玻璃制造-周期视野玻璃稳行_精编

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1、 行业报告行业报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 玻璃制造玻璃制造 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 02 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 盛昌盛盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng 时奕时奕 联系人 shiyi 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 玻璃制造-行业研究简报:聚焦玻璃， 十问十答 2017-11-29 行业走势图行业走势图 周期视野，玻璃稳行周期视野，玻璃稳行 研究玻璃周期，预测

2、研究玻璃周期，预测 18 年价格走势年价格走势 通过研究玻璃行业的产能周期（供给周期） 、库存周期、价格周期来发掘平 板玻璃价格变化的内在趋势。 我们预测本轮玻璃周期价格的高点大概率出现 在 2018 年四季度；18 年玻璃在产产能有望收缩 6%，在需求企稳的情况下， 玻璃价格有充分上涨的弹性。 周期角度判断周期角度判断 18 年四季度是玻璃价格高点年四季度是玻璃价格高点 平板玻璃价格呈现规律的周期性，大约每 3 到 4 年经历一次完整周期，03 年以来的四个周期分别经历了 37、36、39、45 个月，周期时长呈增长态势， 平均来看每轮周期约 39 个月。考虑到整体供给增速和需求增速趋稳，叠

3、加 供给侧改革政策影响，价格周期越来越长，现阶段已经历 21 个月，因此 18 年处于价格上升周期的尾部。 根据过往每年的变动规律， 玻璃价格高点一般 出现在四季度，下游赶工需求旺盛，企业库存相对较低，提价动力足。 短期供需关系决定玻璃价格继续走高短期供需关系决定玻璃价格继续走高 供给收缩力度大，需求仍有增长，18 年玻璃价格上涨有较大弹性。2018 年 我们预计在产的玻璃生产线净减少 2 至 4 条，18 年有 3 条新建玻璃生产线 将会点火投产，约 9 至 10 条的玻璃生产线将会冷修复产，约 15 至 16 条玻 璃生产线需要进行冷修，减少产能 700 万重量箱。其次 17 年 11 月

4、沙河停 产的 9 条生产线因排污许可证问题，18 年无法复产，将继续对今年的玻璃 供给造成冲击，减少产能约 3500 万重量箱。另外 12 月初邢台发文要求再 关闭的 3 条浮法玻璃产线，预计短期内将会停产其中的两条，减少产能约 800 万重量箱。合计 2018 年大约减少产能 5000 万重量箱，同比减少约 6%。 近期房地产预期转好，玻璃需求有望保持低速平稳的增长，我们预计 18 年 保持约 2%的增速。 投资建议：看好龙头旗滨集团投资建议：看好龙头旗滨集团 综上所述，玻璃价格在 2018 年有望继续上涨，产能越大越能受益，因此推 荐玻璃行业龙头旗滨集团。 旗滨集团是国内最大的平板玻璃制造

5、企业， 总日 熔量 1.52 万吨，除了有玻璃价格上涨的弹性，还有产量的弹性。2017 年公 司冷修 3 条生产线，合计产能约 2300T/D，18 年冷修复产，其中产能最大 的漳州一线已经点火。虽然漳州二线（600T/D）今年将要冷修，但整体上 产量比 17 年会有 10%左右的增幅。效益方面，公司燃料结构多样，加上纯 碱持续降价，盈利空间将会继续增加。公司已经布局节能玻璃，以及近期公 告进军电子玻璃， 凭借技术优势拓宽玻璃深加工业务， 长期来看改善产品结 构，增加附加值，提升核心竞争力，从而保持业绩稳定增长。 风险风险提示提示：环保力度减弱，排污许可证核发尺度变松，新大气污染指标不及 预期

6、，房地产竣工面积增速大幅下滑，大量玻璃产线复产。 -21% -14% -7% 0% 7% 14% 21% 28% 2017-022017-062017-10 玻璃制造 沪深300 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 研究玻璃周期，预测研究玻璃周期，预测 18 年价格走势年价格走势 4 2. 供给具备刚性，需求依赖地产供给具备刚性，需求依赖地产 . 4 2.1. 玻璃供给

7、刚性，产能分布较为合理 . 4 2.2. 上游看纯碱+燃料，下游看房地产 . 4 3. 玻璃供给周期分析玻璃供给周期分析 5 3.1. 设计产能前期波动大，近期保持稳定 . 6 3.2. 实际产能周期性显著，波动幅度逐步趋稳 8 4. 玻璃库存周期分析玻璃库存周期分析 10 4.1. 短周期季节性明显 10 4.2. 长周期波动趋稳. 10 5. 玻璃价格周期分析玻璃价格周期分析 12 5.1. 价格周期 3-4 年形成一轮 12 5.2. 供需边际变化决定价格走势 . 15 6. 18 年玻璃价格继续上行年玻璃价格继续上行 . 17 6.1. 周期角度看，18 年四季度是玻璃价格高点 17

8、6.2. 供需关系决定价格走高 . 17 6.2.1. 18 年玻璃供给预测收缩 6% 18 6.2.2. 市场关注的影响因素 1：排污许可证 20 6.2.3. 市场关注的影响因素 2：“2+26”地区玻璃行业排放新标 . 22 7. 投资建议投资建议 . 22 图表目录图表目录 图 1：浮法玻璃生产工艺 . 4 图 2：近 10 年各地区玻璃产能占比变化 4 图 3：2017 年各地区玻璃产能占比. 4 图 4：玻璃制造成本 5 图图 5：玻璃原材料构成：玻璃原材料构成 . 5 图 6：平板玻璃下游需求结构 . 5 图 7：平板玻璃设计总产能（万重量箱）及增速（%） . 6 图 8：200

9、3 年新增产线数量（条）及同比增长 . 7 图 9：平板玻璃停产、冷修产能（万重量箱）及占比（%） 8 图 10：平板玻璃实际总产能（万重量箱）及增速（%） 9 图图 11：2012 年年 1 月月-2013 年年 12 月平板玻璃存货情况（万重量箱）月平板玻璃存货情况（万重量箱） 10 图图 12：平板玻璃库存和同比增速：平板玻璃库存和同比增速 11 图图 13：玻璃存货天数和存货同比增长：玻璃存货天数和存货同比增长 . 11 图 14：平板玻璃产量累计值与房屋新开工面积累计值 . 12 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 15

10、：平板玻璃产量累计值与房屋新开工面积累计值的线性相关性 . 12 图 16：平板玻璃产量累计值与房屋竣工面积累计值 . 13 图 17：平板玻璃产量累计值与房屋竣工面积累计值的线性相关性 13 图图 18：2003 年至今平板玻璃存货情况（万重量箱）与价格（元年至今平板玻璃存货情况（万重量箱）与价格（元/吨）变动情况吨）变动情况 . 13 图 19：1998 年至今平板玻璃价格走势 . 14 图 20：平板玻璃价格，新开工面积和实际产能增速 . 16 图 21：平板玻璃价格与新开工面积、实际产能增速差 . 16 图 22：玻璃年产量及同比增速 . 18 图 23：长兴旗滨玻璃有限公司排污许可证

11、 21 图 24：长兴旗滨玻璃有限公司排污许可证大气污染物许可值 . 21 表 1：玻璃价格涨跌年份 . 17 表 2：2012 至今玻璃产线新增、复产、冷修情况 . 18 表 3：近几年政府限制新增产能的相关政策 19 表 4：2010 年前投产或冷修复产后，未冷修的玻璃生产线 19 表 5：2017 年 11 月-12 月沙河地区关停生产线情况 20 表 6：平板玻璃工业大气污染物排放标准 22 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 研究玻璃周期，预测研究玻璃周期，预测 18 年年价格价格走势走势 本文旨在研究玻璃行业的产能周

12、期（供给周期） 、库存周期、价格周期来发掘玻璃价格变 化的内在趋势。其中产能和地产的长期变化决定了玻璃价格的长期走势，研究库存周期有 利于发现玻璃价格的中短期走势。通过周期变化的规律性分析找到玻璃价格的低点和高点， 并结合短期内的供需关系判断 18 年玻璃价格走势。 通过本文的研究，我们预测本轮玻璃周期价格的高点大概率出现在 2018 年四季度；18 年 玻璃在产产能有望收缩 6%，在需求企稳的情况下，玻璃价格有充分上涨的弹性。 2. 供给具备刚性，需求依赖地产供给具备刚性，需求依赖地产 2.1. 玻璃玻璃供给刚性供给刚性，产能分布，产能分布较为较为合理合理 现代玻璃制造工艺按照成型方法分主要

13、有压制法、吹制法、拉制法、延压法、浇铸法等。 浮法工艺，由于其玻璃产品质量优越广受欢迎，成为玻璃企业使用的主流生产方式。目前 主要的平板玻璃生产采用浮法工艺，生产过程需要高温加热配合料，熔窑有一定的寿命期 限，我国目前玻璃熔窑的寿命一般为 5-8 年。与水泥窑不同，由于停产后复产成本较大， 玻璃窑一经开窑，必须长期保持生产状态，因此玻璃供给具有刚性。 图图 1：浮法浮法玻璃生产工艺玻璃生产工艺 资料来源：玻璃信息网，天风证券研究所 截止 2017 年年底，中国大陆地区共有平板玻璃生产线 362 条，年产能 12.92 亿重量箱， 在产产线 232 条，合计产能 9.07 亿重箱。受历史生产技艺

14、积淀、原材料（石英砂等）和下 游需求的影响，中国大陆平板玻璃的生产基地主要分布在河北、山东、江苏、广东等地， 总体来看，玻璃产能主要集中在华北、华南、华东地区，合计占比 80%左右。从趋势上看， 随着西南、西北地区经济不断发展，未来玻璃产能的占比有望得到提升。 图图 2：近近 10 年年各地区玻璃各地区玻璃产能占产能占比比变化变化 图图 3：2017 年年各地区玻璃产能占比各地区玻璃产能占比 资料来源：中国玻璃信息网，天风证券研究所 资料来源：中国玻璃信息网，天风证券研究所 2.2. 上游看纯碱上游看纯碱+燃料，下游看房地产燃料，下游看房地产 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究

15、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 玻璃制造成本主要有原材料、动力燃料成本、制造费用成本、环保成本、人工成本和水电 费等。目前，玻璃生产企业主要使用重油、石油焦、天然气和煤制气四种动力燃料。不同 动力燃料， 各成本占比略有不同， 其中使用煤制气最便宜， 天然气价格最高。 一般情况下， 原材料和动力燃料合计约占总成本 70%以上。在玻璃原材料构成中，纯碱和石英砂占比较 大，其中纯碱占比 50%左右。17 年下半年，纯碱价格回调后价格大涨，纯碱占玻璃生产的 成本比例不断上升。近期，受沙河玻璃企业停产的影响，纯碱需求减少，价格下降到 1900 元/吨左右，玻璃生产企业的盈利状况得到改善。纯

16、碱价格波动对玻璃成本的影响较大，一 般情况下，纯碱价格每下降 100 元，玻璃产品每重量箱成本下降 1 元左右。 图图 4：玻璃：玻璃制造成本制造成本 图图 5：玻璃原材料：玻璃原材料构成构成 资料来源：中国玻璃信息网，天风证券研究所 资料来源：中国玻璃信息网，天风证券研究所 房地产是平板玻璃主要的需求端，占总需求的 75%左右，其中地产新增需求占地产总需求 约 60%-70%， 剩余的是地产翻修的需求。 其次是汽车领域和出口， 都占总需求的 10%左右， 剩余的需求主要来自光伏、电子、医学等。房地产行业对平板玻璃的需求量比较集中，因 此玻璃行业与房地产行业的关联程度较大。 图图 6：平板平板玻璃下游需求结构玻璃下游需求结构 资料来源：中华建材网，天风证券研究所 3. 玻璃供给玻璃供给周期分析周期分析 不同于建材行业的主力军水泥，玻璃行业多以民营企业为主，受玻璃价格变动和宏观经济 环境的影响较为敏感。加上普通建筑用平板玻璃工艺成熟，早在 90 年代浮法玻璃产能已 占玻璃总产能的 70%以上，并保持稳定提升态势。玻璃行业门槛不高，新建产线成本比水 泥产