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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 20.04 国金生物技术指数 6786.03 沪深 300 指数 4381.30 上证指数 3558.13 深证成指 11557.82 中小板综指 11449.78 相关报告相关报告 1.2017 版糖尿病防治指南即将发布，胰 岛素与 GLP-1 激动剂用. ，2017.11.27 2.体外诊断行业中报分析：稳定中孕育深 远变革-日常生物技术行业行. ，2017.9.13 3.血液制品 2017 上半年业绩及批签发情 况分析-日常生物技术行业. ，2017.9.8 4.糖尿病用药大市场，胰岛素内资企
2、业崛 起-糖尿病用药行业深度报告. ，2017.8.3 5.以史为鉴，寻找成长我们的体外诊 断行业投资观-日常生物技术. ，2017.8.1 袁维袁维 联系人联系人 yuan_wei 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl 2017年血制品供应端分析：回落盘整 摘要摘要 2017 年是血制品行业景气度由“量价齐升”的极盛回落，盘整寻找新 的平衡的一年。我们对 2017 年血液制品批签发情况作了分析，供广大 投资者参考 我们认为血液制品行业是一个资源属性、周期属性比较强的行业，血制 品批签发情况是领先于行
3、业销售的先行指标，对于血制品销售和库存的 预测有指导意义 人血白蛋白：人血白蛋白： 2017 年人白批签发总量同比下降 0.5%，进口人白比例依 然在 60%左右，还略有上升。人白批签发增速的骤然变化是 2017 年血 制品企业业绩变化的最好注脚。 静丙（静丙（IVIG） ：静丙没有进口产品竞争，但滑坡却更加显著，我们认为 导致这一现象的原因是静丙本身的产品属性。国外市场经验并不简单适 用于国内，静丙在国内的市场开拓和销售提升依然是一场艰巨的战役， 且需要一个相当长的时期来达到预期效果。 人纤维蛋白原人纤维蛋白原：在 2015、2016 年连续两年高增长后，纤原的批签发量 在今年出现回落，下降
4、 7%。随着采浆规模庞大的龙头企业加入纤原战 局，纤原供应大概率将更加充分，竞争也将趋于激烈。 人凝血因子人凝血因子 VIII：即使增速回落仍然有 20%左右的批签发成长，主要企 业的批签发规模也基本维持稳定。其出色表现证明，决定血制品走势的 决定性因素 ，不是渠道变化，而是终端需求情况 人凝血酶原复合物（人凝血酶原复合物（PCC） ：） ：近年仅有 3-4 家企业有批签发，在前几年 的平稳走势后 2017 年迎来爆发，华兰生物和泰邦生物均有明显增长。 总结总结：行业仍在调整中行业仍在调整中 从周期的视角理解血制品从周期的视角理解血制品 结合近两年行业的变化，我们有理由认为：血液制品行业的周期
5、属性正 在不断突出，目前行业整体仍在调整，但已经在产能端开始踩刹车。 血制品批签发规模的下降，将大概率导致血制品企业在今后的一段时间 业绩增长乏力，我们估计行业短期表现恐难以振作。，我们估计行业短期表现恐难以振作。 但从另一方面，批签发的下降也为血制品企业和渠道消化库存，扭转行 业景气度创造了条件。考虑到血液制品在终端需求方面仍有稳定增长， 随着供应增速的放缓，未来企业的存货和应收账款有望迎来改善，这是这是 行业的中期复苏机遇窗口。行业的中期复苏机遇窗口。 行业压力下，参考国际血液制品发展的历史路径，如果出现行业整合集 中和产能出清，龙头存在进一步做大做强空间，这是行业发展的长期机龙头存在进一
6、步做大做强空间，这是行业发展的长期机 遇所在遇所在。 风险提示风险提示 血液制品的周期属性被认识导致行业估值调整；销售费用的增长；血制 品价格下行风险；两票制落地范围扩张，对渠道冲击加深 5557 5882 6206 6530 6855 7179 7503 170203 170503 170803 171103 国金行业 沪深300 2018 年年 01 月月 28 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 生物技术行业行业研究 增持（维持评行业研究行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017 年是血制品行业景气度由“量价齐升”的极盛回落，盘整寻找新的平 衡的
7、一年。我们对 2017 年血制品批签发作了分析，供广大投资者参考 我们认为血制品批签发量是对行业供应格局进行判断的重要指标，血液制 品行业是一个资源属性、周期属性比较强的行业，血制品批签发情况是领 先于行业销售业绩的指标，对于血制品销售和库存预测有直接指导意义。 我们引用的血制品批签发统计数据来源于中检院官网和药智网。批签发记 录繁杂散乱，有的品种还需要经过折合，不同口径和统计公布的批签发数 量有一定出入，细微误差是正常现象，不影响整体判断和趋势。 重点品种批签发情况重点品种批签发情况 人血人血白蛋白：白蛋白：同比出现下降同比出现下降 在血液制品中，人血白蛋白在血浆成分中含量最大，用药最普及，
8、销量最 大，产值最大，其销售情况也是血制品行业景气程度的晴雨表。 白蛋白是血液制品市场的支柱品种，2017 年，共完成批签发 3874 万瓶， 同比下降 0.5%。市场份额占比较高的是 CSL Behring、Baxter、Grifols、 Octapharma 等，进口比例依然在 60%左右，还略有上升。 人白批签发增速的骤然变化是 2017 年血制品企业业绩变化的最好注脚。 人白的市场格局相对稳定，除了进口人白，国内四强华兰生物、天坛生物、 泰邦生物、上海莱士莱士份额也相对稳固（注：在本报告中统计的天坛生 物批签发量包含所有中生集团血制品企业批签发量） 。 图表图表1：人血白蛋白人血白蛋白
9、批签发总体情况批签发总体情况（按（按10g/瓶折合瓶折合） 来源：中检所，药智网，国金证券研究所 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：分企业人血白蛋白批签发情况（按：分企业人血白蛋白批签发情况（按10g/瓶折合瓶折合） 来源：中检所，药智网，国金证券研究所 图表图表3：2017人白批签发份额人白批签发份额 图表图表4：2016人白批签发份额人白批签发份额 来源：中检所，药智网，国金证券研究所 来源：中检所，药智网，国金证券研究所 图表图表5：2015人白批签发份额人白批签发份额 图表图表6：2014人白批签发份额人白批签发份额 来源：中检所，药智网，国金证券研究所 来源
10、：中检所，药智网，国金证券研究所 公司名称公司名称2014201420152015201620162017201714vs1514vs1515vs1615vs1616vs1716vs17 Baxter Baxter 2807878376278940699024237194 34.0% 8.16%4.11% CSL BehringCSL Behring7040036787605191360149785178 11.9% 16.00%7.11% GrifolsGrifols3578320335471556535395836917 -6.2% 68.53%3.24% OctapharmaOctaph
11、arma2694679324247829233132664186 20.3% -9.84%-8.86% 天坛生物天坛生物2270425239778225201762890465 5.6% 5.10%14.69% 华兰生物华兰生物1183153164328925318212353484 38.9% 54.07%-7.04% 泰邦生物泰邦生物1530973205839825406482216082 34.5% 23.43%-12.77% 上海莱士上海莱士1949842222634322115992058156 14.2% -0.66%-6.94% 远大蜀阳远大蜀阳10945691526472160
12、89341651092 39.5% 5.40%2.62% 山西康宝山西康宝1142425853062883898763247 -25.3% 3.61%-13.65% 广东双林广东双林636641633069817955750111 -0.6% 29.20%-8.29% 南岳生物南岳生物43755118086522377646288 169.9% 342.37%23.72% 深圳卫光深圳卫光582620624284669796636954 7.2% 7.29%-4.90% 博雅生物博雅生物318644350256501566521852 9.9% 43.20%4.04% 绿十字绿十字753008
13、607385472650473365 -19.3% -22.18%0.15% 其他其他1055942 13777131889671125769230.5% 37.16%-33.44% 合计合计28682908 32652172389538573874226013.8% 19.30%-0.54% 外资比例外资比例56%56%56%58% CSL Behring, 25.3% Grifols, 15.1% Baxter , 10.9% 天坛生物, 7.5% Octapharma, 6.9% 华兰生物, 6.1% 泰邦生物, 5.7% 上海莱士, 5.3% 远大蜀阳, 4.3% 山西康宝, 2.0%
14、 广东双林, 1.9% 南岳生物, 1.7% 深圳卫光, 1.6% 博雅生物, 1.3% 绿十字, 1.2% 其他, 3.2% 2017人血白蛋白批签发情况人血白蛋白批签发情况 CSL Behring, 23.5% Grifols, 14.5% Baxter , 10.4% Octapharma, 7.5% 泰邦生物, 6.5% 华兰生物, 6.5% 天坛生物, 6.5% 上海莱士, 5.7% 远大蜀阳, 4.1% 山西康宝, 2.3% 广东双林, 2.1% 深圳卫光, 1.7% 南岳生物, 1.3% 博雅生物, 1.3% 绿十字, 1.2% 广东丹霞, 0.6% 其他, 4.3% 2016人
15、血白蛋白批签发情况人血白蛋白批签发情况 CSL Behring , 24.1% Baxter, 11.5% Grifols, 10.3% Octapharma, 9.9% 天坛生物, 7.3% 上海莱士, 6.8% 泰邦生物, 6.3% 华兰生物, 5.0% 远大蜀阳, 4.7% 山西康宝, 2.6% 广东双林, 1.9% 深圳卫光, 1.9% 绿十字, 1.9% 哈尔滨派斯菲科, 1.4% 博雅生物, 1.1% 河北大安, 1.0% 其他, 2.2% 2015人血白蛋白批签发情况人血白蛋白批签发情况 CSL Behring, 24.5% Grifols, 12.5% Baxter , 9.8
16、% Octapharma, 9.4% 天坛生物, 7.9% 上海莱士, 6.8% 泰邦生物, 5.3% 华兰生物, 4.1% 山西康宝, 4.0% 远大蜀阳, 3.8% 其他, 3.7% 绿十字, 2.6% 广东双林, 2.2% 深圳卫光, 2.0% 博雅生物, 1.1% 南岳生物, 0.2% 2014人血白蛋白批签发情况人血白蛋白批签发情况 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 静丙（静丙（IVIG） ：没有进口） ：没有进口竞争竞争，却压力更大，却压力更大 静丙（IVIG）没有进口产品竞争，但批签发量下滑更加显著（超过 5%） 。 我们认为，导致这一现象的原因是静丙本身的产品属性：价格贵，刚性需 求少，比人白和凝血因子类产品更依赖学术推广和销售工作。在血制品整 体供应量上升后，静丙销售情况恶化是意料之中的事件。 在国际血液制品市场， IVIG 是第一大品种 但国内血液制品过去长期供不应求，导致血制品企业在销售方面投入 甚少，
