宗商品价格四周期嵌套 模型。现在看来，虽然商品的价格走势根本上由康波所决定，但是在一个大趋势内部，商品的价格波动存在显 著的多级别嵌套模式，而这种模式的规律性亦

16、非常明显。根据我们的研究结果，在一个康波周期商品价格波动 内部，嵌套着两个商品的产能周期，每个产能周期约 25-30 年。而在产能周期运动的同时，商品存在 18 至 20 年的超级波动周期，超级周期的大趋势服从于康波和产能周期，但也存在自我的价格波动特征。在一个超级周 期内部，存在三个显著的小级别周期波动规律，我们称之为商品的涛动周期，因为这一周期类似于我们理解的 太阳黑子周期中的厄尔尼诺现象。 根据这一模型的相互印证，我们对当前的大宗商品价格的底部级别进行准确的定位。1、从康波周期来看， 显然目前的商品熊市仍在持续中。2、从产能周期来看，目前处于 15-20 年产能周期下降期的中段，这里一定不 是产能周期的最低点，但是产能周期中的价格下降将在下降 6-8 年之后到达低点，随后进入价格的横盘震荡。 截止 2015 年，价格已经下降 5 年，如果以以往规律推测，价格低点在 2018-2019 年之间。3、从超级周期来看， 本次超级周期始于 2001 年， 高点出现在 2010 年， 而根据规律推导， 本次超级周期的最终低点将出现在 201