《风电行业深度分析：势起风至未来已来_精编》由会员分享，可在线阅读，更多相关《风电行业深度分析：势起风至未来已来_精编（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 势起风至，未来已来势起风至，未来已来 风电行业分析框架再思考风电行业分析框架再思考：随着抢装效应的逐渐弱化，过去只需紧盯 电价调整政策的分析框架已经不适用。对此，我们提出一套全新的分 析框架，首先，电价调整政策依然会影响行业抢装需求，只是模式相 比以前出现了变化；其次，影响行业需求的核心要素是限电问题的改 善带来利用小时数提升，从而改善企业存量电站的盈利能力，继而增 强原业主投资动力，同时吸引新业主投资风电场；最后，分散式风电 与海上风电也是推动行业需求增长的重要力
2、量。 沉寂两年，蓄势待发沉寂两年，蓄势待发：风电行业已萎缩两年，但我们认为，风电行业 装机需求基本见底，且复苏趋势明确。主要基于 1）弃风限电持续改善 趋势明确，红六省解禁有望逐步放开，从而贡献可观装机增量；2）弃 风限电持续改善，改善运营商盈利能力增强投资动力，从而进一步吸 引民营资本参与风电投资；3）环保督查及施工周期影响弱化，中东部 及南方市场有望快速增长；4）当前核准未建规模高达 100GW 以上， 在电价下调的触发条件下将保障行业需求。 大有可为， 分散式风电有望加速推进大有可为， 分散式风电有望加速推进： 作为国家能源规划的重要一环， 十三五期间，分散式风电将大有可为，发展空间广阔
3、，在政策的扶持 与引导下有望加速推进。首先，分散式风电靠近负荷中心，易于就近 消纳，符合国家十三五期间以就近消纳为主的风电布局原则；其次， 我国低风速区开发潜力巨大，为分散式风电发展提供了广阔的发展空 间；再次，技术的进步带来发电效率的提升使得位于低风速区的分散 式项目目前也具备较好的经济性；最后，风电项目具备较好的经济性， 吸引越来越多的民营资本参与到风电项目的开发。 结论结论：基于以上分析框架，我们预计 2018-2020 年行业装机分别为 28GW、35GW、44GW，增速分别为 56%，26%，25%。 投资建议投资建议：当前风电板块整体估值水平比较低，相关个股估值均处于 历史低位。随
4、着行业迎来复苏及企业盈利能力逐渐改善，板块相关个 股有望迎来估值与业绩的双升。重点推荐龙头个股金风科技、中材科金风科技、中材科 技技和天顺风能天顺风能，建议重点关注受益限电改善的龙源电力龙源电力和华能新能源华能新能源。 风险提示：风险提示：政策推进不力导致限电率反弹， “红六省”未能逐步有序 放开；分散式风电发展低于预期；核准未建项目未能如期全部开工； 原价格持续上涨等。 Table_Title 2018 年年 01 月月 16 日日 风电风电 Table_BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Table_First
5、Stock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 002202 金风科技 24.00 买入-A 002531 天顺风能 9.00 买入-A 002080 中材科技 32.40 买入-A Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 4.14 3.54 -18.99 绝对收益绝对收益 11.11 12.35 9.30 邓永康邓永康 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk 陈乐陈乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517110003 chenle1 傅鸿浩傅鸿浩 分析师 SAC 执业证书编号
6、：S1450517080003 fuhh 吴用吴用 报告联系人 wuyong1 相关报告相关报告 新能源专题报告之三：户用光伏：饕餮 盛宴，始于 2017！2017-11-07 新能源专题报告之二：市场化是必然趋 势 ， 绿 证 和 配 额 制 究 竟 怎 么 玩 2017-08-07 新能源专题报告之一：光伏平价之路还 有多远 2017-07-26 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% 28% 风电 沪深300 1 4 5 7 4 7 3 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 1 7 1 6 : 0 5 行业深度分析/风电 2 本报告版权属于安信证券股份有
7、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 风电行业分析框架再思考及结论风电行业分析框架再思考及结论. 4 1.1. 思考：风电行业进入发展新周期 . 4 1.2. 结论：2018-2020 行业装机复合增速有望达 35% . 4 2. 沉寂两年，蓄势待发沉寂两年，蓄势待发 . 5 2.1. 连续萎缩两年，风电行业需求有望迎来反转 . 5 2.2. 弃风限电持续改善趋势明确，红六省解禁有望逐步放开 . 6 2.2.1. 四大措施助力弃风限电进入改善通道，未来仍将继续改善 6 2.2.2. 融资能力和偿债能力增强，提升运
8、营商投资动力 11 2.2.3. 投资主体多元化，民营资本市场份额持续增长 11 2.3. 施工周期影响弱化，中东部及南方市场有望快速增长 12 2.4. “价”保障装机动力， “量”保障装机空间 . 13 3. 大有可为，分散式风电有望加速推进大有可为，分散式风电有望加速推进 . 16 3.1. 进入“十三五” ，国家加大了对分散式风电的支持和引导力度 16 3.2. 分散式风电优势明显，未来大有可为 17 4. 投资建议：重点关注低估值设备龙头及运营标的投资建议：重点关注低估值设备龙头及运营标的 . 20 4.1. 投资建议 20 4.2. 重点标的分析 20 4.2.1. 金风科技：风机
9、业务复苏，风电运营稳步推进，业绩企稳回升 . 20 4.2.2. 天顺风能：风塔边际改善可期，运营显著增厚利润 . 22 4.2.3. 中材科技：涨价逻辑叠加反转逻辑，业绩有望加速释放 . 24 5. 风险因素风险因素 . 26 图表目录图表目录 图 1：风电行业分析框架发生转变 4 图 2：2018-2020 年行业装机需求预测（GW） 4 图 3：国内风电并网容量已连续两年下滑 5 图 4：2017 年全国风电投资监测预警结果 6 图 5：红六省新增并网大幅下滑，严重拖累风电复苏进程 6 图 6：17Q2 和 17Q3 风电并网容量已逐渐复苏 6 图 7：弃风限电改善趋势明确 7 图 8：
10、主要限电地区弃风率显著下降 . 7 图 9：全国用电增速明显回升 9 图 10：2017 年前三季度各省新增风电并网容量（万千瓦） 10 图 11：新增装机向中东部和南方地区转移（GW） 10 图 12：主要风电运营商资产负债率逐步下滑 11 图 13：主要风电运营商偿债能力逐步提高 11 图 14：2015 年前十大风电运营商新增装机容量占比 . 12 图 15：2016 年前十大风电运营商新增装机容量占比 . 12 图 16：风电开发企业装机容量占比 12 图 17：中东部及南方地区风电并网进度明显加快 . 13 图 18：2017 年核准未建容量达 114.59GW（未扣除 17 年）
11、14 图 19：核准未建项目均位于非限电地区 . 14 图 20：国内风电季度招标容量（GW） 14 1 4 5 7 4 7 3 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 1 7 1 6 : 0 5 行业深度分析/风电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 21：招标量是行业装机的领先指标 . 14 图 22：风电运营 IRR 与标杆电价敏感性分析 . 15 图 23：风电运营 IRR 与利用小时数敏感性分析 . 15 图 24：我国风资源丰富，未来开发潜力巨大 18 图 25：我国风电
12、机组单机功率在不断增大 18 图 26：2MW 及以上机型占比不断提升 . 18 图 27：不同功率风轮直径长度范围 19 图 28：2015-2017 年轮毂高度（米） . 19 图 29：金风科技近年来营业收入及增速 . 20 图 30：金风科技近年来归母净利润及增速 20 图 31：天顺风能近年来营业收入及增速 . 22 图 32：天顺风能近年来归母净利润及增速 22 图 33：中材科技近年来营业收入及增速 . 24 图 34：中材科技近年来归母净利润及增速 24 表 1：2016 年以来出台的解决弃风限电问题相关政策 7 表 2：风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表 8 表 3：
13、2016 年特高压线路输送电量情况 . 9 表 4：跨区输电线路建设进程 10 表 5：基础资产项目为金风科技对特定风电场所有权 . 11 表 6：风电标杆上网电价调整及触发条件（元/kwh） . 13 表 7：风电运营收益率敏感性分析 14 表 8：近年来我国对分散式风电的扶持政策明显升级 . 16 表 9：河南省“十三五”分散式风电开发方案项目统计 16 表 10：金风科技盈利预测与估值 21 表 11：天顺风能盈利预测与估值 22 表 12：中材科技盈利预测与估值 24 1 4 5 7 4 7 3 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 1 7 1 6 : 0 5 行业深
14、度分析/风电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 风电风电行业分析框架再思考行业分析框架再思考及结论及结论 1.1. 思考：风电行业思考：风电行业进进入发展新周期入发展新周期 与光伏等其他新能源一样，风电也是靠补贴驱动发展起来的。过去每次调整电价均会引发行 业抢装，抢装过后行业需求往往就会萎缩，因此，过去的分析框架只需紧盯电价调整政策即 可。但随着抢装效应的逐渐弱化，以前的这套分析框架已经不适用，对此，我们针对风电行 业发展现状重新提出一套全新的分析框架，我们认为，首先，电价调整政策依然会影响行业
15、 抢装需求，只是模式相比以前出现了变化；其次，影响行业需求的核心要素是限电问题的改 善带来利用小时数提升，从而改善企业存量电站的盈利能力，继而增强原业主投资动力，同 时吸引新业主投资风电场； 最后， 分散式风电与海上风电也是推动行业需求增长的重要力量。 图图 1：风电行业分析框架风电行业分析框架发生转变发生转变 资料来源：安信证券研究中心 1.2. 结论：结论：2018-2020 行业装机行业装机复合复合增速增速有望达有望达 35% 先说结论，基于以上分析框架及以下核心假设条件：1） “红六省”逐步有序放开；2）弃风 率不会反弹且稳步下降；3）在电价下调的约束条件下，当前核准未建的项目在 20
16、18-2020 年陆续开工并网；4）分散式风电在政策的推动下，开始贡献可观增量，我们预计 2018-2020 年行业装机分别为 28GW、35GW、44GW，逐年增速预计分别为 56%，26%，25%。 图图 2：2018-2020 年行业装机需求预测年行业装机需求预测（GW） 资料来源：安信证券研究中心 18 25 31 39 3 4 5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2017E2018E2019E2020E 分散式 集中式 合计同比 1 4 5 7 4 7 3 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 1 7 1 6 : 0 5 行业深度分析/风电 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 沉寂两年，蓄势待发沉寂两年，蓄势待发 2.1. 连续萎缩连续萎缩两年，风电行业需求两年，风电行业需求有望迎来反转有望迎来反转 抢装与电
