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1、 能能 源源 化化 工工 重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于 公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_TitleTable_Ti
2、tle 供需转弱正在演进，玻璃后市下行风险犹存供需转弱正在演进，玻璃后市下行风险犹存 Table_RankTable_Rank 走势评级：走势评级： 玻璃：看跌玻璃：看跌 报告日期：报告日期： 20201818 年年 0101 月月 0303 日日 Table_SummaryTable_Summary 商品房市场继续降温是大趋势，玻璃需求端支撑趋弱商品房市场继续降温是大趋势，玻璃需求端支撑趋弱： 近期房地产政策调控已经开始下沉到非重点城市，未来不排除 更多的三四线城市加入调控行列，10 月以来三四线城市的成交 已经开始降温。 我们判断 18 年三四线商品房销售难现 17 年高增 速，对全国成交
3、的支撑作用预计也将明显减弱。商品房销售对 玻璃需求端的拉动作用存在大约一年到一年半的滞后期，10 月 份玻璃需求端已经走弱。基于当前的房地产政策和资金环境， 后续玻璃需求端能够获得的支撑作用也将继续趋弱。此外，随 着商品房市场继续降温，房价承压也将不利于提振玻璃价格。 1818 年排污许可证核发将继续，或年排污许可证核发将继续，或难再对供给难再对供给造成明显影响造成明显影响： 17 年玻璃行业依然没有出台有关供给侧改革的具体实施方案与 细则，但与往年有所不同的是，平板玻璃产量首度因环保因素 出现收缩，主要源于排污许可证问题。18 年排污许可证的核发 工作将继续，但后续可能难再对玻璃供给端造成显
4、著影响。 短期浮法玻璃产量水平的变动幅度或有限，“刚性”短期浮法玻璃产量水平的变动幅度或有限，“刚性” 特征犹存特征犹存： 我们预计 18 年上半年玻璃供给端的变动幅度会比较有限， “刚 性”特征犹存。而到 18 年下半年甚至三季度后，随着库存压力 凸显，厂家盈利水平下降，届时窑龄到期的生产线会更倾向于 放水冷修，从而浮法玻璃在产日熔量水平或出现一定程度下降。 投资建议投资建议 虽然近期玻璃需求端已经呈现走弱迹象，但受沙河多条生产线 停产影响，厂家库存水平较低，再加上 17 年以来生产企业现金 流充裕，短期厂家仍有挺价底气，叠加 18 年春季传统需求旺季 预期，预计一季度玻璃价格仍有支撑。但值
5、得注意的是，玻璃 下游深加工行业受环保监管的影响程度有限，因此基本不会出 现采暖季需求被压制、采暖季后集中释放的情况。随着商品房 市场继续降温，对玻璃需求端的支撑作用持续趋弱，再加上供 给端“刚性”特征犹存，库存压力逐渐显现，我们判断 18 年一 季度后玻璃价格或面临比较大的下行风险，主力合约期价或下 行至 1300 元/吨附近。 风险提示：风险提示： 玻璃行业出台供给侧改革细则；三四线商品房成交继续活跃。 曹璐曹璐 高级高级分析师（分析师（能源化工能源化工） 从业资格号：F3013434 Tel: 8621-63325888-3521 Email: lu.cao 主力合约行情走势图主力合约行
6、情走势图（玻璃）（玻璃） 相关报告相关报告 年度报告年度报告玻璃玻璃 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 年度报告 2018-01-03 2 期货研究报告 【 行 业 研 究 】 目录目录 1、商品房市场继续降温是大趋势，玻璃需求端支撑趋弱、商品房市场继续降温是大趋势，玻璃需求端支撑趋弱 . 5 1.1、多重因素作用下，三四线城市商品房成交超预期复苏、多重因素作用下，三四线城市商品房成交超预期复苏. 5 1.2、调控力度持续加码，未来三四线对房地产市场的支撑或明显减弱、调控力度持续加码，
7、未来三四线对房地产市场的支撑或明显减弱 9 1.3、玻璃需求端拐点已显，后续房地产的提振作用将继续趋弱、玻璃需求端拐点已显，后续房地产的提振作用将继续趋弱 . 12 2、环保首度推动玻璃供给端明显收缩，但后续影响或有限、环保首度推动玻璃供给端明显收缩，但后续影响或有限 13 2.1、过往玻璃行业去产能基本处于纸上谈兵阶段、过往玻璃行业去产能基本处于纸上谈兵阶段 13 2.2、17 年玻璃供给端首度因环保因素年玻璃供给端首度因环保因素出现一定收缩出现一定收缩 . 14 2.3、18 年排污许可证核发将继续，或难再对供给端造成明显影响年排污许可证核发将继续，或难再对供给端造成明显影响 17 3、1
8、8 年环保监管对玻璃深加工行业的影响程度预计有限年环保监管对玻璃深加工行业的影响程度预计有限 21 4、短期浮法玻璃产量水平的变动幅度或有限， “刚性”特征犹存、短期浮法玻璃产量水平的变动幅度或有限， “刚性”特征犹存 23 5、原燃料价格虽高企，但难成为后市支撑价格的关键因素、原燃料价格虽高企，但难成为后市支撑价格的关键因素 24 6、投资建议、投资建议 27 7、风险提示、风险提示 27 年度报告 2018-01-03 3 期货研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：全国商品房销售面积及累计同比增速：全国商品房销售面积及累计同比增速 . 5 图表图表 2 2：一二三线城市二手房每月日
9、均成交量同比增速：一二三线城市二手房每月日均成交量同比增速 . 5 图表图表 3 3：本轮与：本轮与 1414 年限购时的城市对比年限购时的城市对比 6 图表图表 4 4：棚户区改造住房套数及货币化安臵比例：棚户区改造住房套数及货币化安臵比例 . 6 图表图表 5 5： 1717 年多省份上调了棚改货币化安臵比例年多省份上调了棚改货币化安臵比例 . 6 图表图表 6 6：1515- -1616 年一二三线城市房价累计涨幅年一二三线城市房价累计涨幅 . 7 图表图表 7 7： 一二三线城市房价指数一二三线城市房价指数 . 7 图表图表 8 8： 7070 大中城市住宅价格指数同比增速大中城市住宅
10、价格指数同比增速 7 图表图表 9 9：7070 城一二三线二手住宅价格指数同比增速城一二三线二手住宅价格指数同比增速 . 7 图表图表 1010：1717 年以来部分热点城市限价政策一览年以来部分热点城市限价政策一览 . 8 图表图表 1111：商品房待售面积：商品房待售面积/ /销售面积销售面积累计值（季调后）累计值（季调后） . 9 图表图表 1212： 全国商品房待售面积全国商品房待售面积 9 图表图表 1313：1717 年以来中央针对房地产市场的资金调控政策年以来中央针对房地产市场的资金调控政策 9 图表图表 1414： 全国房贷平均利率全国房贷平均利率 10 图表图表 1515：
11、 全国全国 533533 家银行停贷比例家银行停贷比例 10 图表图表 1616：1010 月以来部分非热点省会城市和三四线城市政策调控汇总（标红部分为新增手段）月以来部分非热点省会城市和三四线城市政策调控汇总（标红部分为新增手段） . 11 图表图表 1717：浮法玻璃月度销量：浮法玻璃月度销量 12 图表图表 1818：商品房销售走势与玻璃需求存在一定的时滞：商品房销售走势与玻璃需求存在一定的时滞. 12 图表图表 1919：房价与玻璃价格指数高度相关：房价与玻璃价格指数高度相关 12 图表图表 2020：1111 月翘尾难改周期下行趋势月翘尾难改周期下行趋势 . 12 图表图表 2121
12、：平板玻璃产能持续增长：平板玻璃产能持续增长 . 13 图表图表 2222：浮法玻璃产量前十大企业的生产集中度较低：浮法玻璃产量前十大企业的生产集中度较低. 13 图表图表 2323：0909 年以来平板玻璃行业出台的有关去产能的政策文件汇总年以来平板玻璃行业出台的有关去产能的政策文件汇总 14 图表图表 2424：我国排污许可证相关政策的推进进程：我国排污许可证相关政策的推进进程 . 15 图表图表 2525：沙河地区由于未取得排污许可证而放水冷修的：沙河地区由于未取得排污许可证而放水冷修的 9 9 条生产线条生产线 . 16 图表图表 2626：浮法玻璃生产线在产日熔量：浮法玻璃生产线在产
13、日熔量 16 图表图表 2727： 平板玻璃月度产量平板玻璃月度产量 16 图表图表 2828：1717 年年 1212 月沙河地区有月沙河地区有 1212 条生产线被责令停产条生产线被责令停产 . 17 图表图表 2929：截至：截至 1212 月月 2727 日已经取得新的排污许可证的平板玻璃制造业企业名单日已经取得新的排污许可证的平板玻璃制造业企业名单 18 图表图表 3030：平板玻璃较水泥、钢铁、电解铝等行业污染物种类较少，整体污染程度较轻：平板玻璃较水泥、钢铁、电解铝等行业污染物种类较少，整体污染程度较轻 19 图表图表 3131：浮法玻璃“：浮法玻璃“2+262+26”城市所处省
14、份的产量占比”城市所处省份的产量占比 20 年度报告 2018-01-03 4 期货研究报告 图表图表 3232：已经获得排污许可证的浮法玻璃产量分布：已经获得排污许可证的浮法玻璃产量分布 20 图表图表 3333： 关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿） ： 关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿） . 21 图表图表 3434：中空玻璃产量及同比增速：中空玻璃产量及同比增速 . 22 图表图表 3535： 夹层玻璃产量及同比增速夹层玻璃产量及同比增速 . 22 图表图表 3636：钢化玻璃产量及同比增速：钢化玻璃产量及同比增速 . 22
15、 图表图表 3737：浮法玻璃开工率通常滞后于现货价格的变化：浮法玻璃开工率通常滞后于现货价格的变化. 22 图表图表 3838：各月冷修复产生产线日熔量：各月冷修复产生产线日熔量 23 图表图表 3939： 各月冷修生产线日熔量各月冷修生产线日熔量 . 23 图表图表 4040：各月新建生产线日熔量：各月新建生产线日熔量 . 24 图表图表 4141：浮法玻璃开工率通常滞后于现货价格的变化：浮法玻璃开工率通常滞后于现货价格的变化. 24 图表图表 4242：全国浮法玻璃生产线库存：全国浮法玻璃生产线库存 . 24 图表图表 4343：国内不同区域重质纯碱价格走势：国内不同区域重质纯碱价格走势
16、 24 图表图表 4444： 国内纯碱装臵开工率国内纯碱装臵开工率 25 图表图表 4545：国内不同区域煤焦油价格走势：国内不同区域煤焦油价格走势 25 图表图表 4646：国内石油焦价格走势：国内石油焦价格走势 26 图表图表 4747：国内主要重油生产商出厂价：国内主要重油生产商出厂价 26 图表图表 4848：华北玻璃主要原燃料成本：华北玻璃主要原燃料成本 VSVS 厂家现货价格厂家现货价格 26 图表图表 4949：平板玻璃行业销售利润率：平板玻璃行业销售利润率 . 26 年度报告 2018-01-03 5 期货研究报告 1 1、商品房市场商品房市场继续降温是大趋势，玻璃需求端继续降温是大趋势，玻璃需求端支撑趋弱支撑趋弱 1.11.1、多重因素作用下，三四
