2018年二季度A股策略：押注风格之争不如死守业绩准绳！

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1、 请务必阅读正文之后的特别声明部分请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券证券研究报告：研究报告：季度策略季度策略 押注风格之争，不如死守业绩准绳！ 2018 年二季度 A 股策略 2018 年年 3 月月 21 日日 策略研究策略研究/季度策略季度策略 投资要点投资要点 大考来临：经济有韧性，盈利有支撑大考来临：经济有韧性，盈利有支撑 1. 一季度经济数据有望超预期； 2. 全年经济增速下滑，但具备足够韧性； 3. 中小创 18 业绩预期高增速待验证； 4. 关注盈利增速在持续扩大的电子、纺服、银行、医药等行业。 风险环伺：通胀抬头？货币收紧？监管趋严？外围扰动？风险环伺：通胀抬头？货币收紧？

2、监管趋严？外围扰动？ 1. 通胀温和，暂不触及上限；去杠杆压力渐缓，需流动性支撑。 2. 二季度货币政策趋稳，流动性收紧预期下降； 3. 监管全面收紧，力度加码，对市场阶段性冲击不容忽视； 4. 全球流动性拐点尚不显著，央行继续以微调公开市场利率应对 美国加息 资金面与估值资金面与估值 1. 资金供需可维持平衡，二季度更多关注外资流入速度与限售股 解禁压力； 2. 大盘估值处于历史中位数以上，中小创在估值低位；行业中， 家用电器的 PE 最高，超过历史 90%分位；钢铁、轻工制造、食 品饮料、电子的估值略微高于中位数；采掘、电气设备、国防 军工、商业贸易、农林牧渔、公用事业、房地产、传媒、银行

3、、 非银金融、综合的估值接近历史 10%分位。 大势研判与风格之辨大势研判与风格之辨 1.1. 风险环伺、震荡蓄势风险环伺、震荡蓄势 综合宏观经济、 企业盈利、 货币监管政策、 流动性与估值多个维度考量， 我们判断二季度 A 股将步入震荡蓄势阶段，走势前高后低，存在结构性 投资机会。震荡市中仍然存在不错的结构性投资机会震荡市中仍然存在不错的结构性投资机会，关键是要守住业关键是要守住业 山证策略团队： 分析师：麻文宇 执业证书编号：S0760516070001 电话:010-83496336 邮箱:mawenyu 研究助理： 梁迪柯 电话：010-83496302 邮箱:liangdike 刘宾

4、 电话:010-83496311 邮箱:liubin1 陈明 电话：0351-8686978 邮箱：chenming 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心七层 山西证券股份有限公司 策略研究策略研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 2 绩为王、龙头胜出的主线思维，精选个股，正视风险。绩为王、龙头胜出的主线思维，精选个股，正视风险。 2.2. 淡化风格，死守业绩淡化风格，死守业绩 市场风格之争将逐步淡化，不建议大家去博弈风格的切换。同时我 们也一直坚持，业绩为王可以作

5、为贯穿全年的投资逻辑，与其押注业绩为王可以作为贯穿全年的投资逻辑，与其押注 风格，不如死守业绩。风格，不如死守业绩。风格之争趋于均衡，行业轮动效应弱化，建 议投资者以业绩标准作为准绳来甄选个股，中长期持有。关注主板关注主板 中绩优、低估、高分红的蓝筹龙马，中小创中业绩真实、内生成长中绩优、低估、高分红的蓝筹龙马，中小创中业绩真实、内生成长 的新经济领军企业。的新经济领军企业。 行业配置行业配置 二季度行业配置，我们重点推荐以下三条主线： ( (一一) ) 周期品涨价：建材（玻璃、水泥）、化工（维生素、农药、周期品涨价：建材（玻璃、水泥）、化工（维生素、农药、 分散染料）、钢铁、造纸；分散染料）

6、、钢铁、造纸； ( (二二) ) 景气度提升：民航、机械、新能源汽车；景气度提升：民航、机械、新能源汽车； ( (三三) ) 价值蓝筹价值蓝筹整治提升企业 1000 家 山东 约 1500 家 化工企业总数要减少 20% 山西晋城市 超过 50 家 晋城市区半径 10 公里范围内污染企业将实施关停、搬迁 湖北枝江市 14 3 年内搬迁关停化工企业 14 家 江苏省 2000 关停低端落后企业 2000 家左右 无锡 255 关停 255 家以上化工企业 苏州 152 计划关停化工企业 152 家 南京 40 计划关停化工企业 40 家 南通 193 计划未来 3 年将关停 193 家化工企业

7、四川 48 危化企业搬迁 数据来源：WIND、山西证券研究所 具体细分从地域细分来看，我们认为江苏、浙江、山东将受到 较大的影响，而这三个省份均为化工大省，影响较大的产能包括分 散染料、农药等。 细分来看，我们认为分散染料受影响较大: 从地域分布来看，染料企业主要集中在江浙区域，也是 2018 年 化工环保的重要监管对象。自 2017 年江浙地区环保督查开始以来， 排放不达标的小企业纷纷被关停整顿，基本无复产可能，行业供给 大幅收缩的同时集中度显著提升。从目前来看分散染料行业 CR4 超 过 60%，根据本次环保严查力度来看我们认为 2018 年这一数据有 望突破 70%，活性染料 CR4 也

8、超过了 50%。 此外，分散染料上游价格也快速上涨，染料成本端推升价格动 力较大。我们可以看到染料上游生产过程为高污染，安全事故频发， 策略研究策略研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分请务必阅读正文之后的特别声明部分 4141 必定成为 2018 年环保打击重点对象。去年 12 月连云港年产 3000 吨间二氯苯装置爆炸、今年 2 月，商务部对印度的邻氯对硝基苯胺 双反裁定正式执行。再看下游需求并不差，而且行业集中度较低， 染料行业能较好的将成本传送至需求端。目前下游印染企业库存较 低，二季度有继续补库存的动力，染料成本占下游比重不足 10%， 下游行业价格敏感度低。

9、建议关注建议关注：闰土股份：闰土股份（002440） 、浙江龙盛、浙江龙盛（600352） 。） 。 此外，我们认为农药行业也将受到比较大的影响： 与分散染料逻辑相同，农药厂家也多集中于江浙一带受环保因 素影响较大。从需求来看，根据国家农业部预计我国 2018 年重大病 虫灾害相对往年较强，累计发生面积可能 50 亿亩。此外，2018 年 1 月 1 日起，环保税开征，同时排污许可证核发稳步推进将进一步 压缩农药产能。我们建议投资者二季度对农药板块进行战略性布局， 建议关注建议关注：红太阳：红太阳（000525） 、扬农化工、扬农化工（600486） 。 另外，维生素的高潮可能是在二季度 首先

10、，维生素行业格局已经形成中、德、荷三足鼎立的寡头垄 断局面， 下游多为饲用， 而维生素添加剂在饲料成本中占比不足 1%， 下游对产品价格敏感度极低且稳定。因此该行业的价格波动基本是 围绕着产量、产能波动。 与化工行业类似，经过过去两年的环保高压，维生素供给量大 幅减少，维生素饲用价格更是达到 400 点的历史新高。本轮维生素 涨价并非个别产品而是整体性的涨价。 策略研究策略研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分请务必阅读正文之后的特别声明部分 4242 图表 39 维生素市场报价 数据来源：山西证券研究所、wind 具体品种来看， 我们认为投资者需重点关注 VA 以及 V

11、E 两项产 品。BASF 柠檬醛生产频频出现问题导致柠檬醛价格大幅上升。根据 公开资料来看，BASF 柠檬醛产能 3 季度前完成释放的概率不大， 未来柠檬醛主要供应 VA 但产能十分低，并且暂不打算供应 VE。因 此我们认为 VA3 季度前仍然无法放量，VE 放量更是遥遥无期。因 此我们认为 VA 价格涨幅将延续至 3 季度。VE 价格仍处低位，有较 大向上的动力。具体维生素品种首推 VE，同时也推荐二季度投资者 关注 VA 品种。 建议建议关注关注：浙江医药：浙江医药（600216） 、新和成、新和成（002001） 。） 。 造纸造纸 造纸行业的逻辑与上述周期性行业的逻辑非常相似。 （）造

12、纸行业从长期来看依然供给大于需求，主要的变化方向 为，供给端：新增产能向龙头企业集中、需求端：稳定，基本没有 大幅增长的可能。因此从长期来看，在需求存量中，供给有新增可 能的龙头企业将在竞争格局中分得更大的市场份额。 （）造纸行业从中短期来看，供求已达到均衡的状态，甚至出 现了供小于求的现象。在环保高压的情况下新增供给受限，然而纸 品旺季来临需求短期内有大幅提升的可能。从目前来看，纸业开工 率超过 85%，接近饱和。纸价在二季度有可能继续向上。 策略研究策略研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分请务必阅读正文之后的特别声明部分 4343 （）随着原材料、运费、能源大幅提价

13、，继续推动纸价全面上 行，而下游客户与经销商被动补库存备战忘记也将进一步推高纸价。 此外，废纸进口配额总量有所减少也在一定程度上压制了供给端。 图表 40 瓦楞纸价格 数据来源：山西证券研究所、wind （） 与此同时， 在环保与成本大幅增加的情况下中小企业难以 负担成本上升逐渐退出行业。叠加新产能评估及落地要求趋严，只 有少数大型纸厂可以满足的情况下新增供给向龙头集中龙头企业定 价权提升，最后导致龙头企业盈利能力保持稳定。从目前来看铜版 纸、白卡纸竞争格局已经相对稳定，CR4 分别达到了 87%和 75%。 但包装纸领域，CR4 不足 40%，仍有进一步整合集中的空间。 建议建议关注关注：晨

14、鸣纸业：晨鸣纸业（000488） 、太阳纸业、太阳纸业（002078） 2. 景气度提升景气度提升 民航民航 （1） 票价市场化改革，打开盈利增长空间。目前实行价格市场 调节的航线总数已超过 1000 条，全面覆盖北上广深。 （2） 供给侧改革，行业集中度提升，龙头竞争优势强化。 （3） 消费升级背景下，出行更多选择航空/高铁，出游需求大 幅增长。 （4） 民航业投资准入放开，推动航企做大做强。1 月 19 日开 策略研究策略研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分请务必阅读正文之后的特别声明部分 4444 始实施国内投资民用航空业规定 ，准入放宽、鼓励投资、 促进民用航空

15、发展是新规的三大关键词。 建议关注：中国国航建议关注：中国国航（601111） 、南方航空、南方航空（600029） 。） 。 新能源汽车上游新能源汽车上游 自 2017 年以来钴价快速上涨，截止 3 月 19 日，钴价报 65.5 万 元/吨，MB 低级钴、高级钴分别上涨至 42.5、43 美元/磅，相比去 年同期上涨超过 6 成，较 2016 年 7 月 5 日低点上涨超过 220%。 图表 41 钴价走势图（单位：吨） 数据来源：山西证券研究所、wind 基于短期与长期的供需格局，我们继续看好钴价格在二季度的 走势。 首先我们要了解钴在过去到底发生了什么？ 供给方面，全球供应量有逾半数来自非洲中部的刚果民主共和 国，该国产量面临瓶颈加上政局动荡，影响了钴资源供给。此外刚 果（金）提升钴资源税促进国内外钴价再度上涨，据 SMM，该国将 宣布钴为战略矿产，未来全球钴的供给更是将受到较大程度的影响。 需求方面，从我国钴消费构成中可以看到，电池消费占比接近 80%，主要应用于手机、照相机、电脑等电子产品以及新能源汽车 电池材料。随着世界尤其中国新能源汽车消费增长迅速，带动钴消 费的持续增长。 在