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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2013 年 11 月 11 日 H 股策略股策略 2014 年度展望年度展望：改革、复苏和：改革、复苏和估值提升估值提升的一年的一年 2014 年年 H 股股市场有望上涨市场有望上涨 20% H 股市场年初至今下跌 2%，落后于全球主要股市。展望 2014 年， 我们预计恒生国企指数明年年底目标点位为 12,500 点，存在约 20%的上涨空间，其中大约 13%的涨幅来自于盈利调整，同时预 计 12 个月动态市盈率扩张至 9.5 倍，贡献大致 7%的指数涨幅。 宏观经济：改革推进将宏观经济：改革推进将改
2、善经济增长质量改善经济增长质量 海外方面，我们预计在发达国家带动下全球经济明年有望继续复 苏，而主要发达国家央行仍将维持较为宽松的货币政策。中国方 面， 我们认为国内经济增长将企稳， 下行风险相对有限， 预计 2014 年 GDP 增速为 7.6%，其中消费对经济增长拉动将更为明显。预 计人民银行将维持中性的货币政策，其关注焦点是如何盘活资金 存量。另外，我们预计改革将加速推进，改善经济增长质量，提 升中长期经济增长潜力。 企业盈利企业盈利：增速：增速有望有望持续回升持续回升 在非金融盈利增速上升的带动下，预计 2013 年 H 股整体盈利将 增长 14%。往前看，2014 年 H 股盈利将持
3、续回升，其中非金融行 业净利润有望增长 16%，主要驱动力来自名义 GDP 增速加快，推 动企业收入增速温和攀升，以及投入成本下降和经营效率改善带 来的利润率小幅扩张。另外，金融行业盈利增速预计在 13%左右。 因此，从自上而下角度来看，我们预计 2014 年 H 股整体盈利增 速将继续扩张，达到 15%左右。 市场估值：风险溢价市场估值：风险溢价收窄将收窄将提升市场估值提升市场估值 与历史估值和全球市场相比，H 股市场目前估值水平（12 个月动 态市盈率和静态市净率分别为 8.9 倍和 1.5 倍）较低，处于我们估 计的合理区间 9-12 倍的低端，显示市场对增长预期较为悲观而且 H 股仓位
4、配臵较低。往前看，考虑到国内经济短期增长趋稳、改 革红利不断释放以及来自海外的潜在利好，我们认为 H 股风险溢 价有望从目前高位水平逐步收窄，从而推动市场估值小幅回升。 操作建议：行业偏好与中金策略首选组合操作建议：行业偏好与中金策略首选组合 行业与个股偏好方面，我们建议投资者关注增长确定性和改革受 益两条逻辑主线。具体来说，我们推荐超配部分金融行业（房地 产和证券） 、部分基建行业（建筑与城市公用事业）和部分消费行 业 （互联网与软件服务、 医疗保健、 汽车和家电） ， 同时低配电信、 煤炭、零售、纺织服装、化工与电力行业。个股方面，我们相应 地更新了中金 H 股策略首选组合（共 15 只股
5、票） ，并继续推荐新 型城镇化和环境保护两个主题投资组合。 注释：此报告为 2013 年 11 月 11 日发表的投资策略报告“2014 outlook: A year of reform, recovery & re-rating ”的首页翻译版。 分析员 常宇亮，常宇亮，CFA SAC 执业证书编号：S0080511030016 yuliang.chang 分析员 刘刚，刘刚，CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 kevin.liu 分析员 杜彬杜彬 SAC 执业证书编号：S0080512110003 bin.du 中金公司研究部：中金公司研究部：2013 年年 11
6、 月月 11 日日 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有 限公司及其关联机构（以下统称“中金公司” ）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的 出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告 中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、
7、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或 者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投
8、资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡证券期货法及财务顾问法定义下的认可投 资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。 有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡
9、提出。 本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（ “中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其 本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因
10、此，投资者应 当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 研究报告评级分布可从 获悉。 评级标准：分析员估测 12 个月之内绝对收益 20%以上为“推荐”、10%20%为“审慎推荐”、-10%10%为“中性”、-20%-10%为“减持”、-20%以下为“回避”。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V131013 北京北京 上海上海 香港香港 中国国际金融有
11、限公司中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司上海分公司中国国际金融有限公司上海分公司 中国国际金融（香港）有限公司中国国际金融（香港）有限公司 北京市建国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 汇亚大厦 32 层 国际金融中心第一期 29 楼 邮编：100004 邮编：200120 电话：(852) 2872-2000 电话：(86-10) 6505-1166 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(852) 2872-2100 传真：(86-10) 6505-1156 传真：(86-21) 5888-897
12、6 Singapore United Kingdom China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road, Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20
13、) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北京北京建国门外大街证券营业部建国门外大街证券营业部 上海上海淮海中路证券营业部淮海中路证券营业部深圳深圳福华一路证券营业部福华一路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 上海市淮海中路 398 号深圳市福田区福华一路 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：200020免税商务大厦裙楼 107、201 邮编：100022 电话：(86-21) 6386-1195邮编：518048 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-21) 6386-1180电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-10)
14、8567-9235 传真：(86-755) 8254-8243 杭州杭州教工路证券营业部教工路证券营业部 南京南京中山北路证券营业部中山北路证券营业部 广州广州天河路证券营业部天河路证券营业部 杭州市教工路 18 号 南京市中山北路 1 号 广州市天河区天河路 208 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 绿地广场 2 层 粤海天河城大厦 40 层 邮编：310012 邮编：210008 邮编：510620 电话：(86-571) 8849-8000 电话：(86-25) 8316-8988 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-571) 8735-7743 传真：(86-25)
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