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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年01月09日 集成电路 增持（维持） 彭茜彭茜 执业证书编号：S0570517060001 研究员 021-38476703 pengxi 1 洁美科技洁美科技(002859,买入买入): 2017H1 高增长，高增长， 转移订单超预期转移订单超预期2017.08 2北方华创北方华创(002371,买入买入): 资源整合资源整合 构建构建 智造强国智造强国2017.05 3洁美科技洁美科技(002859,买入买入): 纸质载带龙头，纸质载带龙头， 新业务新亮点新业务新亮点2017.0
2、5 资料来源：Wind 国国造造空间空间犹存犹存，创新，创新催化催化频出频出 PCB 行业深度报告 PCB 景景气上行，产业中心转移和下游应用创新气上行，产业中心转移和下游应用创新助力增长，利好龙头助力增长，利好龙头 16 年全球 PCB 产值下滑 2.02%，达到 542 亿美金，其中通信、3C、车用 的产值占比分别为 27.3%、13.55%、9.09%。受益 iPhone X 所开启的智 能机创新周期、特斯拉所推动的汽车电子的快速增长、成本上涨和环保限 产所带来的供给侧落后产能出清， 在 17 年 2 月至 10 月期间， 北美 PCB BB 值连续9个月大于1， 在17年1月至9月期间
3、， 日本PCB均价上涨10.58%。 由此可见，行业景气持续上行，Prismark 预计 17 年全球 PCB 产值有望同 比增长超过 2%。在此宏观环境中，我们预计产业中心转移和下游应用创 新将促使本土 PCB 产业规模再上层楼，大厂集中度进一步提升。 PCB 产业中心转移持续，大陆单双面板替代空间广阔产业中心转移持续，大陆单双面板替代空间广阔 根据 WECC 数据， 16 年大陆单双面板产值全球占比为 36.51%， 而多层板、 HDI 的全球占比均超过 60%。这一现象主要系日、韩、台本土存量产能所 致，考虑到单双面板产业的成熟度，参考 LCD、LED 近两年的发展历程， 我们认为本土
4、PCB 企业有望直接受益于单双面板产业中心向大陆转移。 为 实现快速扩产、 抢占份额， 越来越多 PCB 产业链公司选择借助资本的力量， 仅 17 年新上市的 PCB 相关公司便有 7 家， 根据深南电路招股说明书数据， 16年国内已经上市的前十大 PCB厂商中 7家均有明确的大规模扩产计划。 环保限产引发变局，助推大陆环保限产引发变局，助推大陆 PCB 行业集中度提升行业集中度提升 18 年 1 月 1 日起中华人民共和国环境保护税法正式施行,近期昆山、 珠海先后因为环境问题发布了限产通知，涉及多家 PCB 产业链大厂，这一 系列变化充分释放了环保监管持续收紧的信号。在此前环保监管影响下，
5、17 年 8 月 PCB 原材料油墨、溶剂等已发生了大范围、大幅度的集中调价。 我们认为， 原材料缺货涨价使得中小 PCB 企业在资金链和供应链的稳定性 上均面临挑战；同时，环保监管趋严将使得部分中小 PCB 企业在生产技术 上的劣势和环保设施投入上的欠缺显露，使其生产成本提升，甚至直接面 临关厂风险， 因此 PCB 生产厂商的集中度有望进一步提升， 大厂显著受益。 创新催化频出创新催化频出，汽车电子、，汽车电子、5G、3C 技术升级创造新机遇技术升级创造新机遇 通讯是 PCB 最大的下游应用，16 年单双面板和多层板合计占通讯类 PCB 的 84.5%，即将推进的 5G 建设有望开启高频高速
6、 CCL、通信类 PCB 新 一轮高成长。PCB 在汽车中应用广泛，16Q4 车用 PCB 中单双面板和多层 板合计占比约 73%， 我们预计 2020 年汽车电子化将使全球车用 PCB 需求 新增约 9.5 亿美金、新能源汽车 VCU、MCU、BMS 将使国内车用 PCB 需 求新增约4.3亿美金。 此外， 苹果17年的新机型标配FPC无线充电、 iPhone X 采用 COF 全面屏并通过 SLP 进一步提高集成度， 使得 iPhone 单机 FPC 用量再度提升，因此，FPC 行业将在国产手机的跟随创新中迎来新机遇。 投资建议投资建议 在行业高景气周期中，我们对 16 年表现亮眼的中国大
7、陆 PCB 市场增长展 望乐观。考虑到产业中心持续向大陆转移以及当前环保限产、原材料涨价 引发产业集中度提升的逻辑，重点推荐产能面积领先，产品结构多元、成 本控制能力突出的景旺电子，建议关注扩产规模领先的胜宏科技。考虑到 5G、汽车电子、消费电子等 PCB 行业创新热点，建议关注生益科技（5G CCL） 、依顿电子（汽车 PCB） 、沪电股份（汽车 PCB） 、东山精密（FPC） 、 超声电子（高端 HDI） 、深南电路（IC 载板） 。 风险提示：成本上涨超出预期；5G、汽车、消费电子端创新渗透低于预期。 (22) (10) 2 14 26 17/0117/0317/0517/0717/09
8、17/11 (%) 集成电路沪深300 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 01 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 BB 值连续 9 月大于 1 ，17 年 PCB 行业产值有望重归增长 4 PCB 种类繁多，不可替代性强 4 PCB 生产要经历研发中试阶段和批量生产阶段 . 4 行业景气上行，17 年全球 PCB 产值有望重回增长 . 5 需求偏重高阶产品，FPC、HDI 板、多层板增速领先 . 7 PCB 产业中心转移持续，大陆单双面板替代空间广阔 . 8 中国大
9、陆占据 PCB 产业半壁江山，2016 年逆势增长 . 8 14-16 年仅中国大陆 PCB 产值持续增长 . 8 2016 年内资企业在规模上仍处于弱势 9 2016 年全球前 20 大 PCB 厂商合计份额下滑 1.8pct 9 本土企业有望承接单双面板中心转移，IC 载板、软硬结合板劣势依然 . 10 本土大厂强势扩产，借力资本承接产业转移 . 11 PCB 大厂正延伸进入电子联装，向制造中心集中是大势所趋 . 12 环保限产引发变局，助推大陆 PCB 行业集中度提升 14 原材料占 PCB 生产成本一半以上 . 14 锂电铜箔扩产幅度大，铜箔涨价压力有望减轻 15 16 年全球铜箔产能
10、利用率达到 80.11%，为 2011 年来最高水平. 15 16 年全球铜箔供需紧张，缺货涨价一再发生 15 国内锂电铜箔产能大幅扩张，预计结构型产能调整难再现 16 环保限产压力加剧 PCB 厂商成本压力 17 18 年开始实施的环保税将利于高效、低污染企业提高经济效益 . 17 环保限产正在趋严，12 个省市的污染物税负预计加重 17 17 年底多种 PCB 原材料涨价，有望再掀覆铜板涨价潮 18 成本上涨及环保限产有利于大厂份额提升 . 19 变化悄然而持续，车用 PCB 规模快速增长 . 20 汽车电子化不断升级，PCB 单车价值持续提升 . 20 新能源汽车渗透率提升是车用 PCB
11、 重要增长点 21 自动驾驶虽远必至，为车用 PCB 开辟广阔空间 21 本土 PCB 大厂积极加码车用市场 . 22 5G 开启运营商新一轮投资浪潮，高频/高速 CCL、PCB 受益 24 19 年有望开启 5G 大规模建设，通讯 PCB 增长前景可期. 24 2020 年运营商支出有望超 540 亿元 24 通信类 PCB 有望再度迎来新一轮高增长 . 25 高频/高速 CCL 技术壁垒高，5G 应用需求迫切 25 iPhone X 引领新一轮创新周期，FPC、IC 载板成为亮点 . 27 FPC 契合 3C 轻薄化趋势，苹果创新打开无线充电、COF 市场 . 27 行业研究/深度研究 |
12、 2018 年 01 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 iPhone 新机有望加速发射端铺设，进而推动无线充电 FPC 线圈加速渗透 . 28 COF 是实现全面屏的首选方案，对高密度 FPC 提出诉求 29 类载板契合 3C 集成化，iPhone X 有望引领风尚 30 类载板正因匹配 Fin-Out WLP 芯片而兴起 30 苹果创新重新定义电子制造产业链，SLP 契合智能手机高集成化方向 . 31 投资建议 . 33 重点公司介绍 33 生益科技 33 景旺电子 33 东山精密 33 深南电路 33 胜宏科技 33 依顿电子 34 沪电股份 34 兴森科
13、技 34 超声电子 34 弘信电子 34 博敏电子 34 风险提示 35 行业研究/深度研究 | 2018 年 01 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 BB 值连续值连续 9 月大于月大于 1 ，17 年年 PCB 行业产值有望重归增长行业产值有望重归增长 PCB 种类繁多，不可替代性强种类繁多，不可替代性强 印制电路板（Printed Circuit Board，PCB） ，是指在通用基材上按预定设计形成点间连接 及印刷元件的印刷板，其主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输 的作用。印制电路板被称为“电子系统产品之母”, 几乎所有的电子设备
14、都要使用印制电 路板，不可替代性是印制电路板制造行业得以长久稳定发展的重要因素之一。 PCB 按照导电图形层数可分为单面板、双面板、多层板；按板材材质可分为刚性板、挠性 板、 刚挠结合板； 按技术工艺维度可分为 HDI 板、 特殊板； 按均单面积可分为小批量板 （单 笔订单 5-20 平米以下） 、中批量板（单笔订单 20-50 平米） 、大批量板（单笔订单 50 平米 以上） 。 图表图表1： PCB 以导电图形层数分类以导电图形层数分类 图表图表2： PCB 以板材材质分类以板材材质分类 资料来源：博敏电子，嘉联益，华泰证券研究所 资料来源：博敏电子，嘉联益，华泰证券研究所 图表图表3：
15、PCB 以技术工艺维度分类以技术工艺维度分类 图表图表4： PCB 以均单面积以均单面积分类分类的的特征特征 资料来源：博敏电子，嘉联益，华泰证券研究所 资料来源：深南电路招股说明书，华泰证券研究所 PCB 生产生产要经历研发中试阶段和批量生产阶段要经历研发中试阶段和批量生产阶段 在不同生产阶段中的 PCB 板可分为样板和批量板：样板为产品定型前的 PCB 需求，针 对的是客户新产品的研究、试验、开发与中试阶段（俗称“打样阶段” ） ，一般情况下，单 个订单生产面积在 5 平方米以下；批量板为产品定型后的 PCB 需求。 行业研究/深度研究 | 2018 年 01 月 09 日 谨请参阅尾页重
16、要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表5： PCB 样板与批量板的关系样板与批量板的关系 资料来源：兴森科技，华泰证券研究所 PCB 样板厂主要服务于客户的新产品研发、 中试阶段， 快速响应需求是样板企业的核心竞 争优势之一，因此样板厂的产线都采用柔性化设计且生产组织、管理难度高。PCB 批量 板厂主要服务于产品定型后的商业化、规模化生产阶段，产线配置只适合批量生产。根据 兴森科技招股说明书，一般而言，样板厂的交货周期在 10 天以内，而量产厂的交货时间 一般在 20 天以上。 PCB 的终端需求可分为企业级用户需求和个人消费者需求。 其中， 企业级用户需求主要集 中于通信设备、工控医疗和航空航天等领域，相关 PCB 产品往往具有可靠性高、使用寿 命长、可追溯性强等特性，对相应 PCB 企业的资质认证更为严格、认证周期更长；个人 消费者需求主要集中于计算机、移动终端和消费电子等领域，相关 PCB 产品通常具有轻 薄化、小型化、可弯曲等特性，终端需求较大，要求相应 PCB 企业具有大批量供货能力。 行业景气上行，行业
